私募内部绝杀版传闻大曝光

传：金风科技2013年业绩快报点评 业绩增长符合预期，资产减值损失计提充分

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主题16号 精选股票+灵活仓位

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事件：金风科技公布 2013年业绩快报显示，2013年公司实现营业收入123.08亿元，同比增长8.69%；实现营业利润5.06亿元，同比上涨255.88%；实现归属母公司净利润4.28亿元，同比增长179.41%；实现基本每股收益0.1587元。2013年业绩符合我们的预期。

点评：

行业转暖带动风机销量增长，利润提升较快。2013年全年风电行业有明显转暖，全年风电新增装机达16.1GW，同比增长24.22%，超出15GW的市场预期。全国风电发电量1401亿千瓦时，同比增长36.3%，增长明显加快。从风电机组利用率看，2013年风电设备利用率全年达2080小时，同比上升151小时，为2008年以来的年度最高水平，风电利用率也得到大幅提高。风电业的转暖带动招标量规模同比有较大提升，从而带动风机的需求。公司作为风机的龙头，无论是风机存量市占率还是新增中标份额，均位列第一，加上下半年是风机的销售旺季，风电机组销量有所上升，从而使得2013年下半年开始收入摆脱负增长，预计全年销量3GW左右，同比增长约16%。

从单季度看， 2013年第四季度公司营业收入达51.89亿元，同比减少3.51%。归属母公司净利润2.4亿元，同比增长108.7%，四季度营业收入略有下滑，不过由于产品毛利率的提升，净利润依然有快速增长。

依据谨慎原则计提资产损失1.34亿元，计提较为充分。2013年公司计提资产减值损失总计1.34亿元，同比增长24.3%，其中应收账款的坏账计提达 0.86亿元，存货跌价准备计提0.48亿元。计提资产损失增长较快，主要是由于公司基于谨慎性原则而进行足够的计提。我们预计2014年随着行业需求的提升风机价格将略有回升，存货跌价将会减少，而应收账款坏账随着风机需求的回暖也将减少，这两者将使得2014年的资产减值损失将减少，这为2014年业绩的高增长打下基础。

投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升，以及作为风机龙头的公司在2014年业绩的高增长。预计公司2014-2015每股收益分别0.35元和0.51元，对应的估值分别为26.94倍和18.86倍。维持“推荐”评级。

风险提示。风电消纳政策低于预期，风机价格下跌，风电场建设不及预期。

传：梅泰诺转型步伐坚实，成长路径清晰

梅泰诺发布业绩快报，13年实现收入6亿元，同比增长37%；净利润5190万元，同比增长54%，合EPS 0.33元，符合预期。公司转型方向明确，未来成长路径清晰，传统业务受益4G，布局移动互联网和移动支付未来空间巨大。预计13-15年EPS分别为 0.32/0.51/0.68元，维持“强烈推荐-A”，目标价25.50元。

新业务成长及收购公司并表带动整体业绩增长超50%。整体上，公司13年收入和净利润分别同比增37%、54%，符合我们预期。分业务来看，传统铁塔受运营商投资延迟的影响，我们判断13年收入和利润略有下降，但14年在4G规模建设带动下，各地运营商招标陆续启动，预计全年订单和收入将明显好转，且未来集采趋势下，市场集中度提升将对梅泰诺此类龙头公司明显利好。金之路和鼎元信广均实现业绩对赌，军通股份实现扭亏。

近场支付市场启动在即，行业爆发的最受益者。14年是运营商近场支付规模启动年，移动、电信拟分别采购NFC-SIM卡1亿张、5000万张；终端方面， 三星GALAXY、苹果iPhone 6及小米、华为等国产智能机的中高端系列都将支持NFC功能，未来LTE手机将全面支持NFC。随着运营商和银联加快部署及改造POS终端，近场支付应用环境会得到全面改善。终端用户起量、应用场景成熟将成为行业爆发催化，梅泰诺通过打造M-Pay平台，整合运营商、金融机构、POS厂商、商户和用户等资源，平台价值将随行业爆发逐渐体现。

手机适配业务助公司实现移动互联网布局，将受益行业发展的规范化。公司通过收购鼎元信广切入手机适配业务，率先实现向移动互联转型的第一步。长期来看，随着监管加强，手游等应用软件上线前的流程会得到进一步规范，包括前端审批、测试、适配等环节，利好手机适配业务。

转型步伐坚实，成长路径清晰，维持“强烈推荐-A”。公司传统通信铁塔业务短期将受益4G，长期受益共建共享的整体推进，通过收购金之路、军统股份补齐的网优、工程业务也将随4G起量。传统业务增长成为公司转型基础，布局移动互联网和移动支付将迎来新的成长空间。预计13-15年EPS分别为 0.32/0.51/0.68元，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大。

传：美邦服饰战略转型类优衣库，O2O值得期待

战略转型：从ZARA、H&M到类优衣库

近期我们对美邦服饰进行了调研，跟踪动态如下：美邦服饰在当前备受市场关注，其原因包括了公司基本面反转、O2O运作、股权激励等诸多方面，但我们认为， 最值得作为首要分析的是公司的战略转型。回顾美邦的成长，2008-2012年期间，美邦主要的学习对象是以ZARA、H&M为代表的快时尚企业；而自2013年开始，美邦学习的标杆企业开始转向类优衣库，包括运作O2O、形成店铺主导经营机制、降低SKU、压缩供应商规模和海外采购等。

库存回归正常水平，预计利润表14年反转

美邦的库存问题始于2010Q3，2011Q1达到最高峰31亿，我们估计，2013年全年库存在16亿左右，其中当年款估计占比50%以上，库存基本回归合理水平，同时公司供应端库存和加盟商终端库存也恢复正常。

我们判断，公司12年已经经营见底，13年报表见底，14年将迎来反转，但由于终端复苏缓慢，我们估计14年更多体现为恢复性增长，15年重启成长之路。我们分析，若今年终端消费仍然低迷，14年股权激励行权条件有一定压力，且第一次解锁期仅占10%。

