公募券商抢信托饭碗 联姻私募各有绝招

随着监管部门逐步放松管制，如今，阳光私募发行渠道已不局限于信托，公募专户、券商集合也加入进来，并陆续有试水者亮相。

对此，许多业内人士预测，在泛资管时代，券商和公募专户很可能凭借着各自优势抢掉私募信托通道的“饭碗”。不过，据记者近日的调查了解，情况并没有这么简单。

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上演三方争霸

近年来，股票市场的持续低迷不仅影响了私募的业绩，也大大拖累了传统股票型私募产品的发行。面对此种困局，私募行业苦寻突围之法。

但是现实情况是，传统信托通道有着诸多政策性限制，对私募转型构成很大束缚。

日前，中国证券业协会发布了《证券公司私募产品备案管理办法》，进一步加强对券商私募产品的管理，这也意味着，此项业务未来将作为一项正规业务得到加快发展。其实，自去年11月末，首只由券商私募合作打造的“国泰君安君享重阳阿尔法对冲一号”产品问世来，至目前已有许多同类产品出现。

而短短四个月时间，不仅是券商与私募的跨界合作持续升温，公、私募合作也并不落后，财通基金[微博]、长安基金以及刚成立不久的红塔红土基金等多家基金公司，都已相继推出了与私募合作的专户产品。

据记者了解，目前，中小型公募基金，特别是成立时间不长的新基金公司，与私募合作发行产品的积极性特别强烈。上海一家成立不久的基金公司市场部负责人日前告诉记者，它们公司下一项重要工作就是寻找可合作的私募客户发行专户产品，公司为此还定下了具体的发行目标。

与传统信托通道相比，不论是券商集合理财还是公募专户，通道的成本费用都要低一些。目前，信托证券账户已经放开，但通过信托发行阳光私募产品的通道管理费大多仍然维持在1%甚至以上，而通过券商资管发行此类产品的通道费用则普遍在千分之五以下，更有部分小型券商为抢占客户免费提供渠道。

公募专户的通道费大约在千分之三;合作关系好的，还可以更低。若是有限合伙制私募，借道公募专户还可以避免合伙制产品较高的税务负担。

上海一家并不算大的阳光私募负责人称，最近已有多家券商到他们公司上门推介资管服务。他认为，这是私募行业喜见的，在这种局面下，信托通道费率下降也是必然趋势，预计行业内可能会如券商佣金那样掀起一场通道价格战。

有私募人士向记者透露，信托渠道通道费目前已有悄然下降趋势，除了信托证券账户叫停期间的账户使用费已经取消外，1%的通道费率也是可以商量的。

公募券商各拿“杀手锏”

星石投资总裁杨玲指出，通道费用并不是私募在选择通道时考虑的主要方面，更重要的，是通道交易的速度、质量、便利性，以及产品流程是否高效快速、产品后期管理服务是否完备等。她认为，相较于券商和公募专户通道，信托证券投资账户在投资品种和持仓上的限制才是它的最大短板。

目前，信托类私募不能参与债券正回购，不能做对冲，不能参与商品期货。相对来说，基金专户的投资范围要大得多，不仅可以投资A股市场，还可以投资商品期货市场，在交易所买卖债券、参与新股申购、定向增发，进入银行间债券市场，及未来的股指期货市场等等。

能够参与商品期货是公募专户通道的“杀手锏”。御邦大宗农产品(5.55,-0.01,-0.18%)交易所广州分公司总经理助理武利民说，商品期货类私募目前阳光化的最好路径，也几乎是唯一行得通的路径，就是基金专户渠道，虽然券商小集合理财计划也可以做商品期货，但目前尚未发现有此类业务推出。而信息显示，现下私募借道公募专户发行的产品也基本都是商品期货类产品。日前，“先行者”财通基金又推出了首只套保类商品期货专户。

