大分化时代—2013券商资管竞争力排行榜探秘

　　[编者按]据中国证券业协会统计数据，去年底，证券行业受托资金规模突破5万亿，达到5.19万亿元，相比2012年底增加3.3万亿，可谓增速惊人;基金业协会数据显示，同期公募基金总规模为4.2万亿。

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但正如海通资产管理公司董事长余际庭所言：“其中主动管理规模约10%，90%是通道业务，说明券商资管基本沦为影子银行的平台。”

然而，通道业务多寡并不能说明券商资管真实的“资产管理能力”，它更多地反映了券商资管的业务能力。于是乎，同业相轻的话语就会出现：“它们规模大，但是都是通道业务不赚钱。”

除了不赚钱，通道业务也面临着其他问题。比如监管，银监会多次发文要求商业银行业务回表;比如风险，由于客户和资产都在外，券商并不了解产品风险，已经有券商因此被处罚;比如竞争，基金子公司、信托、金融交易所等都在从事通道业务。

作为资产管理公司或者部门，券商资管最本质的还是其资产管理能力——这是立足长远发展的核心竞争力。

基于此，21世纪经济报道资管研究中心在制作券商资管竞争力排行榜时，主要考察其主动管理能力——我们相信，这是券商资管的未来。

资产管理的江湖从来不缺逆袭的故事。2007年的基金、2008年的银行理财、2009年的私募、2010年的信托，2011年的创投、2012年的P2P……2013年，券商资管可谓是资产管理行业中的逆袭明星。

截至2013年年底，券商资管管理资产规模5.19万亿元，超越了基金行业，逆袭成为银行理财、信托、保险之下的第四大资产管理机构。当中的一个产品类型，券商集合理财更是同比增长超过8倍。

自2005年开始，证券公司大整顿后重新涉足资产管理业务之后，在相当长的时间里不温不火。2012年，券商创新大会鼓舞了券商资管，2013年券商的发展速度可谓是一步登天。

然而，相比基金、银行理财等相对成熟的资产管理产品，券商资管的透明性并不高;而2013年一些投资风险的暴露也表明券商资管鱼龙混杂。

这就让投资者犯难，哪家券商资产管理做得好?

一直以来对券商资管高度关注的21世纪资管研究中心，历时月余，在广泛收集行业数据并进行行业调研的基础上，制作了“2013券商资管竞争力排行榜”。该榜单依据券商集合理财等公开数据制作而成。

在榜单制作完成后，21世纪资管研究员发现，券商资管的分化体现在方方面面。

　　榜单说明

过去，券商资管几乎就等同于股票投资，现如今，券商资管的投资标的日益丰富。

21世纪资管研究中心根据产品的投向不同设立了“券商资管股票投资能力排行榜”、“券商资管债券投资能力排行榜”、“券商资管混合投资能力排行榜”以及“海外投资能力排行榜”、“货币投资能力排行榜”等。同时为了考察券商资管的产品设计、运营、发行能力，设置了“券商资管产品能力排行榜”指标。

此外，在金融产品大创新的时代，创新能力也是券商资管竞争力的体现。因此也单独设立了“券商资管创新能力排行榜”作为加分项;而风险的考虑也是本榜单比较鲜明的特色。根据其产品有无暴露风险问题，设立了减分项。最后根据上述各项单项指标，赋予不同的权重系数，产生“2013年券商资管竞争力排行榜”。

其中，股票型、混合型、债券型、货币型、海外投资五项产品榜单，分别选取了近一年来的回报率、最新资产净值和最新产品规模等作为权重指标;在“产品能力”排行榜上，产品发行数量和产品规模作为两项衡量券商资产集合理财产品的权重指标。

在“创新精神”排行榜上，21世纪资管研究中心根据行业调研、公开信息等，选取了产品创新和业务模式创新两项指标。

去年在券商资管创新大行其道之际，也有部分券商资管接到监管部门的“罚单”。21世纪资管研究中心根据公开监管信息，对去年收到相关“警示”的券商做出扣分。

“2013年券商资管竞争力排行榜”的榜单，涵盖了证券公司在产品能力、股票型、混合型、债券型单项的得分，并增加了货币型、QDII型产品的得分，权重系数分别为30%、20%、20%、20%、5%和5%。最后加上创新分和风险扣分，得出“2013年券商资管竞争力排行榜”的总分数。

2013券商资管竞争力排行榜，先从产品能力说起。

　　产品分化

监管层对券商资管业务层层松绑后，券商资管的规模激增，产品发行也高歌猛进。根据Wind数据，2011年、2012年、2013年券商集合理财产品新发行数量分别为108只、236只和1945只，发展速度惊人。

21世纪资管研究中心将截至2013年12月31日券商集合理财产品的发行数量按公司进行归总，作为“券商资管产品能力”的评分指标之一，并赋予较高的权重系数，来考察各家券商资管的产品设计、发行、运营能力。

数据统计显示，海通证券、华融证券、国泰君安证券去年集合理财产品数量位于行业前列，产品发行数量分别为131只、125只和101只。而在去年同期，上述三家券商发行的集合理财产品数量仅为8只、1只和15只。