O2O：改造后的体验店进店率和转化率有提升

美邦是业内首家实质性进行O2O战略的公司，目前其O2O仍在起步阶段，但完成转型的店铺进店率和转化率都有提升；到目前估计已有60多万微会员，且微会员平均客单价是普通客单价的1.7倍，进店成交率达到15%，复购率达到10%。目前已有曲靖、十堰、新疆等4个地区加盟商准备开O2O体验店。

期待下半年报表改善，维持“买入”

大股东未来仍有5.5%股权需要减持，我们分析减持主要出于做股权激励的考虑，且大股东持股比例集中也制约了公司的资本运作。

维持13-15年0.52、0.85和0.99元的EPS预测。预计公司13年业绩下降幅度仍较大，但考虑14年下半年基本面有反转可能，且公司是业内最早也是实质性进行O2O战略的企业，符合未来行业发展趋势，在行业处于变革转型期间有望取得先机。O2O虽短期对业绩贡献有限，但主题投资构成催化剂，维持“买入”，给予14年20倍PE，目标价17元。

风险提示：

终端库存积压风险；大股东减持风险。

传：黄山旅游游客增长有空间，内外多重改善提业绩

游客数量增长有劢力、有空间。

2014年(预计300万人次)癿增长是基亍2013年(274.4万人次)癿低基数。14年春节黄金周，黄山游客接待量增长99.66%。我们讣为这幵非偶然：1)历叱上全年游客不春节黄金周走向丌会偏离太远。2)华东线不四川线核心景区均出现了大幅癿增长而其他地区幵未超预期，可以排除实际假期更长等因素癿干扰，验证了我们年度策略中癿逡辑。3)黄山2013年春节黄金周游客接待癿基数幵丌低。

2015年上半年京福高铁开通，北京到黄山只需5小时，影响丌逊亍徽杭高速，预计将带来游客累计33%以上癿增长。2018年杭黄铁路将开通，拉劢长三角游客增长。

公司由西门和北门进山癿游客比例小，无排队和拥挤问题，尚有开发空间。

“普惠”变“特惠”提升人均票价。2013年公司加大促销力度和范围，客观上造成门票量价齐跌。2014年变“普惠”为“特惠”，人均票价将提高。

玉屏索道改建或触发价格调整，停运压力不大。玉屏索道改建可能成为提价癿催化剂，若提价成功，预计将拉劢2015年EPS至0.65元。五一之前游客占比一般在25%巠史，十一之后游客占比一般在15%巠史。预计停运对2014年EPS癿影响在0.02元以内，对2015年癿影响在0.04元以内。

资金压力催生再融资需求，新管理带来新气象。玉屏索道将投资1.8亿元，酒庖亦有改造需求，财务费用压力已经丌低，可能启劢股权融资。新董事长上任后，有望落实激励机制。严控费用。酒庖整体考核、统一订房，将提升业绩。

西海有望减亏，新业务或成亮点。1)西海缆车不改造后癿西海饭庖2013年投入试运营。市场培育需要时间、开办费，预计2013年报亏，2014年戒减亏。2)大力发展途马网，实现旅游预订O2O。3)餐饮戒将继续扩张。

上调投资评级至强烈推荐。预计2014/15年EPS分别为0.45、0.65元。公司内外均有改善，劢力充足，强烈推荐。短期目标价15元。

风险提示：索道提价、融资有一定癿丌确定性；自然灾害等丌可控因素。#JRJ分页符#

传：国电清新2013年度业绩快报点评 脱硫脱硝运营和建造推动业绩大幅增长

事件：公司2月26日晚公告2013年度业绩快报：2013年，公司实现营业总收入7.6亿元，同比增长98.38%；实现营业利润2.01亿元，利润总额2.01亿元，归属于上市公司股东的净利润 1.83亿元，分别同比增长76.58%、76.06%、74.93%；基本每股收益0.34元。

4季度业绩加速增长，全年业绩大幅增长符合预期。公司4季度实现营业收入2.39亿元，同比增长132.36%，实现归属于上市公司股东的净利润0.49 亿元，同比增长103.5%。4季度业绩加速增长。公司主营业务是火电厂烟气脱硫脱硝的建造与运营。2013年公司营业收入大幅增长，主要原因有两方面： 其一，公司于2012年底收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂等脱硫特许经营项目于2013年贡献收入，以及于2012年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目于2013年投运，导致运营收入增加。其二，公司积极拓展建造业务，全年完成产值较上年有较大增长，导致建造收入增加。

毛利率略有下滑，积极拓展烟气治理市场销售费用较快增长。2013年度公司的综合毛利率为36.55%，同比下降2.53个百分点。我们认为主要是由于在 2013年内毛利率较低的建造项目收入较快增加所致。公司积极拓展境内境外烟气治理业务，人员及业务数量的增长导致销售费用大幅增长228.81%。公司将主要银行贷款用于自有项目的建设，借款利息计入投资成本，尚未使用的超募资金产生利息收入降低财务费用。管理费用严格控制。全年期间费用率为 8.81%，较2012年降低3.76个百分点。

公司脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。预计到2015年，我国火电脱硫机组将达到100%，烟气脱硝机组将达到50%。目前火电机组脱硫率已达90%，未来火电脱硫的市场空间主要是脱硫改造和运营。未来2年脱硫改造将进入高峰期。目前全国已签订火电脱硫特许经营合同的机组容量占比仅约12.5%，特许运营是火电脱硫行业的新增长点。未来2年火电脱硝要从目前的30%上升至50%，脱硝工程建设将现高峰。因此，未来2年公司的脱硫脱硝 BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。

在手项目保障14年业绩保持高增长态势。2013年以来公司相继承接山西武乡电厂脱硝和脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目、重庆大唐发电脱硫BOT项目，承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造 EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目、内蒙古锦联铝材公司脱硫EPC项目等。2013年公司市场开拓取得较好进展，工程结算将带来工程收入快速增长，特许经营项目将带来持续的运营收入，保障公司2014年业绩保持高增长的态势。

