马年A股私募大鳄的“钱经”

近年来，中国资本市场风起云涌，A股持续走熊令股票策略基金几经浮沉。马年来临前夕，各路豪强云集的“2013中国对冲基金年会”，尤其是那些私募大鳄，更是在会上畅谈各自投资A股的“钱经”。

A股已成全球估值洼地

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“A股现在已经走熊6年了，从时间周期看也就差不多了，从股指的角度讲，它已经是压缩饼干了。”上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁感叹。北京星石投资管理有限公司总裁杨玲也认同李振宁的观点，她说，“从估值来看，A股整个市场的平均估值，不论是横向还是纵向比，目前都是低位。”

上海市景林资产管理公司旗下产品多是跨境投资的对冲基金，这家公司的总经理田峰从环球股市估值比较的角度，分析了A股的价值。“不管是资金面、地方债以及银行坏账等问题，已经体现在目前的股价里面。我也问了海外的投资者，他们的观点是：第一，中国很多股票真的是便宜；第二，要配置；第三，从全球的角度来说，中国的GDP占全球10%，需要增加配置。三中全会后，不排除海外机构会加大与中国相关的证券权益类的投资配置。”

而上海尚雅投资管理有限公司董事长石波 ，则从与其他理财产品对比的角度做了分析。“国内房地产和土地价格现在是在高位，股票价格反而是处于非常低的位置。进入金融危机以来，海外股市涨了很多，从投资机会来讲的话，中国股市投资机会是更大的，从历史的角度，从世界上来看的话，中国股票市场的投资价值也是最高的。”“钱经”

无风险利率决定A股“钱景”

更安全，更赚钱，才更有吸引力。

这个看上去简单的道理，却是成千上万投资者包括机构，花了上万亿金钱买来的血的教训。一句话，只有股市投资收益率上去了，或者说，其他理财产品收益率下去了，A股才会真正迎来股民渴望已久的“钱景”。

“看A股，最核心的不是大家所关注的GDP的增速，也不是宏观政策，这些东西其实都不是核心的变量，最核心的变量是随着资金成本上升，将使得大资金对A股的配置需求在2014年会有一个转折性的变化，这个信号值得大家去重视。”深圳市鼎诺投资公司执行总裁黄弢提醒投资者。

这些年，信托产品因为事实上的刚性支付，近乎零风险，加上动辄12%以上的年收益率，引得各路资金竞折腰。而往年吸纳上万亿信托资金的大户，首推地方政府融资平台与房地产开发商。

“其实，现在的高利率是很多原因造成的，最重要的原因是有两个吸引资金的大渠道，一个是融资平台，一个是房地产，为维持资金链的循环，不管资金成本是10个点，15个点，20个点，他都要借，不会因为利率深一点浅一点去改变。现在货币环境面临的是一个结构性的问题，需要进行一些手术，允许地方融资平台有其他融资渠道，比如说用低成本发地方特别债。”深圳市中欧瑞博投资公司董事长吴伟志说。

吴伟志的看法，得到上海凯石益正资产管理公司总经理陈继武的支持。

“从中央经济会议看，地方债已经列为重要监控目标，以后，地方政府融资平台对于目前市场利率的基准到底还有没有支撑，现在仍有待观察。另外，目前的房地产企业，通过大量的信托计划，推高了市场实际的利率，这个利率水平怎么走，也影响了2014年市场的整体走势。随着资金价格可能会下去，考虑到资金面供求关系发生了变化，对2014年的市场我是谨慎乐观，可能会有很多牛股但不一定是大牛市。”

而官员政绩考核指标修改后，地方政府融资平台拉高资金利率的状况有望得到改变。

“最近刚出台一项非常重要的政策，就是对于地方官员考核，要考察资产负债方面的权重。以往资产负债不考核，被很多地方官员钻了空子，GDP出来了，然后留下一大屁股债给后面，像这类事情就不会发生了。当然了，如果这个负债减少了，那么这些地方就没有动力去做比较激进的投资，对信托资金的需求自然就会减少。”上海从容投资管理有限公司董事长吕俊表示。

以往的事实说明，银行目前依然是中国国内最大的资金池。而每一类理财产品的火爆，几乎无一不是银行资金大挪移的结果。杨玲从银行理财产品无风险利率的角度，解析了马年的资金供求。“从银行理财来讲，8%—10%的门槛高，只有300万甚至要500万起才能买到。随着利率市场化的推进，可能零风险利率有上行的趋势。”

令股民们欣慰的是，股市投资收益率在蛇年终于咸鱼翻身，不少股票型基金的年收益远远跑赢信托与银行理财产品。截至11月30日，2013年收益率超过20%的股票基金高达160多家，而本年度发行的信托产品中年收益率超过12%的都不多，而银行理财产品因年收益率达到8%的很少，被不少第三方理财机构抛弃。

股市增量资金从哪来？

股市上涨，可以说是用真金白银推上去的。从操作性层面而言，有哪些资金进场会比较积极呢？未来A股能否走牛，能否吸引增量资金非常关键。

作为A股老江湖，李振宁并不认为目前的股市缺资金，尤其是融资融券大面积推开后。

“从资金准备的角度讲，现在的资金状况远比前几年要好。像我们上世纪90年代初做股票的人，那个时候股票那么火就是因为有透支。之前多少年，这类做法被视为非法，但是现在已经合法了，叫融资融券，这个会带来大量资金。比如说做的差一点的人可以给你0.5配资，好一点的人给你1倍，再好的给你两倍。融资是八点几的利息，不用就还回去。今年已经有将近4千亿的融资了，我估计总体配资也就是0.5左右，最大达到万把亿是有把握的。也就是说大家做不做，就看机会有没有来。”另外，关于企业年金个人所得税递延纳税的优惠政策，也吸引了很多人的关注，被誉为中国版的401K计划。吴伟志表示：“我觉得是一个非常积极的政策信号，对股市的影响毫无疑问是重大的，因为在美国 70年代末开始的长期大牛市，它和这个401K计划是密切相关的。”

事实上，很多东西已涨了太久，黄金、白银涨了十年，现在都涨不动了，现在还剩下一个房产。“上海房价看上去涨了20%，其实1000万的房子就卖不出去，因为现在买房的是真正的刚需。说老实话，股市不缺钱。现在六点几的利息，银行还有吸引力的，一旦股市起来了，6%算什么嘛！”李振宁说。

两大变量决定行情结构

进入马年后，市场还面临两个巨大变量：一是IPO重启，A股特别是创业板将面临大批新股上市，小股票的供应源源不断，这对市场上的老股，无疑是巨大冲击；二是过剩产能的削减能否动真格，这是影响一大批周期性股票估值的关键。

“2013年，创业板市场龙蛇混杂，指数涨了60%以上，但盈利的增长还是个位数水平。但马年不一样了，IPO开闸后，700家公司里头有一半是创业板，所以从全年来看，2014年整个创业板综指和2013年相比，会受到很大程度上的压制，个股股价走势会出现非常大的分化。”深圳市鼎诺投资管理有限公司执行总裁黄弢强调。

在经济转型力度加大的大背景下，有不少机构认为，相关周期性行业板块会有交易性机会。但黄弢并不这样看，他说：“我们只关心一个问题，就是市场有没有系统性下行的风险，把这个风险排除掉以后，更多的是偏成长性投资的风格。关于传统产业明年是否会出现大的反弹机会，现在来看这个时机还没有到，2014年是真正去产能的一年，也是传统行业真正受挫的一个年份，这个机会至少不是我们所把握的投资机会。”