2012年最佳对冲基金秘诀押注抵押贷款

在纽约西57街，房利美(FNMA)和房地美(FMCC)有个“朋友”，那就是Metacapital Management LP，由迪帕克-纳鲁拉(Deepak Narula)创立的一家对冲基金。

这两家备受怨恨的抵押贷款融资巨头已经在2008年被美国联邦政府接管，自那以来已经吸收了1400亿美元的纳税人援助资金。美国国会众议院金融服务委员会(Financial Services Committee)主席正想废除这两家公司，但它们仍旧拥有或担保着过半的美国住房贷款——正是由于这个原因，巴拉克-奥巴马(Barack Obama)总统领导下的美国政府不会让它们倒闭。

推荐阅读

好买教您挑选分级债基

• 一周公募基金名人微博荟萃
• 元老高良玉辞去南方基金总经理
• 基金经理：A股迎前所未有的机遇

现年49岁的纳鲁拉已经利用房利美和房地美建立起了世界上最成功的对冲基金。他麾下的Metacapital Mortgage Opportunities Fund基金在2012年的前10个月时间里增长了37.8%，从而在《彭博市场》(Bloomberg Markets)管理资金达10亿美元或以上的对冲基金最佳表现排行榜上占据了头名位置，这份榜单将在2月刊的《彭博市场》上发表。在2011年中，这只基金也增长了23.6%；自2008年7月份开始交易以来，这只基金已经增长了520%。

在《彭博市场》的排行榜上，排名前五的对冲基金中有三只都投资于抵押贷款债券领域，其中有两只都是由总部位于明尼苏达州Minnetonka的资产管理公司Pine River Capital Management运营的。据彭博社编纂的数据显示，押注于抵押贷款债券的表现超越了其他所有投资策略，这种策略所带来的平均增长率为20.2%；而与此相比，整个对冲基金的平均增长率仅为1.3%。

SAC最赚钱

在2012年前10个月中，最赚钱的对冲基金要属史蒂夫-科恩(Steve Cohen)麾下的SAC Capital International，这只基金为其经理人赚到了7.895亿美元。在去年11月份，美国证券交易委员会(SEC)向总部位于康涅狄格州斯坦福德(Stamford)的SAC Capital Advisors LP发出通知称，该委员会正考虑对这家管理着140亿美元客户资产的资产管理公司发起与内幕交易相关的民事诉讼。

在2012年中，纳鲁拉的优势是他咀嚼透了华盛顿立法者的“茶渣”。在2011年行将结束之际，政府支持下的抵押贷款债券价值下滑，原因是奥巴马扩大了相关计划来帮助房屋所有人进行再融资；与此同时，受欧元区主权债务危机的影响，无担保债券的价格有所下跌。

纳鲁拉利用了这种形势，他推断美联储将会帮助房屋所有人，因此他买入了抵押贷款债券。随后，在2012年9月份，美联储宣布推出第三轮“定量宽松”计划，称其将以每个月400亿美元的速度买入机构抵押贷款支持债券——换句话说，也就是房利美、房地美和吉利美(Ginnie Mae)支持下的抵押贷款债券。

追随美联储步伐

“为了复兴住房市场，美联储已经在机构抵押贷款支持债券这一领域中投入了大量‘火力’。”纳鲁拉说道。“立法者一直都努力试图让房屋所有人进行再融资，他们一直都很清楚自己的使命——如果你想要反对那种使命，那么你最好是小心点。”

除了对华盛顿政策举措的直觉以外，纳鲁拉还是用数学模型来进行计算，内容是按当前的利息计算，房屋所有人将在多长时间里进行支付，随后才会进行再融资或是违约。这些数学模型会基于一名房屋所有人的信用评分、家庭住址、贷款规模、贷款年限及其他因素来对其行为作出预测。此外，这种算法还允许老练的投资者采取避损措施。

“你会希望作出正确的押注，然后能取得非常良好的表现；同时如果你作出的押注是错误的，那么也不会遭受过于严重的损害。”纳鲁拉说道。

Metacapital在《彭博市场》的排行榜上名列首位，紧随其后的是史蒂夫-库恩(Steve Kuhn)麾下的固定收益基金Pine River Fixed Income Fund，这只基金同样投资于抵押贷款债券领域，增长率为32.9%。Pine River旗下基金占据了第二、第四和第19名的位置。CQS Directional Opportunities排名第三，在欧洲地区排名居首，这只基金的运营者是迈克尔-辛茨(Michael Hintze)麾下位于伦敦的CQS U.K. LLP公司。克里斯宾-欧迪(Crispin Odey)麾下基金Odey European在欧洲地区排名第二，增长率为24.1%。