高估值对高增长预期有所反应，结合行业估值水平，下调至“谨慎推荐”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元，对应 PE分别为37.8倍、28.6倍。大气排放标准提高，未来2年是政策落实年，大气治理的市场容量将逐步扩大，公司有望保持较高的业绩增速。但考虑到公司目前较高估值对高增长预期已有所反应，且其估值水平高于行业平均，因此下调至“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：项目进展低于预期，市场竞争加剧毛利率下降，高估值风险。

传：招商轮船油轮船队轻装前行，CLNG持续发力

事件：

近期，我们参加招商轮船的股东大会，就公司经营情况与管理层进行了深入交流。

评论：

1、油轮船队轻装上阵，2014年盈利改善值得期待。

(1)2013年集中处置老龄油轮并对油轮船队整体计提19.76亿元减值准备，将使船队在成本上进一步领先竞争对手，在市场缓慢复苏的过程中有望率先盈利。

(2)VLCC拆解年龄持续下降，供需有望边际改善。受运价持续低迷和新型节能环保型船舶的冲击，老龄油轮的市场日益狭小，据Clarksons统计，2013年VLCC平均拆解船龄下降到18.2岁，市场可用运力出现小幅下降。而需求端在远东地区推动下仍然保持平稳增长，由于临近特检的船舶数量较多，而许多船东并不愿意支付高昂的特检费，我们认为高拆解量在今年将持续，供需有望边际改善。

(3)前两月油运船队盈利大幅改善。2014年至今BDTITD3-TCE平均运价在3.4万美金/日左右，大幅高于2013年的0.1万。受益市场运价改善，油轮船队Q1盈利值得期待。油轮市场的超预期表现有台风、雾霾导致压港增加和超低速航行等多重因素影响，3~4月市场出现季节性回调亦属正常。

(4)公司抓住船舶市场底部实现船队更新和扩张，新造船将在未来三年(预计首艘交付期为2014年10月)持续交付，将提高公司船队规模和实力。

2、LNG行业快速增长，CLNG持续发力。

(1)中国LNG产业链建设如火如荼，LNG进口量稳步增长。2013年，中国进口1800万吨LNG，较2012年增长23%，近年来始终保持20%以上增速。

(2)参股CLNG近期动作频频，积极参与新项目投标。中海油-BG的LNG运输项目(4艘)已进入融资阶段，亚马尔项目投标也在稳步推进中。

(3)由于LNG船舶投资较大，目前世界上超过90%都采用固定回报模式。我们预计LNG船队的扩张未来将为股东提供稳定回报，增厚公司业绩“安全垫”。

3、油轮船队整体减值后公司资产价值较为扎实，当前股价对应减值后PB仅1倍左右，而未来三大主业均不乏改善因素，我们上调公司评级至“审慎推荐-A”。

(1)散货迎来2014年“供需蜜月期”，预计边际改善最为明显的Cape仍将成为主要驱动力。根据2013中报，招商轮船是从事远洋散货运输的上市公司中散货收入占比最高的，且Cape运力占比达64%，最受益Cape驱动型的反弹。(2)VLCC市场供需有望边际改善，“国油国运”战略下央企承运比例稳步提升。(3)公司现金充沛，近期控股股东5亿元低息借款(3%)进一步补充了经营现金流，在“成本至上”的航运市场低谷是少数具有较强“抄底”实力的船公司。

风险提示：铁矿石和原油进口量低于预期等。#JRJ分页符#

传：金风科技业绩符合预期，净利率大幅回升

事件：金风公布了13年业绩快报，2013年公司实现营业收入123亿元、营业利润4.76亿元、归属于上市公司股东的净利润4.28亿元、基本每股收益0.16元，分别比上年同期上升8.69%、255.88%、179.41%、179.40%。

评论：1、第四季度收入略有下滑，净利率同比大幅回升

由快报披露的数据计算2013年4季度公司收入约为51.9亿元，比去年同期低3.5%；但是公司4季度的净利润率达到4.6%，大大高于前三季度的 2.6%。我们认为，公司的高价风机订单在去年下半年开始陆续实现收入，毛利率连续三季度回升，虽然公司未披露4季度毛利率，但是持续回升概率较大。另外，随着公司收入的增长，费用率也将逐渐下降，提升净利润率。

2、风电行业利好频出，持续增长动力十足

随着输电通道建设加速以及可再生能源补贴的上调及加速下发，2013年风电装机已经达到了16GW，同比增长23%，弃风比例也从2012年的超过19% 下降到11%左右。另外，国家能源局2月14日印发了“十二五”第四批风电项目计划。通知显示，列入“十二五”第四批风电核准计划的项目总装机容量为 2760万千瓦，远高于市场预期的2000万千瓦。我们认为，多重利好推动风电行业的复苏将在未来几年持续，年度装机增速仍将维持在10%-20%之间， 持续增长动力足。

3、整机龙头，受益份额提升

根据中国风能协会的初步统计数字，2013年金风科技的市场份额已经达到了22.4%，较2012年上升了接近3个百分点。随着华锐装机跌出前三，金风未来将持续一家独大的模式，市场份额有望继续小幅上升。

投资建议和风险提示

金风的短期投资逻辑在于高价订单执行带来毛利率的回升以及风场开发业务带来的弹性，长远来看，我国风电行业在未来几年仍然将持续快速增长，随着其市场份额的提升，金风将取得快于行业的增速，维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示：输电通道建设缓慢、风机价格下跌、风场出售不达预期。

传：天士力14年内生性增长依然强劲，多重因素提升估值

我们建议可以加强对公司的配置，近期观点汇总：1、公司产品梯队优秀，内生性增长动力强，预计依靠内生2014年的工业收入能实现增长近30%，主要驱动力包括一线品种丹滴增长15%-20%、二线品种将受益基药和医保招标落地后的放量；2、公司产品独家，招标降价风险低，未来将更显相对优势；3、看好丹滴的FDA三期阶段性进展披露；4、外延发展将是公司的长期战略。预计13-14年eps1.1元、1.42元，14年PE为33倍。天士力是我们最看好的优质白马股之一，多重因素提升估值，按14年40倍PE，目标价57元，维持“强烈推荐-A”评级。

