私募债逆预期萎缩 发展趋缓

一年时间飞逝，中小企业私募债的发展并不如预想中顺利，经过了短暂的‘一券难求’后，这一创新产品似乎正沦为资本市场的‘鸡肋’，参与者寥寥，上市速度逐步放缓。

近几年，证监会和沪深交易所一直在努力发展债券市场，以期改变“重股票、轻债券”的格局。2012年的券商大会明确提出“鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小企业私募债试点”的创新动向。

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此后不久，上交所和深交所先后发布了与中小企业私募债相关的规定，中小企业私募债由此登上了历史舞台。在经过初期的火爆后，该产品的发展却步履维艰。

私募债逆预期萎缩

2012年5月22日和5月23日，上交所和深交所分别推出了《中小企业私募债券业务试点办法》。

根据《办法》的规定，私募债券由证券公司承销，两个或两个以上的发行人可以采取集合方式发行私募债券，合格投资者可通过交易平台或证券公司进行私募债券转让。

同一时间，中国证券业协会也发布了《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》，规定证券公司开展私募债券承销业务试点应当将相关材料报证券业协会备案，通过协会组织的专业评价后，方可开展私募债券承销业务。

2012年6月12日，首只中小企业私募债——苏州华东镀膜玻璃公司债券在上交所转让成功;6月18日，首批通过深交所备案的9只债券挂牌发行。

中国证券业协会公布的数据显示，截至2013年3月底，66家券商总计发行中小企业私募债171只，募集资金规模199.49亿元。

但在这些数据的背后，记者也注意到，中小企业私募债募集资金的总体规模非但没有像业内先前预测的出现爆发式增长，反而出现了萎缩的苗头。同花顺iFinD统计显示，2012年6月募集资金规模为23.83亿元，此后4个月的月发行量均降至20亿元以下。虽然2012年最后两个月和2013年1月的发行量重回20亿元以上，但自此以后的3个月再度陷入低迷，特别是今年4月份的发行量降至5.67亿元低点。这与上市前被众多业内机构看好，甚至被誉为“中国版垃圾债”的预期大相径庭。

风险与收益的错配

中小企业私募债遇冷是由多方面因素造成的。宏源证券债券分析师邓海清表示，债券评级问题是该产品发展的首要阻力。有意发行债券的公司的评级本身普遍较低，而那些能够达到评级要求的公司又往往不愿意通过这种方式融资。

中小企业私募债上市后，债券发行利率中枢在8%至10%之间，最高不超过14%，对于优质的企业来说，这样的融资成本并不具有吸引力。

对于资质较差的企业来说，纵然债券融资的成本可以接受，但如此水平的风险补偿又不被买方接纳。与国外“垃圾债”动辄超过20%的年收益率和《试点办法》中“不高于同期贷款基准利率三倍”的上限相比，平均不足10%的收益水平显然毫无竞争力。

不愿承担高风险和低收益的还有中小企业私募债的承销机构。邓海清表示，作为中介机构的证券公司也会承受一定风险，如果债券发生违约，那么承销机构也会受到牵连，因此证券公司对于该业务的态度并不积极，导致市场发行规模未能达到产品推出前的市场预期。

此外，中小企业私募债还面临着流动性不足的问题。海通证券在今年的券商创新大会上称，中小企业私募债作为中国版的“垃圾债”，私募属性决定了其更适合在场外发行和交易，如果监管许可，公司拟直接通过柜台开展其发行、登记、结算等业务。

债券市场期待“互通”

除了初出茅庐的中小企业私募债，如何让公司债茁壮成长也成为证监会亟待解决的问题。

长期以来，境内债券市场始终处于“三权分立”的格局——上市公司发行的公司债由证监会审核、仅可在交易所市场挂牌发行;非上市国企发行的企业债由发改委审核、可在两个市场挂牌发行;由交易商协会审核的中期票据和短融在银行间市场挂牌发行，另外金融机构金融债也仅可在银行间市场发行。

公司债与银行间市场的中期票据业务竞争中始终处于劣势地位。今年前4个月，公司债发行规模为1059.15亿元，占债券发行总量的3.90%，明显低于中期票据3089.10亿元、占债券发行总量11.36%的水平。

今年年初，在拟上市公司财务自查期间，证监会就表示允许在审企业发行公司债，以缓解融资压力。今年3月份，中国证监会副主席姚刚透露，证监会正在启动改革，真正实现交易所债券市场和银行间市场的互联互通，比如公司债可在银行间市场挂牌发行。

深交所总经理宋丽萍也直言要“学习银行间债券市场的经验，把债券市场当做资本市场的‘希望工程’来抓”。

事实上，早在2007年公司债诞生之时，央行就有意允许公司债在银行间市场交易，但却无果而终。不过，从证监会高层和交易所负责人近期的表态来看，证监会对于推动债市发展的诉求更为强烈，甚至主动向存在竞争关系的银行间市场抛出了合作的橄榄枝。

有分析人士认为，银行间债券市场的资金量巨大，如果公司债能够到银行间市场交易，将极大地提高公司债的流动性，最终吸引更多企业发行公司债。当然，不排除商业银行也晋升公司债发行承销商的可能。

债市发展的核心难题在于人为的割裂——交易所债券市场和银行间债券市场，如何能够让双方“互联互通”，摆在了管理层面前。

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