格罗斯新年经济预测信贷泡沫下的投资策略

如果上文所说是正确的，那么接下来的问题肯定是：这种金钱和信贷的模式还能持续多久？在这段时间里如何影响投资判断？首先，我承认，上文这个超新星寓言具有一定的启发性，但并不是实实在在存在的。全球货币系统的终结远不在眼前。但熵的特征是最有说服力的。现在，信贷越来越多地流向市场投机者，而不是流向简单的收益或“套利机会”，而收益和“套利机会”才是维持现有金融系统发展趋势和生命的关键。投资银行在10年前还是帮助中小企业发展和上市的金融机构，而现在却主导了高杠杆投机行为和庞氏融资行为。

所以，现在以信贷为基础的金融市场，和依赖金融市场提供高杠杆、脆弱和不断增加的熵支持的实体经济，正在耗尽它们的能量和时间。当可投资的资产变得风险太高而收益太低，当贷款者放弃信贷市场而寻求进入其它市场(比如说现金或房地产)，那么这个模式的倒计时就开始了。

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逻辑上说，债权人能首先看到的现象是：1)长期债券的收益率相对于久期风险太低了；2)信贷利差相对于违约风险太低了；3)市盈率相对于增长水平风险太高了。不一定会马上终结，但久而久之，信贷的价值会越来越低，很多持有信贷的债权人可能会转向投资房地产、黄金或钻石。投资者也可能转向投资以其它货币定价的信贷市场。如果这样，美国国内金融系统将出现去杠杆化，因为投资者将不再愿意投资信贷产品了。除非央行和不断扩张信贷规模的银行能利用它们持有的数万亿美元、欧元和日元现金刺激经济产生真实增长，最起码要产生名义增长，否则信贷市场的熵风险(新增信贷转化为增长的效率变低)将会继续上升。

时间因素是关键的，因为支持系统的投资者和投机者不一定要长期参与这种支持信贷低效扩张的活动。我们经常问自己，我们还能做什么，我们怎么投资才能避免金融压制和高达-2%负实际利率的影响。选择是很多的：持有现金有助于防范经济通胀性扩张，或相反，持有长期国债防范通缩性经济泡沫爆破；持有固定资产(包括黄金、钻石等)；持有新兴经济体股票等。Pimco的一位投资委员会成员甚至发誓将会购买纽西兰的地皮。包括我们在内，大部分投资者都不会这么做。其实，Pimco和很多其它专业投资者一样，在很多情况都是被指数所约束，因此也被约束在久期和风险之中。我们在经营一个主要以信贷为基础的世界，当信贷开始失去能量，我们和我们的客户都应该注意到系统中熵的存在，熵的存在意味着，必须接受更低的债券、股票、固定资产、衍生品交易策略的回报，这些策略都将很可能不能再产生两位数的回报了。

然而，投资者不能简单地向熵增加的命运低头。时间可能正在消逝，但时间仍然是金钱。下面是一些建议：

1)为最终的高通胀做好准备：信贷超新星的破灭很可能会产生高通胀，而不是高增长，出现通胀的机会也比通缩的机会大多了。在债券投资上，应该购买通胀保护国债(TIPS)；应该缩短债券投资的久期和期限；不要与央行对抗——在央行购买前购买；寻求国外的主权债务投资机会，特别是能提供正实际利率的(比如说墨西哥、意大利、巴西)。

2)习惯更低的实际增长水平：QE操作和零利率已经带来了负面影响。把资金转移到那些负债较少国家的货币和资产市场。澳大利亚、巴西、墨西哥和加拿大是主要候选国。

3)投资有稳定现金流的跨国公司股票，虽然从历史上来讲回报率较低，但仍是相对吸引的回报。

4)如果可能的话，把部分金融投资转向实物投资：购买一些可以储存的投资(比如说黄金和其它商品)，或投资其它不像信贷一样能如此快速再生成的资产。

5)确认房产的所有权和政府的征用政策。

6)鉴别现代信贷系统中的超新星特征。在某个时点，这个特征可能出现变化。

归纳总结如下：

1)为什么我们的信贷市场正在耗尽热量或能源？

a)因为信贷市场以每年数万亿美元的速度膨胀，但实体经济的增长却无法跟上这个速度。越来越多信贷流向了支付利息，而不是未来的投资。

b)为了促进信贷创造而实施QE操作制造的零利率环境，具有正面和负面的双重影响。对过去商业模式的影响是负面的，同时投资支出会大幅下滑。

c)看一下日本最近十多年的历史。

2)投资者应该考虑的选择？

a)在信贷市场和通过缩短久期来寻求通胀保护。

b)小幅增加固定资产、商品和具有稳定现金流股票的头寸。

c)在投资组合规划中，接受较低的未来回报。