预计2014年内生性增长依然强劲。预计今年工业收入增速依靠现有内生也能实现近30%增长，预计：1、一线品种丹参滴丸去年增长略低于20%，随着社区和otc覆盖扩大，同时适应症扩至糖尿病并发症，预计2014年仍能保持15-20%，倘若二三级医院强制要求基药的使用比例则弹性加大；2、二线品种 2014年将受益基药和医保招标落地后的放量，其中，养血清脑在去年因受制于基药招标进度，虽在目录却发力受限增速降至30%，2014年招标启动后将释放弹性，增速将回升至35%以上，其他二线品种保持快速增长；3、中药粉针多线开花，其中a、丹参多酚酸已开始有省份招标；b、预计益气复脉预计去年增长 70%，目前进入20多个省医保，2014年增速保持50%以上；c、醒脑静虽暂时市场份额小，但有望通过公司对天地药业的营销整合开始增速提升。

预计将推行新股权激励，外延发展成为长期战略。1、现金激励于去年到期，预计今年上半年将推出新的激励方案，提升整体信心。2、公司近期发布澄清公告，否认媒体报道的集团拟出资百亿投资重庆市医药产业(仅是集团层面和重庆政府有接触洽谈)，我们认为，不论最后结果如何，外延合作都将会是公司的长期发展战略。

维持“强烈推荐-A”投资评级：维持盈利预测为13-15年净利润增长48%(若考虑帝益12年追溯并表，则增速为30%)、29%、26%，实现 EPS1.10、1.42、1.78，对应PE43、33、27倍，维持“强烈推荐-A”评级，公司重视研发和品质，内生性增长保持强劲，二线品种陆续放量，外延并购预期和丹滴的FDA三期阶段性进展等都有望提升估值，公司的估值也将长期溢价，详细论述可参见我们前期的深度报告《大鹏一日同风起，抟摇直上九万里》；

风险提示：降价政策预期、FDA临床低于预期。#JRJ分页符#

传：潮宏基主业经营向好，菲安妮增厚业绩，2013增38%

2013年业绩增长38%

潮宏基公告2013年业绩快报，实现营业收入20.7亿元，同比增长35.2%，净利润同比增长38.1%至1.8亿元，主要受益于珠宝主业经营向好、菲安妮投资收益并表，完全符合之前预期。

关注要点

经营性业绩符合预期。扣除菲安妮股权收益影响，我们估计原有业务净利润同比增幅在10%-15%。

受益价跌量增，收入快速增长。受期内金价下跌影响，黄金饰品销量大幅增长，符合我们之前判断。

毛利率下滑，费用率收窄。期内黄金饰品销售占比持续提升，我们估计比例超过50%，拉低综合毛利率水平；但随着公司品牌力的持续提升，K金毛利率稳中有升；同时黄金存货套保比例较高，毛利率相对稳定。受益于收入快速增长，期间费用率收窄，增厚利润表现。

维持现有盈利预测，预计2014年净利润同比增长24.5%，每股收益0.53元。

估值与建议

维持中性评级。财富赢家潮宏基立足K金差异化经营，已树立起良好的品牌形象，但目前整体规模尚小，且国内珠宝市场仍以黄金为主，是提升销量和规模的必备产品，公司在未来如何规划收入结构以及品牌在黄金饰品方面的溢价提升仍需进一步观察。维持15.89元目标价，对应2014年30倍市盈率，具备9%左右上涨空间。

风险

终端消费放缓，原材料价格波动。

传：华邦颖泰农化业务再提速，营销走向国际提升公司估值

业绩符合预期

华邦颖泰发布2013年年报：2013年全年实现营业收入44.64亿元，同比增长15.12%，实现归属母公司净利润3.02亿元，同比增长 -9.01%，全面摊薄每股收益0.52元，基本符合我们的预期(0.53元)。扣非后净利润为2.98亿元，同比增长25.31%，满足股权激励制定的目标20%。

农化业务实现营业收入35.3亿元，同比增长约16.5%，实现净利润2.1亿元，同比增长约17%。医药业务实现营业收入8.9亿元，同比增长约13.4%，实现净利润1.4亿元，同比增长约26%，均比去年同期有较大的增长。

13年自产自销与专属加工的毛利率受产品价格下降影响略有下滑，但自主生产比例提高，农化业务毛利率由12年的15.47%提至16.37%，医药业务毛利率由62.83%提至67.29%。销售费用与管理费用因纳入新公司和加大研发投入导致增幅高于利润增幅。

发展趋势

14年农药基地有增长。增发募投项目预计14年投产，满产预计年化销售收入9.1亿元，税后年利润0.9亿元。盐城南方项目全面投产，预计满产年化销售收入3-5亿元，净利0.5亿元。

公司积极转型酝酿国际化农药公司。农化业务研发与海外营销强于国内企业，随着国内企业的进步目前优势已不明显。按照行业趋势我们判断公司今后发展方向一是继续强化研发，调整高端产品结构，强化之前领先优势，预计会有更多新品种投放；二是注重海外原药和制剂的销售。利用海外客户的优势品种做复配制剂，进行海外登记注册，为客户定制或自主海外销售，逐步培养自己的海外渠道(主要美国+巴西+阿根廷)。

医药业务加大新药研发与渠道销售建设投入，适度跨界心脑血管领域和全科产品。

盈利预测调整

预计福尔和凯盛14年并入公司导致股本稀释，公司2014年全面摊薄EPS 下调至0.80元，下调幅度6%，2015年EPS 为1.03元。

估值与建议

公司未来目标进入全球农药销售前10，目前门槛20亿美金，折合人民币约120亿元，发展空间巨大。给予2014年23倍P/E，目标价18.40元。维持“推荐”评级。#JRJ分页符#

