奥康国际稳增障眼法 社保五组合豪购1100万股

与往常一样，4月下旬是上市公司年报集中披露期；浙江鞋企奥康国际(603001)也赶了这趟“末班车”。

公司2012年年报显示，营业收入34.55亿元，净利润5.13亿元，分别较2011年增长16.50%和12.22%。

奥康国际上市后首份年度“成绩单”，看似平稳增长，但在业内人士眼里，或仅是个障眼法。

2012年末，奥康国际应收账款达13亿元，较年初增加5.11亿元，增长64.77%。同时，预付款项也从年初的3926.10万元激增至年末3.16亿元，增加2.77亿元，增幅高达705.89%。

有业内人士指出，这一系列异动数据背后，实质是奥康国际涉嫌通过财务数据调节，粉饰2012年疲惫的业绩。

4月底，奥康国际3594.9万股限售股解禁，其股价尚处破发状态。但一季报显示，截至3月底5只全国社保基金组合扎堆。截至5月2日，该股收报16.54元，依然低于一季度最低价17.67元。

经销信用扩张调业绩

奥康国际主营男女皮鞋生产销售，销售模式是以经销模式为主，自营为辅。

2011年末，其经销商店铺达4035家，直营店(包括直营独立店和直营商场店)合计477家。截至2012年底，其店铺格局仍以经销商店铺为主，经销店铺达4355家，直营店仅增至960家。

5月2日，上海一位服装行业的券商研究员表示，“一般服装行业，包括鞋子销售，经销商模式会比直营店模式产生较大的应收账款。”

奥康国际招股书显示，2009-2011年，应收款分别为5.42亿元、5.30亿元和7.89亿元，2011年较上年增长48.87%。

2012年年报显示，公司当年应收款达13亿元，较2011年增长64.77%。

对于应收账款激增，奥康国际年报解释为，“公司业务规模扩大，经销商的信用政策调整所致。”

事实上，以经销商模式为主的奥康国际，对庞大的经销商队伍放宽信用政策，是其上市前后应收款暴涨的主因。

前述券商研究人士表示，“公司会根据不同经销商信用资质，给定应收账款一定期限。经销商信用资质越好，对经销商的应收款账期一般会变长，账期变长会影响公司应收账款额的增加。”

据奥康国际招股书，2009年，以公司提高经营业绩及扶持经销商为由，对经销商的应收账款信用期已从原先的1-2个月放宽至3个月。

浙江一位注册会计师对记者分析，“假设奥康对经销商应收账款信用期放宽到1年，则其应收账款将非常巨大，可能趋近当期的营业收入。”

蹊跷的是，奥康国际2012年年报并未披露对经销商应收款信用期限放宽的最新情况。5月2日，奥康国际董秘余熊平对记者解释，“我们对经销商授信额度有适当的提高。根据经销商开店总投入是多少，我们给经销商的最高的授信额度是(总投入的)70%。如果经销商开了5家店，总投入1000万，那么我们给予的授信额度最高为700万元。也就说经销商开店资金可以欠，实际上这部分钱还是通过货的形式给经销商。”

前述注册会计师表示，“企业应收款的大小直营影响利润表营业收入，实质是与经销商等客户已确认收入但还未结算支付的销售款。奥康对经销商的信用期延长后，无形中业绩就被放大了。”

2012年，奥康国际营业收入34.55亿元，较2011年29.66亿元仅增4.89亿元。若扣除“宽松”的信用政策影响，其营业收入或大打折扣。

奥康国际对经销商的信用期限放宽后，主要经销商的销售额不增反减。

招股书显示，2010年和2011年，奥康国际前五大客户较稳定，合计销售额达4.08亿元和5.71亿元，各占当期营业收入的18.45%和19.26%。

但至2012年，前五大销售客户的合计销售额降至4.96亿元，占营业收入仅为14.36%；其中前两大客户的销售额分别从2011年的1.67亿元和1.62亿元降至2012年的1.44亿元和1.07亿元。

经记者了解，奥康主要销售客户颇为诡异。据最新工商资料，其前五大客户中的上海鼎嘉商贸有限公司、杭州源弈贸易有限公司、宁波市尚荣商贸有限公司(下称“宁波尚荣”)均成立于2009年11-12月。

5月2日，记者以鞋子业务人员身份咨询上海鼎嘉商贸有限公司，公司相关人士惊讶地表示，“我们没有做过鞋子(业务)，我们做服饰的。”

招股书显示，宁波尚荣为奥康的宁波的经销商，并签有经销合同，并非奥康国际关联方。

但记者在调查中，一位宁波尚荣内部人士声称，“我们是奥康的，是公司直营的，在公司直营店上班。”公开信息显示，宁波尚荣还以奥康鞋业宁波公司的名义公开招聘人员。

“消失”的巨额费用

粉饰业绩之手段，或增收入，或减成本。

2012年，奥康国际不仅涉嫌通过放宽经销商信用期限来增加营业收入，且直营店销售网络建设的相关巨额支付或计入当期费用不足，从而达到虚增营业利润的目的。

奥康国际2012年销售费用4.03亿元，较2011年增加1.09亿元。奥康国际年报解释称：1)新增直营店所产生的费用增加；2)公司营销力度加大，广告宣传费增加。

2012年，奥康国际直营店增加到960家，净增加数达483家。

实际上，从公司募投项目“营销网络建设项目”的实施进度可看出，其2012年直营店建设速度颇快。招股书显示，“营销网络建设项目”开建348家直营店，预期投入8.76亿元。截至2012年底，已投入3.68亿元，总体进度为42%。