老虎基金

欧迪是一名选股投资者，跟互联网投资者切斯-科尔曼(Chase Coleman)和菲罗斯-德万(Feroz Dewan)一样，这两人管理下的老虎环球基金(Tiger Global)在2011年排名第一，但在2012年却下滑至第12名，其增长率仅为21%。在朱利安-罗伯逊(Julian Robertson)(避险基金界的教父级人物，老虎管理基金(Tiger Management LLC)的创始人)的“门徒”中，科尔曼是唯一打入20强的。

“老虎幼崽”、资产管理公司Maverick Capital Management掌门人李-恩斯利(Lee Ainslie)麾下的Maverick基金排名第31，增长率为16.0%。恩斯利得益于他对苹果(AAPL)股票的押注，这只股票截至去年10月31日为止上涨了47.6%。

大卫-泰珀(David Tepper)也靠股票投资赚钱，他麾下的Palomino基金在2012年中排名第六，增长率为24%；在2009年，这只基金曾荣登榜首。

排名居首的中型基金(管理资产额在2.5亿美元到10亿美元之间的基金)是Cheyne Total Return Credit，这家基金是由伦敦资产管理公司Cheyne Capital Management运营的，2012年其增长率为61.4%。

整体表现疲弱

在上述基金取得巨大增长的同时，对冲基金整体行业则连续第四年表现不佳。截至去年10月份为止，对冲基金行业的整体平均增长率仅为1.3%，而同期标普500指数的涨幅为14%。自2009年1月1日以来，对冲基金的累积平均增长率为13.5%，而标普500指数则高达69.8%。

“对冲基金很可能在过长时间里自我超卖，认为我们能以较低的波动性取得像股票一样的回报率。”养老金顾问公司Wilshire Associates的高级顾问安德鲁-詹金(Junkin)说道。“然后2008年(金融危机)来到，打破了那两种神话。”

据总部位于芝加哥的对冲基金研究公司(Hedge Fund Research Inc)发布的数据显示，由于表现疲弱的缘故，2012年前9个月时间里预计共有635家对冲基金被迫关闭，其中包括一些大型的知名基金。旧金山对冲基金Farallon Capital Management LLC的创始人托马斯-斯泰尔(Thomas Steyer)在2012年底退休，开始将重点放在公共服务上。波士顿Red Sox的联合所有人、对冲基金经理约翰-亨利(John Henry)则关闭了麾下佛罗里达州对冲基金John W. Henry & Co，向投资者返还了资产。

摩尔退资

其他行业巨头也纷纷关闭麾下基金，向投资者返还资产。在去年8月份，摩尔资本管理公司(Moore Capital Management LLC)创始人路易斯-摩尔-培根(Louis Moore Bacon)称其将向投资者返还20亿美元资金，相当于他麾下旗舰对冲基金管理资产额的25%，原因是他无法为投资者取得以往那样的回报率。

纳鲁拉将他成功的原因归结为自己曾在很长时间里对债券市场进行研究。作为一名印度外交官的儿子，他在位于坎普尔(Kanpur)的印度理工学院(Indian Institute of Technology)拿到了工程学位，那是印度最顶级的大学之一。但是，纳鲁拉真正感兴趣的东西是金融，他在1985年进入哥伦比亚大学商学院深造，拿到了管理科学的博士学位，同时还研究金融学。他曾在雷曼兄弟供职11年，担任抵押贷款债券分析师和交易员。

良好开端

纳鲁拉在2002年开创了Metacapital，创始资金来自于好友以及他自己的积蓄。在那一年中，这只基金取得了17%的增长，而同期标普500指数下跌了23%。于是，投资者就开始纷纷涌入该基金。

早在2005年，纳鲁拉就已经发现了次级抵押贷款市场的风险并开始做空。在这种资产的估值持续上升时，他的基金曾遭遇困境，投资者开始撤离。在2006年，纳鲁拉返还了5亿美元的客户资产，随后在2007年关闭了这只基金。

“就做空次级抵押贷款而言，我们的想法是正确的。”纳鲁拉说道，他挥舞着手臂，指了指坐在其曼哈顿办公室电脑终端前由12名员工组成的团队。“(但)如果你行动得过早，那么你就错了。”