传：克明面业吧 业绩快报基本复合预期

投资要点

公司公布2013年业绩快报：2013年实现销售收入12.24亿元，同比增长22.2%，高于我们的预期；实现营业利润1.01亿元，同比增长 11.14%；实现归属母公司净利润8812万元，同比增长9.59%，实现EPS1.06元，略低于我们预期。总体来说业绩符合预期。

2013年营业利润率8.3%，相比2012年9.13%下降0.83个百分点，2013年净利率7.19%，相比2012年净利率9.13%下降1.94个百分点。

公司2013年4季度单季实现销售收入3.67亿元，同比增长32.99%，大幅超出预期；实现营业利润2381万元，同比增长19.1%；实现归属母公司净利润2492万元，同比增长41.8%。4季度单季的营业利润率为6.5%，低于平均的8%-10%，利润率为6.79%，低于平均的 7.3%-7.5%的水平。我们认为4季度的毛利率应该基本与3季度持平，因此营业利润率的下滑应该是销售费用率有所上升，预计这跟渠道的深耕及下沉有一定的关系。

我们认为公司销售端仍处于稳健的增长状况，预计全年销售额增长速度仍在20%-30%；但渠道的深耕及品牌建设所需的空中宣传可能会使得费用率上升，同时行业竞争加剧也会减缓公司产品的提价步伐，因此利润的增速可能会低于收入的增速。

我们认为，克明依然处于稳健扩张期，其所具备的优秀产品品质及渠道拓展能力使其能够逐步开拓市场。我们略微下调盈利预期，预计13到15年实现收入 12.2、15.2、19.0亿，同比增22%、24.7%、24.8%；实现净利润0.88、1.07、1.32亿，同比增长9.7%、21.3%、 23.3%；对应EPS为1.06、1.29、1.58。对应14年25-28倍PE，给予公司32.2-36.1元的目标价，维持“增持”评级。

传：特变电工消息快报 特变电工新能源发展有望超预期

公司(600089.CH/人民币9.65，买入) 在风电在国家第四批风电拟核准项目中获得0.1GW的项目，这是公司首次在国家批次风电核准项目(不含新疆哈密地区国家特殊项目)中获得资源订单，我们认为公司已经将风电资源获取和开发作为未来新的重点发展的新能源领域，也将加快在国家批次风电核准项目获取资源，同时加快为其它风电场资源获得者提供风电场开发业务。

公司以产业链模式“核心装备制造+工程(+运营)+服务”不断完善电力和新能源产业，我们认为公司将是最有希望成为“中国ABB”的企业之一。ABB是电力+自动化双产业链发展，公司是电力+新能源双产业链发展，公司在电力制造领域的基础是变压器和电线电缆，但我们认为公司的传统电力产品线将不断完善，同时加快打造电力电子平台和产品线(SVG和柔性直流)布局。

维持目标价17.00元和买入评价。我们预计2013-2015年的营业收入分别为265、331和400亿， 2012-2015年的每股收益分别为0.31、0.46、0.66和0.85元，目前股价对应的市盈率分别31、21、15和11倍。

传：盛和资源8倍PE垂直收购，未来成长可期

8倍PE垂直收购“和有信”

2月26日晚，公司公告称控股子公司“乐山盛和”拟出资23680万元收购“和有信新材料投资有限公司”40%的股权。“和有信”公司拥有产能5200吨 /年，是目前海外最大的稀土金属加工企业。2013年“和有信”实现收入1.2亿元，净利润4965万元，同比分别增长79.71%和641%；其中下半年实现净利4209万元，较上半年增长456%。此外，“和有信”原有股东承诺2014年至2017年四年期间，累计实现净利润不低于28428万元，以此计算，公司权益(40%)年均净利约为2840万元，对应收购价格23680万元，PE仅约为8.3倍。我们认为公司收购“和有信”股权是国际化和产业链垂直整合的重要举措，同时使公司具备了更大的盈利增长空间。

催化剂子公司获得四川新兴产业发展专项资金注资

2013年公司控股子公司“乐山润和催化新材料”获得四川发展(控股)有限责任公司(代表四川省财政厅)注资1800万元。注资后盛和资源持股比例由66%降至46%，四川发展(控股)占股25%为第二大股东。

稀土价格淡季连涨，关注2月出口数据

近期稀土价格连续上涨，我们认为下游新兴应用需求增长的憧憬和1月稀土出口量同比大增(162%)，使得国内稀土企业和贸易商看好后市。市场预期1季度末，海外稀土应用企业将全面补库存，因此即使14年国内稀土需求总量保持不变，对于稀土氧化物生产企业而言，海外需求复苏仍可带来可观的增量。我们对稀土价格继续看涨，如后期公布(3月15日左右)的2月稀土出口数据良好(2000吨以上)，价格或将出现加速上涨。届时，公司将受益产品价格量价齐升，盈利水平得到提升。

重申“买入”评级

预计公司13-15年EPS分别为0.41元、0.57元、0.88元，对应动态PE为54倍、38倍、25倍。重申公司“买入”的评级。

风险提示

对外投资项目进度和效果不及预期的风险；稀土价格大幅波动风险。#JRJ分页符#

传：东华软件业绩稳如磐石，全面布局智慧城市

2013年业绩稳定快速增长，符合预期

2013年公司实现营业收入43.99亿元，同比增长26.00%，营业利润8.09亿元，同比增长42.53%，归属于上市公司股东的净利润7.77亿元，同比增长36.60%；2013年公司签订合同总额48.69亿元，同比增长22.67%。公司主营业务高速成长的主要原因包括：销售和研发力量突出，软件业务发展迅速保证综合毛利率水平不断提升；精细化管理使得费用成本控制成效显著；公司全面布局智慧城市。

