景林资产投资经价值投资不是“buyandhold”

[ 国内外资本还不能自由流动，不少蓝筹股估值低于海外，甚至低于一级市场，长期看这恰好是A股市场的投资机会 ]

稳健又低调的景林资产是一个典型的长跑型选手，景林资产境内外管理着超过200亿人民币的资产堪称私募基金中的巨无霸。

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截至2013年11月30日，景林资产的代表产品金色中国基金(Golden China Fund)管理超过9年，累计净收益率942.42%，年净复合收益率28.27%，远超同期H股指数的166.63%和10.98%。长期优异的业绩和低于行业平均水平的净值回撤，让景林在投资人中声名赫赫。

近日，《第一财经日报》记者采访了景林资产董事总经理田峰。“景林更加强调价值投资，在宏观面没有大变动时，我们大部分时间花在公司和行业的调研上。”田峰告诉记者。

“价值投资不是buy and hold”

《日报》：相比其他投资机构，你觉得景林的特色是什么?

田峰：景林自2004年成立至今，一直坚持价值投资的理念，不管是一级市场还是二级市场，境内投资还是海外投资，价值投资的理念一以贯之。

景林做价值投资不是“buy and hold”，买一只股票简单地拿着不动，这不是我们理解的价值投资，我们会随时关注股票估值是不是合理。通过深入研究发现好的公司，如果价格太贵，我们也不会买，要等到合适的价格才会买。我们持有的股票如果高估，同样我们也会选择卖出。

《日报》：价值投资主要是选股，选时这一块你们是怎么做的?

田峰：景林不会只看价格的波动决定买卖，必须对公司对行业进行深入研究。在市场整体风险不大的情况下，景林会把精力重点放在中观和微观层面，特别是微观的公司层面。

我们的绝大部分精力不是仅仅投入在公司本身，还要对产业链的上下游、竞争对手等做360度调研。有的时候从竞争对手那里拿来的信息更有价值。通过360度的深入研究，要努力确保对公司的理解和把握不出现大的偏差。

不同的行业，估值方法不尽相同，关注行业和公司估值，通过横向和纵向的比较寻找价值低估的价值股和有快速增长潜力的成长股。海外同行业和股票的估值也是比较重要的参考。

《日报》：怎么判断一个公司的贵与不贵?

田峰：贵与不贵是一个相对的概念，也是一个动态的概念，企业可以给多少估值要看行业的天花板在哪里，要看公司能够在其中占多大的份额，也要进行国际比较，看公司与行业处在产业周期的哪个阶段。如果处于快速增长期，可以容忍相对高一点的估值。

有时某些股票估值会特别高，远超过我们的预期，在这种情况下我们就会非常谨慎，即使短期内股票上涨，但长期看下来的话，其风险收益关系并不适合投资。

《日报》：你们怎样决定仓位?

田峰：我们对仓位的调整，主要还是基于对宏观政策和市场整体估值等因素的判断，最终决策由景林的董事长蒋锦志先生领导的“投资决策委员会”研究讨论。

在市场系统风险不大、整体估值偏低的情况下仓位一般更多会维持在50%以上，如果市场系统风险很大，仓位的上限会大幅调低，例如20%，下限可以更低。

《日报》：你们现在的资金来源有哪些?

田峰：目前景林海外募集的资金有八成以上来源于机构投资者，包括主权财富基金、养老金、大学基金、家族基金等，境内产品也有不少包括银行等机构投资者。

看好五类行业

《日报》：你们看好的领域有哪些?

田峰：景林一级和二级投资长期都非常看好消费、医药、TMT、现代服务业和先进制造业等行业，既包括高成长的新兴行业，也包括传统行业的转型和经济转型中受益的行业。

《日报》：几乎所有的投资人都会提及看好消费，你们具体指的消费是什么?

田峰：我们看好大消费，我们认为随着中国经济的转型和老百姓收入的提高，未来消费在中国经济中的占比会大幅提升。 另一方面，政府也在积极推动很多利于消费和让利于民的政策，例如二胎政策的放开等。随着收入提升，消费者对价格的敏感度会降低，对品牌的依赖度会提高，在行业的集中度提高、企业品牌价值提升过程中，会有众多企业成长和壮大，这些公司会给投资者带来巨大的投资收益。

《日报》：从目前的情况看我们的消费品里有很多都是国外的品牌，你们是怎么看的?

田峰：从海外品牌的发展来看，品牌是一个需要时间积淀并逐步得到市场认可的长期过程，过去不管是日本的汽车品牌还是韩国的电器品牌，都曾经是廉价低品质的代名词，我相信，通过资本的投入，技术的创新，中国一定会诞生更多的拥有世界级品牌的大公司。另外，相对于大部分国家来说，中国具有一个非常庞大的本土市场，随着经济的不断增长与居民生活水平的不断提高，中国已经并会持续出现一批本土品牌的消费品与现代服务业的大公司。

《日报》：随着未来A股慢慢国际化，你觉得未来会有哪些变化?

田峰：A股市场与香港市场不同，香港是流动性溢价，市场偏爱大盘蓝筹股，而在A股市场恰恰相反。一方面海外机构投资者是主体，他们更加追求长期稳定回报， 另一方面，国内外资本还不能自由流动，不少蓝筹股估值低于海外，甚至低于一级市场，长期看这恰好是A股市场的投资机会。

《日报》：相对于全球其他市场，A股表现更差，你是否看好A股的前景?

田峰：A股市场在过去的几年在全球市场表现确实不尽如人意，我想一方面是A股市场在制度上的缺陷，特别是上市和退市两个方面。另一个方面，A股市场缺乏机构投资者，导致市场投机氛围比较重。另外，A股上市公司相对于经济的代表性也相对缺乏，如上市公司中，国有企业的市值占比过高，与实体经济的现状不相符，很多优秀的民营企业还没有上市。

让人欣喜的是，A股市场正在向好的方向发展，不管是市场制度、投资者机构，还是资产市场的逐步开放，我相信，随着市场制度的逐步完善、个人机构化的发展和资本市场的开放，未来会吸引更多的投资者进入A股市场，一定会逐步改变目前A股市场的颓势，我们对市场长期发展有信心，也非常看好。