私募人士柳仕廷告诉记者，在他的观念里，公募专户比券商资管的公信力更强些，而券商资管更喜欢与较为成熟的阳光私募合作，公募专户则倾向于尚未成名、没有阳光化的私募。

值得一提的是，专户类私募发行也不简单，基金公司从风控考虑，大多发行的是结构化产品，这种产品私募承担的风险巨大;若发行管理型产品则需要资产管理者自行完成资金募集。这个巨大的“门槛”使得有此需求的私募也大多望而却步。

诸多业内人士认为，在投资范围上，券商资管的优势是最大的。随着券商资管业务改革的不断深入，可以预见，其未来可投资的范围更广。拿目前来说，它在量化对冲和高频套利交易方面比公募专户和信托账户更有吸引力，券商有对冲产品所必须的高频交易系统，有较为专业的数量化研究。私募信托账户虽然放开了股指期货，但依然有限制，且参与股指期货的账户费用要比券商资管账户高出许多。

券商的“综合服务”也是一大招牌。此前“泽熙”与“安信”的录音门事件，就有业内人士认为是安信为了打造自己的投研服务名牌而“出此下策”。另外，券商托管私募基金业务已经开闸，双方合作会更进一步。

公募专户与券商集合产品单只股票投资比例灵活是股票型私募所喜欢的，它没有信托私募账户单票持仓不得高于20%的限制。

信托仍受大型私募认可

面对咄咄逼人的竞争对手，信托的优势还剩下什么?这个问题近来被很多信托人士提出。对此，兴业信托副总裁司斌表示，尽管通道业务市场放开，信托面临的竞争更加激烈，但是短时间内，阳光私募发行渠道“老大”的地位仍难撼动。

他认为，信托公司在私募产品设计方面更有经验，相对于基金和券商集合理财，信托的产品的口碑要好一些，在大多数投资者的印象里，基金、券商资管产品总是面临亏损风险，而信托却是“高收益低风险”。

阳光私募借道信托的好处是，通过信托公司可以合规地向投资者募集资金，并纳入银监会监管。信托承担了产品开发、风险控制、后台运营、法律合规等方面的工作，而私募则扮演的是投资顾问的角色。不过，在约定范围内，私募对资产配置具有自主权。

“即使今年6月1日之后，新基金法正式实施，赋予了阳光私募自我管理的权利，但大多数私募依然摆脱不了借助通道。一方面募集资金存在困难;另一方面，自我管理需要承担更多的责任。在现行信托模式下，阳光私募仅需做好投资管理，即使产品出现亏损等问题，有信托公司承担问责，不至于直接找到资产管理人。

泽熙投资相关负责人告诉记者，对于大型、较为成熟的阳光私募，以及以股票等权益类产品为主的阳光私募来说，信托平台还是它们最为看重的。

据了解，大型私募都愿意与大型信托公司合作，主要是认可它们的经验和服务。券商虽然号称能提供综合服务，但目前来看，托管和发行服务还不完备。大型券商和公募基金自身都拥有庞大的资管业务，它们并不屑于做通道业务，争抢信托渠道“蛋糕”的都是些中小型公司，大家都在摸索中前进。

同业竞争、存内幕交易风险等，也是众多阳光私募避讳选择券商或专户通道的原因，信托则具有财产隔离的优势。目前，无论是券商集合理财还是公募基金，它们都另有其他的资管业务，券商还有自营盘可以买卖股票，选择这两个通道发行股票类私募产品，难免会出现争抢客户、利益冲突、被疑内幕交易等问题。而信托是独立的第三方，可以有效避嫌。

同时，私募借道信托可选的经纪商余地较大，而券商集合理财计划和基金专户一般都有较为固定的证券席位。对于王亚伟、徐翔这样的私募大佬来说，操盘动向被广泛“盯”住，也是非常烦恼的事情。

“不过，面对通道竞争，信托可能会被迫做出一些转型，如加强自身的资产管理能力等，未来信托公司变成最大‘私募’也不无可能。”华宝信托一位负责人说。

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