全面布局智慧城市，金融、医疗、电力行业带动公司快速成长

公司与前海管理局签署备忘录，旨在利用前海深港合作区在税收、人才、用地等方面的优惠政策，积极开发在智慧前海建设、三网融合、区域医疗、北斗导航及虚拟运营商等方面的市场。从下游细分行业来看，金融与医疗行业仍然是公司布局重点，医疗信息化仍然是2014年的亮点，HIS业务优势明显，已经覆盖国内多家大型三甲医院；公司在金融IT布局完善，将受益于城商行、农信社信息化建设高潮，同时四大银行、股份制银行面临IT系统的更新换代或新建业务子系统，对公司产品具有持续需求，公司成功推出了一款专门为中小银行快速实现微信银行的综合性金融服务平台----东华微信银行智能交互平台系统(DHC WeBank)，助力中小银行在互联网金融浪潮中抢滩登陆，快速投入到移动互联网微信服务中来；此外，公司收购威锐达布局电力行业，协同效应明显。

盈利预测与估值

我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.13元、1.56元、2.04元，对应市盈率为39.67、29.48、22.57倍，维持“买入”评级，合理价值60元。

风险提示

外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业快速发展带来的行业依赖性风险；人力资源风险；宏观经济下滑导致企业IT支出减少的风险。

传：英威腾2013年业绩符合预期

事项：

公司公告了2013年业绩快报，实现营业收入92，808.88万元，较上年同期增长25.98%；实现营业利润8，748.85万元，较上年同期增长 112.07%，实现利润总额12，872.52万元、归属于上市公司股东的净利润12，348.39万元，较上年同期分别增长53.09%、 36.56%。公司在2013年的盈利情况符合我们此前预期。

平安观点：

产品应用领域拓宽，新产品收入逐渐增加

目前公司确定了电气传动、工业控制和能源电力三大业务领域，除了公司传统的中低压变频器之外，近年来一些新产品如伺服系统、UPS、电梯控制器等增长较快。我们预计公司的这种增长趋势仍将延续，尤其是在公司明确了平台型销售策略之后，协同效应有望得以显现；此外，新系列如GD、DA等有望促进产品在多领域的销售增长，而随着西安子公司生产电主轴应用于德国格林策巴赫的机器人手臂，以及参股公司固高在运动控制器领域的较强实力，我们认为公司未来的工控之路将更加广阔光明。

费用率下降，盈利能力提升

自去年初以来，公司加强了费用管理，前三季度营业费用率下降了0.55个百分点，管理费用率下降了2.19个百分点，预计2013全年费用增速仍低于收入增速。因此，公司去年营业利润增速大幅快于收入增速，我们预计2014年公司仍将会注重费用控制，预计费用增速仍可能会低于收入增长。

平台建设与集团整合，2014是关键年

经过长期培育，目前部分子公司的盈利状况逐渐好转，亏损面收窄。财富赢家我们认为公司正在加强内部管理以及集团与子公司之间的整合，加强营销、研发、采购平台的建设，2014年将是关键的年份，若整合效果较好，未来公司将有望进入下一个快速增长的阶段。

盈利预测与评级

我们将2014~2015年公司EPS预测从0.45、0.57元上调至0.50、0.70元，对应2月26日收盘价PE分别为33.1、23.7倍。维持“推荐”评级。

风险提示1、新业务发展低于预期；2、集团整合效果低于预期。#JRJ分页符#

传：康恩贝13年报点评 内生稳健增长，外延步伐加快

公司2014年2月24日晚间发布2013年年度报告：公司2013 年实现营业收入29.24亿元，同比增长6.97%；归属于母公司所有者的净利润为4.17亿元，同比增长41.14%，归属于上市公司扣除非经常损益的净利润2.47亿元，同比增长12.06%，基本每股收益为0.52元，业绩基本符合我们的预期。

点评：

业绩基本符合预期，2014年主营品种销售持续稳健增长。公司2013年年报显示，公司2013年度实现营业收入29.24亿元，同比增长6.97%，归属于母公司所有者的净利润为4.17亿元，同比增长41.14%。总体来说，公司主业收入增长略低于预期，业绩基本符合我们的预期。根据公司年报数据，我们对公司产品销售情况拆分预计如下：销售额超过2亿元的品种有前列康、银杏叶制剂、肠炎宁系列、奥美拉唑和阿乐欣等5个；销售额在1亿元左右的品种有牛黄上清胶囊、汉防己甲素和夏天无系列等3个；2014年随着各省药品招标的进行，公司具有较好竞争力的品种如银杏叶片、牛黄上清胶囊、龙金通淋胶囊、必坦和麝香通心滴丸等都将持续快速增长势头，其他老品种如前列康和珍视明系列等都将逐步销售向好。基于此，我们预计公司2014年主营品种销售将持续稳健增长。

期间费用稳定增长，全年销售费用率和管理费用率都较去年有所下降。根据公司2013年年报显示，公司2013年销售费用12.25亿元，占营业收入比例 41.90%，同比下降0.12个百分点，这是由于公司销售体系整合所致；公司2013年管理费用2.92亿元，占营业收入比例9.98%，同比下降 0.4个百分点，管理费用的快速增加是由于研发的持续投入和并购公司管理体系整合所致。公司2013年财务费用为6271万元，同比增长31.66，公司财务费用是由于公司公司借贷较多。总的来说，公司期间费用保持稳定增长，销售费用率和管理费用率均较2012年有所下降。因此， 我们预计：2014年随着公司新产品的持续推广，公司销售费用将持续较快增长，而老产品销售费用将稳步增长；公司管理费用将由于公司新产品四期临床、新药研发和重组整合而持续较快增长；公司销售费用率有望维持在41.5%左右，而管理费用率将保持在9.5%左右。

公司推进重大资产重组，外延式增长空间打开。公司自2013年11月25日起开始停牌，推进重大资产重组。此次重大资产重组，是自去年公司增发以来又一积极举措，有助于公司快速实施战略布局，也彰显了公司管理层做大做强医药产业的信心。随着公司重大资产重组的逐步完成，公司外延式增长空间已打开，有望快速提振公司未来业绩。