尽管去年券商资管集合理财产品发行出现了“井喷”，但仍有部分券商的产品发行在“慢车道”运行。21世纪资管研究中心统计发现，去年全年券商集合理财产品发行数量在10只以下的券商有32家。其中西部证券、金元证券等券商产品发行数量在5只以下，而德邦证券、南京证券等券商去年仅发行一只资管集合理财产品。

　　规模分化

在评价证券公司资管产品发行能力之际，21世纪资管研究中心还将截至2013年12月31日券商集合理财产品的发行规模按公司进行归总，作为“券商资管产品能力”的另一项评分指标。

统计显示，券商资管产品按规模排行位居前三的为华融证券、恒泰证券、申银万国证券，规模依次为163.91亿份、140.96亿份、140.19亿份;而德邦证券、联讯证券和中邮证券，产品规模分别为0.9亿元、0.33亿元和0.24亿元距离前列的券商差距巨大。

华融分级固利4号是华融证券旗下成立初期的规模最大的产品，为24.38亿份，其次是华融定增1号为12.01亿份、华融分级固利39号A为5.33亿份，此外，该券商旗下有45只产品没有公布产品的成立规模。

21世纪资管研究中心查阅华融分级固利4号限额特定资产管理计划相关报告显示，该产品以投资国内证券交易所上市的A股股票的非公开发行股票(定向增发)为主，闲置资金也可投资于固定收益类金融资产。

据了解，该集合计划认为酒钢宏兴价值被明显低估，估值优势显著，所以在成立初期以3.71元每股的价格认购酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司非公开发行的651，600，000股股份，认购资金241743.6万元。然而，数据统计显示，截至去年年底，其重仓股票酒钢宏兴近三个月涨跌幅度为-18.80%。

而恒泰稳健增利是恒泰证券旗下规模最大的产品，成立规模为24.99亿元。根据恒泰稳健增利集合资产管理计划2013年第4季度资产管理报告显示，该产品是以债权为主要投资对象，通过科学合理的资产配置和券种选择、久期凸性规划与信用分析，为投资者提供债权投资增值服务，以资产安全性为优先考虑的前提下，获取风险控制下更高的稳健收益。

值得一提的是，该产品曾以截止至2013年9月30日的可分配收益为基准，对计划份额持有人进行了第一次收益分配，每10份计划份额派发红利0.25元。其重仓债权为12蓉新城、12太科园近三个月的涨跌为2.57%和2.48%。

申银万国旗下的产品工行专享申银万国灵通丰利90天2号，对券商资管集合理财产品的规模贡献最大，该产品成立的规模为11亿元。

根据该产品的计划说明书显示该集合计划的投资范围包括银行存款、债券回购、债券(包括但不限于国债、金融债、企业债、公司债、可转债、中小企业私募债等)、央行票据、短期融资券、中期票据、资产支持证券、债券型基金、货币市场基金、证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品以及中国证监会认可的其他投资品种。

相比之下，德邦证券、联讯证券和中邮证券，产品规模分别为0.9亿元、0.33亿元和0.24亿元排名靠后。

德邦债券旗下的德邦碟彩1号为混合型产品，成立于2013年4月1日，自成立到2013年12月31日，该集合取得了56.07%的收益。该投资主办人蔡培培认为利率高企抑制了A股整体估值，预计未来仍以结构性市场机会为主，具体配置方面，重点配置具有并购价值的上市公司，幷适时参与新股申购。

联讯证券的旗下集合理财产品联讯新经济1号同为混合型产品，不过21世纪资管研究中心发现，截至去年年底，其重仓股伊利股份、中国太保、招商证券等近三个月跌幅均大于10%。

中邮债券的中邮金凰珠宝为FOF型产品，集合计划募集的资金投资于长安信托金凰珠宝贷款集合资金信托计划以及银行存款。值得一提的是，该产品成立之际曾经延长了该集合计划推广日期。

　　公司制的胜利

综合来看榜单，排名前三位的分别是国泰君安资产管理子公司、东方证券资产管理子公司、海通证券资产管理子公司。

它们的共同点都是券商专门为资产管理成立的子公司。此外，即便遭受到了“乌龙指”的影响，光大证券资管子公司的综合排名也位列前列。

这应该不是巧合，或许能够说明券商资管公司制的胜利。

2009年，国泰君安、东方证券等券商开始谋划成立资产管理子公司，次年两家机构都如意拿到了牌照。

上海一家券商资管部门总经理介绍，券商资产管理业务从一个部门到一个子公司，其主动性大大加强。子公司会组建自己的产品、研究、营销等团队，而不是受制于母公司。比如省去了从前预报一个项目需要层层审批的繁琐程序。效率和灵活性都有很大的提高。

据证监会最新数据显示，齐鲁证券于3月6日递交的资管子公司申请已于3月13日获得证监会受理，整个流程仅耗时6个工作日。

目前提交资管子公司申请的券商分别为长江证券、华泰证券、招商证券、华西证券，目前长江证券、华泰证券、华西证券已获证监会受理。

反观综合排名后位的，没有一家设立子公司或者上报了子公司申请。而排名最后几位的除了资管业务发展不好，多被管理层开了罚单。包括上海证券、联讯证券、华福证券等。(编辑 曹元)