私募创新增添“升”机 A股“政通人和”

节后A股展开调整，银行股也展开调整，后市行情会怎样走？银行股还有投资价值吗？后市机会在哪里？在投资交流会上，记者采访到理成资产的程义全和哲灵投资的徐泽林。

2007年，程义全由交银施罗德基金管理公司研究总监的位置上出来，当年5月成立上海理成资产管理有限公司，发展至今，公司团队扩至15人，管理资产规模5亿~6亿人民币，包括4只阳光私募产品和2只结构化产品。4只阳光私募产品在近一年绝对收益率排名中均位于前1/4。

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徐泽林，2004~2007年在深圳新兰德担任首席分析师；2007年至今，创建哲灵投资管理有限公司，任董事总经理，旗下金泉·量化成长1期从2012年成立至今取得75%以上的增长。

阶段性调整后行情将更乐观

《红周刊》：节后的A股未再接再厉，选择调整，后市行情会怎样走？

徐泽林：短期上涨后累积一定获利盘，阶段性调整也正常，短期调整后我会比较乐观。我认为，今年A股将呈现一个“政通人和”的局面。

所谓“政通”是说，政治局面比较稳定，改革要进行下去，而“政通”才能“人和”，大家的心才能往一个方向使。对于A股，“人和”的另一方面也在于这个市场也“熊”了这么多年，人心思长，自上而下都出现了很多创新的招数来改变这个市场。

此外，还有一个非常积极的信号就是，A股较以往更具有改革和创新精神。比如最近的券商资管异军突起、新股发行制度的改革，这也是很明显的，还有就是机构投资者的培育，从2012年起，以QFII为代表的机构投资者在迅速成长。

程义全：短期有一个调整，正是布局的机会。1949点这轮行情的上涨来自市场对政府改革的憧憬：新一届管理层传递的改革、亲民、反腐等信号给市场以巨大的信心；部分板块估值的纠偏：长期以来银行股的估值因流通盘较大的原因被压低；对宏观经济走出危机底部的预期。虽然我们不知道此轮行情止于何时，止于何地，但我们对后市充满信心！这种信心不仅来自我们对市场面的乐观预期，更来自我们过去数年的积淀！

创新是A股此轮行情的一大特点

《红周刊》：“来自过去数年的积淀”，怎么理解呢？

程义全：从全球市场来看，大多数机构投资者目前仍然认为经济并不是一个特别强劲的复苏，同时，由于全球发达经济体不断释放流动性，未来通胀将逐步回升，市场的焦点将转向关注消费受益，寻找一些相关主题机会将成为未来一段时间市场主要的投资方向。2012年末至今流动性的状况正在不断改善，这也是近期行情出现估值修复的一个重要原因。

对于2013年，目前市场趋于乐观，部分信托产品的风险正在成为讨论的热点，有利于资金流向证券市场。另外，市场风险偏好也发生了变化，中国股票市场又成为全球风险资本追逐的重心。上市公司盈利层面，2012年四季度单季会出现改善，但是不会出现全面超预期的情况。

《红周刊》：刚才徐总重点提到的“创新”主要是哪些方面？

徐泽林：创新对股市的健康发展很重要。现在很多券商的创新已经到了“匪夷所思”的地步，只要是不违法的，就没有人禁止，也没有人干预，比如约定式回购、融资融卷账户、券商资管给你配资等，这会造成股票以后会变成一种硬通货，你只要有股票就能在券商那里变成钱，然后这个钱就可以进入各个市场。拿约定式回购的账户举个例子，投资者的股票进去以后资金是可以拿出来的，可以流出这个市场做别的事情，这样就放大倍数了，这个市场资金就会非常多，而且当赚钱效应一旦形成后，场外资金也会涌进来，相当于以前买房可以贷款，现在买股票也可以这样做，你想这个证券市场资金会有多少？

所以，我觉得创新非常重要，创新会引发社会资金拼命往证券市场流入，而且整个市场会提供源源不断的资金，我觉得这一方面非常好，创新给了市场动力。

《红周刊》：仅靠创新就决定A股未来走牛了吗？

徐泽林：看好今年的股市还有一个原因是：目前整个资本市场是一个价值洼地。从国内来讲，现在房地产在调控，资源的价格居高不下，沪指1949点起来的时候，A股的资源价值是非常便宜的，沪深300指数PE比道琼斯是低的，接近于恒生指数成份股的PE值，这是历史上最低的点位，从国内的资产配置角度来讲，房子等价格高了，资金肯定要往这边流。