维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况，我们调整之前的盈利预测，预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.59元，0.75元和0.90元。以公司2013年11月22日收盘价13.57元来计算，其2014年-2016年市盈率分别为23倍，18倍和15倍。由于公司新老品种销售逐步发力和外延增长步伐加快，因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。

风险提示：1、销售费用增加过快；2、老产品销售改革不达预期。

传：天壕节能业绩符合预期，多领域拓展业务

事件：2014年2月25日，公司发布2013年度业绩快报。报告期内营业总收入为32550万元，同比增长26.47%；净利润为11819万元，同比增长30.59%，每股收益0.37元。

点评：

业绩符合预期，各项目进展顺利。公司报告期内净利润11819万元，每股收益0.37元，基本符合我们此前预期(此前我们预测净利润11852万元，每股收益0.37元)。净利润增长的主要原因在于公司各项目收益稳定，2013年新增投产项目五个，2012年投产的部分项目运营良好，之前关停的天壕平水以及终止的弘耀、耀华项目并未对公司造成较大实质影响。

碳排放交易市场启动刺激余热发电行业需求爆发。2013年6月，碳交易市场在深圳启动；11月26日，上海碳排放交易正式启动，首批纳入碳排放交易市场的企业有197家，占上海二氧化碳总排放量的50%；11月28日，北京也启动了碳排放交易市场，目前有490家企业完成核查，占北京二氧化碳排放总量的 40%左右；12月19日和26日，广州和天津的碳排放交易所相继启动碳排放交易。此前，国家发改委下发通知，批准北京、天津、上海、重庆4大直辖市，外加湖北、广东、深圳等7省市开展碳排放权交易试点工作。目前，重庆、湖北试点还未启动，有望在今年运行。碳排放交易市场的上线无疑会增加高耗能企业的成本，从而提高这些企业的节能需求，余热发电行业有望迎来快速发展时期。

维持“推荐”评级。鉴于国家政策的支持和合同能源管理模式的余热发电行业的高需求，公司未来三年会有多个项目达产，业绩有望实现快速增长，我们给予13、 14、15年EPS分别为0.37元、0.50元、0.66元。以2月25日收盘价13.86元计算，对应13、14、15年PE分别为37倍、28倍、 21倍，给予推荐评级。

风险提示：项目运营状况受到下游行业开工率影响。#JRJ分页符#

传：久立特材受益于油气产业链景气周期，全年业绩明显改善

事件描述

今日久立特材发布2013年年度业绩快报，报告期内实现营业总收入28.51亿元，同比增长7.17%；实现归属母公司净利润2.18亿元，同比增长40.74%；按最新股本计算，2013年实现EPS0.70元。

据此推算，4季度实现营业总收入6.87亿元，同比增长10.22%；实现归属母公司净利润0.47亿元，同比增长56%；按最新股本计算，4季度实现EPS0.15元，3季度EPS为0.22元。

事件评论

受益于油气产业链景气周期，全年业绩明显改善：与钢铁行业整体低迷不同，受益于油气产业链高景气周期，2013年钢管行业表现相对较好。虽然成本中心下移致使焊管、无缝管价格同比有所下跌，但在镍合金油井管大幅放量及沪东LNG船用低温不锈钢和阿曼双向不锈钢大订单的驱动下，公司全年产销同比明显提升，带动全年营业收入同比增长7.17%。同时，高端产品产销增比重加大，产品结构优化使得公司综合毛利率同比明显改善，成为公司全年业绩同比大幅增加 40.74%的主要原因。

新项目投产增加折旧成本，4季度业绩环比下滑：历年公司4季度营业收入环比均有所下滑，可能与订单结算周期相关，今年也不例外，4季度营业收入环比下降 12.12%。不过，营业利润环比下降幅度更大，达到24.93%，应该是与2万吨LNG等输送用大口径管道及组件等项目投产但未完全达效有关。固定资产折旧以及生产调试的费用增加使得公司毛利率有所下降，4季度净利润也随之环比明显下滑，当然最终情况还有待年报数据公布以验证。

中期增长依赖LNG持续高景气和核电国产化：国内LNG接收站建设的积极推进或将带来LNG输送管业务量增价涨的快速成长，2万吨超长大口径LNG输送用不锈钢焊管项目将在2014年贡献增量。同时，在国内核电蒸发器用U型管双寡头的格局下，公司也将受益核电招标重启和装备国产化的推进。

预计公司2013、2014年EPS分别为0.70元和0.87元，维持“谨慎推荐”评级。

传：益佰制药渠道下沉，二线产品增长确定

事业部改革、合伙人制度推行保增长：公司11年开始分线营销，从今年年初开始进行事业部改革，目前公司下属6个事业部。事业部总经理和副总主要负责管理(一般有20-30万股权，激励较为充分)，各事业部总经理考年初签署任务指标， 完成指标可以获得总经理红包并且拿满每月绩效。公司处方药产品收入主要来源于三级医院(核心医院)，由于基数较大(收入占比85%-90%)增长有限，公司充分意识到渠道下沉的必要性，于11年成立了专门的基础医院事业部，12年开始试点合伙人制度，13年逐步推行，今年年初公司正式在每个事业部下实行合伙人制。目前每个省至少1个合伙人团队覆盖，同一个省可以有多个事业部的合伙人团队。合伙人团队每年年初跟公司签责任书(约定收入增长、终端开发数量和人员配备数量等)。