纳鲁拉在2008年创立了Mortgage Opportunities Fund基金，这只基金通过买卖机构支持抵押贷款债券而取得了繁荣的发展，同时密切关注美联储的动向。“美联储的任务就是推动30年期抵押贷款利率下降。”纳鲁拉说道。

抵押贷款的“旋转木马”

在过去5年时间里，纳鲁拉已经设计了一系列交易来利用市场趋势。在2008年第三季度，他预计美国政府将会干预抵押贷款市场，因此买入了由30年期抵押贷款提供支持的机构债券，同时卖出了美国国债。在机构抵押贷款债券价格上涨以后，他就关闭了这种交易，开始做空30年期抵押贷款债券，买入15年期债券。到2011年底，他又转为购买30年期抵押贷款债券，预期政府会进一步购买这种债券。

除了观察美联储的动向以外，纳鲁拉还利用算法来预测房屋所有人将会做哪些事情和不会做哪些事情。由于住房价格一直都在下跌，而银行又不愿放贷的缘故，许多房屋所有人都无法通过再融资的方式来对较低的利率作出回应，即使是在新的美国政府计划的支持下也是如此。“押注于房屋所有人将不会进行再融资让我打了一场胜仗。”纳鲁拉说道。

Pine River的史蒂夫-库恩也通过对海量数据进行研究的方式来判定应押注于哪些债券。

做多次贷

“所有人都进行了同样的研究，问题在于你如何看待。”43岁的库恩说道，他手下的分析师说服了他，让其押注于次级抵押贷款。

“2012年最好的交易就是做多次级抵押贷款。”库恩说道，他拥有哈佛大学经济学学位。“在这个押注上我们是正确的，那真是太棒了。”

在2011年11月份，Pine River以最低每美元42美分的价格买入了次级抵押贷款支持债券；在一年以后，这些债券的价格上涨到了每美元72美分。在2012年中，Pine River减少了自己的次级抵押贷款持有量，而其他投资者则纷纷投入这个市场。“我们想说的是，有些新来的将会付点‘学费’。”他说道。“它们不像我们一样熟悉这个市场。”

库恩出生在明尼阿波利斯，拥有丰富的“游历”经验。最开始，他曾在美国投资公司派杰(Piper Jaffray)担任市政债券交易商，随后又先后供职于商品巨头嘉吉公司(Cargill)、芝加哥对冲基金城堡基金(Citadel)、2002年又开始在高盛集团(GS)工作。在2005年，高盛集团派他到中国工作，负责培训主权财富基金和央行员工有关美国抵押贷款市场的知识。在中国“游历”时，他还曾在清华大学和北京大学教授金融学。

所谓“市政债券”(Municipal Bonds)，又称市政证券，是指州、市、县、镇、政治实体的分支机构、美国的领地、以及它们的授权机构或代理机构所发行的证券。市政债券起源于19世纪20年代的美国，当时城市建设需要大量的资金，地方政府部门开始通过发行市政债券筹集资金，到了20世纪70年代以后，市政债券在世界部分国家逐步兴起。

中国渊源

在Pine Rive供职时，库恩利用了自己的中国渊源。这家公司于2010年在北京开设了一个办事处，聘用了33名定量分析师和软件开发员。

库恩在2008年被Pine River聘用，这只基金由另一名明尼苏达人布莱恩-泰勒(Brian Taylor)创立于2002年，此前他曾在Minnetonka对冲基金EBF & Associates供职14年。Pine River在纽约也设有办事处，其得名来自于明尼苏达州的一个镇，泰勒在靠近那个镇的地方拥有一幢湖边别墅。

库恩所从事的市场与纳鲁拉有所不同，他主要是买卖非机构抵押贷款债券，也就是并非由房利美和房地美购买或支持的债券。

数据挖掘

为了判定购买哪些债券才能获利，库恩和他的团队会对有关贷款服务商和借款人的海量数据进行分析，从信用评分到贷款年限，乃至家庭地址和收入都包括在内。

现在，库恩正在减少他在次级抵押贷款市场上持有的资产数量；而与此相比，纳鲁拉则认为，他还能在未来几年时间里从机构抵押贷款债券那里获得很高的回报。

其他人也觉得，这场“游戏”已经结束了。“我们的预期是，(这个市场)将会变得沉静下来。”康涅狄格州另类投资顾问公司Spruce Private Investors的首席执行官约翰-拜利(Spruce Private Investors)说道。“容易赚的钱都已经赚完了。”