基金期货专户结构化为主 主动管理型试水

优先级和劣后级资金比例通常为3：1或者4：1，优先级通常在私人银行、券商等渠道募集资金，而劣后级则由投资顾问公司承担

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“由于目前期货专户产品刚刚起步，选择结构化产品更容易取得投资者的信赖。”深圳一家基金公司专户负责人在接受第一财经(微博)日报《财商》采访时表示，随着投资者对期货专户产品了解的深入，以及期货资产管理人品牌的树立，未来肯定是以主动管理产品为主。

初期青睐结构化产品

基金专户是最早被允许投资商品期货领域的机构投资者。不过由于公募基金在期货投资领域尚属于“新手”，目前大多数基金公司都选择了与期货私募、期货公司以及海外专业机构等合作开展期货专户业务。

目前多家基金公司都在尝试运行期货结构化专户产品，这类产品大多是期货私募借道公募专户发行的产品。此类产品将投资者分为优先级和劣后级，资金比例通常为3：1或者4：1。优先级通常在私人银行、券商等渠道募集资金，而劣后级则由投资顾问公司承担。也就是说，投资顾问公司需要自己垫资或自己募集资金为产品提供“保本”安全垫。

以一款名为“华安基金—磐华义正量化基金一号”的保本型产品为例，优先级资金为4000万元，劣后级资金为1000万元，劣后级资金由投资顾问提供，作为优先级资金的安全垫。如果产品发生亏损，将由劣后级承担。此外，产品还设置了0.9元清盘线，如果达到警戒线，基金公司将强行平仓，保证优先级本金安全。不过，在产品收益未能覆盖管理费的情况下，优先级仍将面临管理费损失的风险。

“在和基金专户合作初期，基金公司出于风险考虑一般都会要求发行结构化产品。”上海磐华义正投资相关负责人陈强对记者表示，目前和一些基金公司的合作也就1~2年时间，所以发行的产品都是结构化产品为主。“这其实是基金公司对期货私募的业绩检验期，基金公司逐渐看到私募的业绩后，未来会趋向于发行主动管理型产品。”

陈强表示，与基金专户合作发行的结构化产品中的劣后资金通常是公司自有资金，或者公司寻找一些投资人。“主要看产品规模大小，如果规模大，可能就要找一些投资人。”

对于基金公司来说，优先级资金的募集较为容易。“优先级的收益率通常在9%左右，所以很好卖，通常都在私人银行被一抢而空。”上述基金公司专户负责人表示。

优先级的“抢手”除了获得的收益率较高外，还在于这类产品都设置了较为严格的警戒线和止损线，保证了优先级资金的绝对安全。

“我们合作发行的产品通常止损线都不会超过0.9元。”陈强表示，因为期货产品风险比较高，所以止损线的设置也比一般产品更为严格。

除了期货私募外，一些期货公司也和基金公司合作发行了类似产品。比如弘业期货与华宸未来基金合作发行了一款结构化期货产品。

“这主要是当时我们还不能发行期货资管产品，所以找基金专户合作，相当于是借基金公司专户平台试运营期货资管产品。”弘业期货研发总部相关人士对记者表示，目前这只产品规模是2000万左右，如果运行不错，还会大规模推广。

从投资策略来看，这类结构化产品通常是通过量化模型发出买卖信号，甚至由系统直接发出交易指令的量化投资策略为主，而非投资经理主观判断市场行情并执行交易的自主交易策略。

“试水”主动管理型

除了结构化产品外，一些基金公司也在小范围“试水”主动管理型期货专户产品。不过通常来说，如果是私募借道专户发行的主动管理型产品的话，都需要私募自己募集资金，没有基金公司愿意拿自己的客户试水。

“我一直比较反对结构化产品。”福建滚雪球投资管理有限公司董事林波告诉记者，任何投资管理人都会遇到回撤，这种结构化产品一不小心就可能让投资管理人倾家荡产。

目前林波已经和多家基金公司专户谈好发行主动管理型期货产品，借用基金公司专户通道，而产品募集则由林波自己完成。

林波表示，基金公司与期货私募合作的最大顾虑在于风险控制，所以基金公司也要求林波发行的产品设置0.8元的警戒线和0.75元的清盘线。

另一方面，林波的主要投资策略是把三成初始资金投资于股指期货，七成投资于股票、债券、国债回购、分级基金优先级等固定收益类标的。林波表示，稳健、回撤小、股指期货和证券类产品混合配置，这些要素很合基金公司的“胃口”。

除了期货私募外，一些期货公司也和基金公司合作发行了主动管理型的专户期货产品。如东航金融与汇添富合作发行的“汇添富-东航金融-双喜1号”、永安期货与财通基金合作发行的一系列商品期货产品等。

这种合作模式有一定得天独厚的优势，东航金融是汇添富的第二大股东，而永安期货为财通基金大股东财通证券控股的公司。

不过，不论是和期货私募还是期货公司合作，不论是发行结构化还是主动管理型产品，都存在基金公司和投资顾问利益分成的问题，也就是所谓的专户 “通道费”。据记者了解，大多数基金公司会选择和投资顾问平分管理费，不过也会视产品规模大小而浮动，但业绩提成均由投资顾问提取。

此外，也有一些基金选择与国外CTA基金合作发行期货专户产品。2012年9月，华宝兴业与全球第一大CTA公司元盛资产管理公司(Winton Capital)联手推出国内第一款量化CTA专户——“元盛一号”。华宝兴业方面表示，主要是购买了元盛公司开发的中国多元化策略，而具体管理运行由基金公司负责。

一位基金业内人士指出，目前市场上的期货理财产品良莠不齐，公募的期货专户更为规范。“但是如何做才能合法合规，同时防范风险不发生问题，大家都还在发展中学习。”