私募去信托化即将开始 对冲时代真正开启

2012年12月28日，修订后的《基金法》获得通过，2013年6月1日正式实施。业内人士认为，这部法律将为阳光私募翻开新的发展篇章，2013年私募行业去信托化将开始，有限合伙制或减少。

积极准备

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2012年12月28日，《基金法》修订获得通过，明确将非公开募集基金纳入监管。作为非公开募集基金的重要力量，阳光私募的合法性首次得到确认。

纳入监管后，私募的“去信托化”时代到来。此前为了增强公信力和透明化，私募借道信托牌照发行产品，信托发挥监管作用，私募仅作为投资顾问。然而高额的信托账户使用费和管理费用降低了私募利润。北京源乐晟投资总监曾晓洁曾透露，如果以1.5%的固定管理费，1%信托管理费用和0.2%的银行托管费用计算，一只10亿元的阳光私募产品，在固定管理费上的年收入只有300万元。

但新《基金法》规定，非公开募集基金可以直接成立集合理财计划，将托管交给银行，这意味着信托渠道已经不是保证公开透明的唯一渠道。如果按上述数字计算，仅在固定管理费上，私募基金每年可多获得大约1%的收入。而随着信托通道的必要性降低，至少150万元/年的信托账户使用费也将“坐地跌价”。

不过，2013年只是私募去信托化的开始。业内人士认为，信托型产品短期内不会马上大幅减少。星石总裁杨玲认为，在目前信托模式下，阳光私募仅需要做好投资管理，而信托则承担了产品开发、风险控制、后台运营、法律合规等多方面的工作。如果绕开信托，私募公司要独立承担这些经营内容并非易事。

星石投资、朱雀投资均认为，公司经营、企业文化的打造，是私募要做的最重要的准备。杨玲认为，新《基金法》实施后，私募公司要独立承担发起产品的责任，这需要私募公司加快建设和完善相关的配套制度和明确岗位职责。

据了解，大部分私募正在积极进行相关准备，以适应监管要求，其中包括创新型私募。鹏扬投资总经理杨爱斌介绍，目前正着手交易系统、风控系统以及各种内控制度的建立和完善，力争能满足监管部门的监管要求。

对冲松绑

去信托化时代的开始，也是私募对冲时代的真正开启。多家私募均预计，“投资标的和套利方面的限制应该不会比目前的信托模式更严格”。目前信托在股指期货等对冲手段上的严格限制，连简单的卖空也难以做到。朱雀投资认为，新《基金法》颁布后，私募在产品设计、发行方面将更加主动，这对于行业的发展具有重大推动作用。

而对于固定收益投资私募来说，新《基金法》也为他们的投资松了绑。杨爱斌表示，由于信托产品不允许回购融资，新《基金法》的出台对债券型私募的发展具有非常积极的影响。

此前，为使用股指期货对冲或者投资商品期货，有限合伙制的私募基金模式诞生，商品期货型、宏观对冲型私募大都采用有限合伙制。多家基金研究机构的分析师表示，倘若绕开信托，部分有限合伙制私募或许将消失。因为这种模式虽然摆脱了信托计划的投资限制，但投资者却需要承担更高的税负。私募管理人为了回补投资者这方面的损失，相比信托型私募则需追求更高的收益。而新《基金法》实施后，预计有限合伙型私募产品的设立将减少，私募将更多选择契约型产品。

至于相关投资标的和套利方面的细则规定，原全国人大财经委法案室主任、《基金法》起草工作小组组长朱少平介绍，这些细则将由国务院和证监会规定，估计2013上半年部分细则将颁布。