对比发现，2010年和2011年，奥康国际的销售费用为1.89亿元、2.94亿元，即2011年销售费用增加1.05亿元，这与2012年销售费用增加额1.09亿元相当；但2011年直营店只增加103家，2012年却增加483家。

让市场疑惑的是，2012年奥康国际增加约1亿元的销售费用，竟然开了483家直营店。

问题的关键出在神秘的巨额预付账款。奥康国际2012年年报显示，预付账款达3.16亿，较期初3926.10万，暴增2.77亿，对应增幅高达705.89%。公司年报解释为，“1)网络开设预付款；2)预付供应商货款。”

前述注册会计师对记者分析，“预付的供应商货款在现金流表体现在‘购买商品、接受劳务支付的现金’，而销售网络建设的预付款则是计入现金流表‘支付其他与经营活动有关的现金’。奥康‘支付其他与经营活动有关的现金’比较异常，反过来可证实2.77亿元的预付账款主要部分是来自销售网络的预付款。”

记者发现，2011年和2012年的“购买商品、接受劳务支付的现金”较为平稳，各为18.85亿元和23.44亿元，2012年增幅为24.41%；但“支付其他与经营活动有关的现金”从2011年的2.91亿元猛增至2012年的9.72亿元，增幅达234%。

激增的“支付其他与经营活动有关的现金”让奥康国际2012年经营活动现金流枯竭，净额343.75万元，较2011年2.78亿元骤降99%。

对于2012年预付款大幅增加，奥康国际董秘对记者解释，“预付款增加主要是预付直营店租金，租金都是预付，租金一般是1-2年，以后逐月摊销。直营店增加以后预付租金会加大，随着直营店增加这一块还会上升。直营店主要去年下半年开的，租金影响2012年费用还是不大。”

2011年公司新开直营店103家，销售费用中的租赁费增加5077.37万元；而2012年，奥康国际增加483家直营店，租赁费只增加2359.62万元(包括原门店租金增加部分)。

前述注册会计师分析，“去年奥康新增门店若全部下半年开，按三个月估算，计入当期费用的租金可能至少在五六千万。租金仅是一部分，已发生的开直营店其他支付也应按权责发生制全部或部分计入费用。”

上海一位大型投行保荐代表人表示，“企业通常在预付款上做些‘手脚’，把大额预付账款不确认当期费用或少确认当期费用，提高利润；一下子增加的大笔预付账款可在接下来会计期内消化，逐步计入费用。”

虚增业绩背后为哪般？

上市即“变脸”已成众矢之的，奥康国际粉饰业绩或只是缓兵之计。

前述投行人士指出，“上市第一年业绩非常关键，一般会设法维持一定增长。如下滑太多，压力很大，监管部门会找企业和中介机构麻烦。”

2012年，百隆东方(601339.SH)刚上市即业绩变脸，公司与保荐机构中信证券(600030.SH)及两名保代均领了监管部门的相关“罚单”。

事实上，去年奥康国际所在鞋业并不景气，给其业绩持续增长了带来一定压力。

奥康国际2012年报对整个鞋业不景气亦有表述，“2012年，在宏观经济持续疲软、消费增速回落等外部经营环境下，鞋业增长呈现前高后低的特点，尤其进入第四季度后，相关因素的影响更明显。”

5月2日，皮鞋上市公司星期六(002291.SZ)证券部人士对记者透露，“今年上半年比去年上半年差一些，这两年总体较前几年鞋子生意难做。”数据显示，星期六2012年净利润只有5583.35万元，同比下滑43.85%。今年一季度净利润亦同比下滑36.01%。

桐乡亦是浙江省主要皮鞋产业区，但2012年让大多鞋业企业老板没了钱赚。一位生产经营规模较大皮鞋企业老板称，“我们做鞋5年了，去年初我们生产规模扩大，但人力成本涨得太快，一只鞋子卖给经销商赚不到几块钱，进出的账很大，但毛利很低。好多小鞋厂今年都关门了。”

杭州一位经销商也对记者表示，“去年生意不好，旺季不旺。下面的门店客户卖不出就退货给我们，我们也只好返给生产厂家。”

前述投行人士称，“上市第一年稳定业绩一定程度上也是为了稳定股价，有利于二级市场减持；传统制造业没有概念可以炒，如果太难看的业绩，股价很难起来。”

奥康国际每股发行价25.50元。今满一年，相关限售股解禁，但股价却处破发状态。

上市时，公司股权较清晰，仅7个股东。其中，奥康投资(王振滔持股90%)、王振滔、王进权锁定36个月外，深圳红岭创投、缪彦枢(王振滔之舅舅)、潘长忠(王振滔之妹夫)、上海长霆创投锁定1年。4个股东合计解禁3594.9万股，占总股本的8.97%。

正逢限售股解禁之际，奥康国际不仅粉饰业绩，众机构纷纷“抱团”“捧场”，五只社保基金“默契”聚集。

截至2012年底，社保601组合、社保114组合、社保109组合各持有485.27万股、162.53万股和135.23万股，位列第一、七、九大股东。

及至今年一季度末，又有社保103组合、社保102组合闪现前十大流通股股东中，分别持有192.20万股和129.97万股。这两个组合的管理人均为博时基金，社保601组合和109组合则由易方达掌舵。

此外，博时精选、博时主题也“抱团”杀入一季度前十大流通股股东，各持有393.19万股和176.59万股；而海富通股票、海富通风格优势各持211.58万股和173.46万股，为第三、六大流通股股东。