而从全球的角度来讲，现在还没有哪一个国家有这么大的经济规模，且资金的收益这么高，在美国和欧洲放贷，大概能给到二至三个百分点 ，美元资产的利息是一个百分点，但中国的资金价格能达到20%到30%，为什么有那么高？因为中国经济还是有活力的，所以不管是国内还是国外的资金，一定往这里走，它不会往欧洲和美国走，这是一个大环境，这么多热钱涌向这个价值洼地，股市肯定会涨。

银行股依然被低估

城镇化与美丽中国相结合

《红周刊》：银行股暴涨后，接下来是否还有投资价值？

徐泽林：我觉得银行股还是被低估了，未来还会涨。所有的钱都是从银行出来的，另外，城镇化对金融的需求是非常大的，城镇的建设等都需要钱，而且跟国外银行相比，中国的银行未来在金融服务方面的发展空间非常巨大，银行创新的东西也会非常多，当然，这里面肯定会有分化。

我觉得银行这几年还是会非常好，当然，利率市场化以后，银行的盈利能力会不会降低？这个我们是有考虑的，但我觉得现在银行股的价格并不高，只是成长性可能没有以前那么好了，并且这个市场的上涨还是需要银行股进一步拉动的。

《红周刊》：未来一年您觉得哪些行业会存在较多投资机会？

徐泽林：券商我是很看好的，现在涨得又不多，而且创新业务今年会给它带来意想不到的增长，并且，如果今年是一个牛市基调的话，券商股更容易受到市场的关注和资金的青睐。

另外就是医药板块，我们更看好中药领域。还有就是跟军工有关的板块和个股，这也是一个重要方向，从目前全球的政治环境来看，国家在军工方面肯定是会投入的，而且我认为未来十年之内不排除会有局部战争。最后，还有一些老生常谈的东西，比如说农业和节能环保。

经济在转型过程中，“三驾马车”的拉动作用都很有限，目前还没有出现一个行业或者产业完全能够拉动或者主导经济的增长，但核心慢慢在出来，像城镇化、节能环保、美丽中国等，慢慢就会有一些行业跑出来。

《红周刊》：您怎么看城镇化的投资机会？

徐泽林：城镇化是一个非常核心的概念，我们会把它当做一个主题投资来看，它不是一个行业。至于城镇化的投资机会，首先，要找有土地储备的企业，包括三、四线城市的房地产。其次，是与建材、基建相关的行业，还包括农业产业化以及美丽中国、绿色城镇化等概念的股票。

程义全：主题投资层面，“城镇化”仍然是一条重要主线，但是我们认为“城镇化必须与美丽中国与民生改善”相结合，从中挖掘投资机会。

过去10年，很多指数都不跌，但消费储蓄比是跌的。老百姓的边际消费倾向、消费意愿是下降的，而未来10年应该是逐步上升的。为什么消费板块有溢价，因为大家看出来它会成长，长期的成长，这里是有一个大消费背景在里面的。打工仔过去月工资只有1000块钱，原来只能在地摊上买衣服，吃盒饭，那现在挣到3500块钱了，他可以买品牌衣服，吃味千拉面了，这些事情是会发生的。

文化是一个未来的行业，但有管制，需要再评估。汽车需要单独讨论，未来量的增长是可以看的到，但行业属性不是好行业，国内企业没有品牌，缺乏技术，没有足够的竞争优势。

《红周刊》：各位有着怎样的投资策略和风格？

徐泽林：我们的投资策略就是顺应市场，灵活配置。现在这个市场在变化，我们这个策略会做出相应的调整，就是筹码和现金的持有时间会做出相应的调整，但是这“根”不会变化，就是去做高频交易，频繁换股，在强势股里面不断切换。

程义全：定位是稳健，一点点巴菲特再加上一点点彼得·林奇。既要立足于长期基本面的价值投资，也不能忽视市场短期博弈的心理状态。

《红周刊》：程总持仓时间长么？

程义全：最长超过一年，最短也有1~2个星期，1~2个月比较多。具有稳定成长的公司是持仓比较长的，但不同行业界定不同的成长性，不是一个指标就可以定一条线。

《红周刊》：持股集中么？

程义全：适中，总规模10~15只。