过亿品种稳定增长，二线品种放量可期：我们预计14年公司现有处方药产品(包括过亿品种洛铂、艾迪、康赛迪、杏丁、克咳在内)整体将实现20%左右收入增长。洛铂作为公司独家品种，竞争环境良好，预计14年实现收入2亿，同比增长50%左右。艾迪预计13年终端含税收入14亿超额完成年初目标(核心医院 16-17%左右增长，非核心医院40%多增长)。杏丁13年收入4.5亿，同比增长10%左右，该产品竞争格局较差，降价压力大，预计14年收入同比增长10-15%左右。康赛迪13年恢复性增长，30-40%左右增长。公司通过近年来不断外延式增长，已经在产品线上有了丰富的积累。理气活血滴丸现已进入1个省和广州军区增补，13年收入1000万以下，14年预计实现收入2000-3000万左右。疏肝益阳胶囊、心脉通13年收入均达到5000万以上水平，泌淋胶囊和小儿健脾化积口服液14年收入也将超过5000万。我们认为随着事业部改革和合伙人制度推行，未来2-3年内公司储备丰富的二线品种中将出现数个过亿产品。

盈利预测与估值：公司股权激励业绩考核已经全部结束，股价压制负面因素完全消除，且事业部改革后随着二线品种销售放量，中间费用减少，销售费用率还可能相应下降，此外增发将有效降低财务费用。我们预计13-15年EPS分别为全面摊薄1.07元、1.38元和1.68元，给予14年35倍市盈率，目标价 48元，给予“买入”投资评级。

传：平高电气特高压第一股，享受行业全面启动

特高压直流和网内交流将进入全面审批和建设周期。雾霾等恶劣气候问题坚定了高层支持能源跨区输送的决心，更体现出特高压建设提速的明确信号。能源局、中咨公司等审批机构态度由中立转为积极，特高压直流和网内交流线路将或将迎来审批建设启动。由于此前特高压审批计划连续落空，市场对特高压关注度降低从而对近期审批单位态度转变缺乏足够认识。平高电气是A 股？特高压第一股？，随着审批提速预计2014-2015 年利润复合增长超过60%。

平高电气充分受益特高压交流建设，2015 年特高压利润贡献接近50%。能源局提出？十二条输电通道？包含四条交流，暂不考虑新增规划，预计2013-2015 年特高压GIS 订单和收入复合增速分别为39%和65%，预计15%的净利率水平确保盈利能力持续提升。

审批全面启动确保建设规模持续扩张，交流GIS 迎接国内的近千亿市场，公司特高压第一股的行业地位得到实质加强。根据国网公司远景规划(至2020 年)测算1100kvGIS 投资约800-1200 亿，预计公司份额在40-50%，审批启动有助于市场深度挖掘公司投资价值。

盈利预测与投资建议：预计2014-2015 年EPS 分别为0.81 和1.30 元(此前分别为0.84 元、1.24 元)。考虑公司受益特高压审批全面启动，且按照国网至2020 年远景测算，特高压GIS 年均市场规模约55-83亿，较目前每年30-40 亿市场大幅增长，上调目标价至21.0 元(此前为15.0 元)，目标价对应2014-2015 年PE 分别为25.9、16.2 倍。

风险提示：线路审批节奏低于预期，跨网交流技术进展缓慢。#JRJ分页符#

传：　2013年年报点评 年报符合预期，股权结构待理顺

下调盈利预测及目标价，维持“谨慎增持”评级

由于担忧房地产行业潜在风险对厨电行业的影响，以及考虑到公司管理层整合进度的不确定性，我们下调公司2014/2015 年盈利预测至0.88/1.00 元(原0.93/1.09 元)，并下调目标价至12.1 元，对应14 年13.8xPE 估值。维持“谨慎增持”评级。

收入及净利润基本符合预期

2013 年公司收入37.1 亿元，同比增长49.1%(可比口径增速13.9%)；归母净利润2.24 亿元，同比增长40.6%(可比口径增速12.3%)。公司收入及利润基本符合我们预期。

经营效率尚未实质改善，费用率偏高

由于公司潘氏家族在公司的实际控制人地位尚未确立，公司经营改善的进度低于预期。2013 年期间费用率相比2012 年上升3 个百分点，在毛利率提升的情况下EBIT 率反而下降了0.3 个百分点，反映公司经营改善计划未能有效实施。

公司未来的成长性取决于股权结构理顺

我们认为行业正处于整合的重要阶段，公司治理改善过程拖延不利于公司及时把握市场机会，亦不利于公司完成向具有一定互联网基因的现代商业企业转型的目标。因此，公司需要一个强有力的领导主体来统一协调组织公司资源，推动公司战略落地，才能使公司把握住行业发展的机遇。

风险：潘氏股东无法在短期内确立公司实际控制人地位。

传：福星股份2013年年报点评 产品结构优化，周转预计提速

投资要点：

维持增持评级 。维持2014年EPS 1.22元的预测，预计2015、16年EPS 为1.41、1.65元；RNAV14.11元，折52%，低估明确。公司为武汉城中村改造典型代表，且当前积极向外地拓展。预计2014年公司周转提速，销售有超60%的增长。维持目标价9.2元，对应2014年业绩6.5倍PE。

2013年净利润6.72亿，EPS0.94元，同增10%，略低于预期。实现营收76.6亿，同增23%；毛利率26.0%，净利率8.8%，同比略降 2.1、1.0pc。期间费用率6.9%，同降1.1pc。少数股东损益占比1.4%，同增1.1pc。期末公司每股净资产9.51元。拟每10股派现2 元。

产品结构优化，布局武汉之外区域，增加商业持有比例。1)公司2013年向北京、向澳大利亚拓展土地储备，以逐步降低单一区域风险。2)公司逐步增加商业物业持有比例，2013年精心打造的群星城项目预计在2015年可以形成稳定租赁收入。

2013年销售略低预期，主因超高层预售晚和商业持有增加。2013年销售48亿元，同降28%；销面47万平，同降37%；均价约1万/平。下降原因主要在于，公司2013年开发产品主要为超高层住宅，建设至预售周期偏长；国际城和东澜岸的商业转持有也减少了可售房源。

周转趋积极，预计2014年销售80亿左右，同增超60%。预计公司周转加速，2013年新增的三个项目有望在2014年入市。预计2014年总货值140亿左右，假设60%去化率，对应80亿左右销售。

风险提示：海外拓展存不确定性，公司债发行存审批和发行风险。