“煤飞色舞”过眼云烟 机构回避过剩行业

在经济转型的大趋势下，昔日的“五朵金花”已沦落为明日黄花。自2010年我国产能利用率进入下行周期以来，机构投资者对以钢铁、水泥、电解铝等为代表的产能过剩行业就采取回避态度，转而追逐消费板块和新兴产业公司。

基金大幅低配周期股

从基金2013年一季报的数据看，尽管在经济复苏预期下，基金小幅增持了一些周期品种，如采掘、有色等，但仍属于大幅低配。好买基金(微博)研究中心数据显示，基金对采掘业的配置比例为6.42%，比标准行业配置比例少13.15个百分点，金属、非金属的配置比例为4.52%，比标准行业配置比例少2.25个百分点，其他如木材家具、造纸印刷、交通运输、石化等行业的配置比例也低于标配。

事实上，自2010年以来，以医药、电子、食品饮料等为代表的成长股超额收益显著，同时，以煤炭、钢铁、交通运输等为代表的周期品一直机会寥寥。相应地，基金投资出现了明显的“调结构”趋势，对于代表经济转型方向的消费类和新兴产业公司热烈追逐，并愿意为此支付估值溢价，而对于沉陷在产能过剩泥淖处于微利甚至亏损状态的行业而避而远之。

处在产能过剩阴霾下的行业业绩乏善可陈。从A股上市公司公布的年报和一季报情况来看，钢铁行业2012年全行业亏损，一季度略有好转，但仍处于微利状态。2012年和2013年一季度净利率低于5%的行业有：农林牧渔、化工、黑色金属、建筑建材、信息设备、家用电器、轻工制造、商业贸易。

多位基金经理认为，从行业配置角度而言，在大的去产能格局未发生根本变化的情况下，对于钢铁、煤炭等周期品，中长期系统性的负超额收益是常态。虽然存在阶段性的超额收益，但这只在经济出现短周期快速反弹时存在，不过这种阶段性超额收益往往迅疾短促，不能恋战。站在当下的时点上，尽管短期内由于成长股估值偏高，可能出现风格切换，但长期来看，以医药、TMT、消费品为代表的成长型行业都将大概率获得超额收益。

寻找传统行业新机遇

一些基金经理认为，尽管从行业配置上要尽量回避产能过剩行业，不过从另一个角度而言，也要适应在行业产能过剩的经济环境下进行投资，在这样的环境下寻找投资标的变得越来越难，能够持续创造价值的公司更为稀少。但任何行业里都能发现好公司，传统行业里也能挖掘出投资机会。

对此，有基金经理指出，传统行业的兼并重组、技术升级、商业模式创新等因素将给这些行业带来新的生机，可以以此为线索找到投资机会。今年我国将治理过剩产能作为调结构的重要方面，采取分业实施、多管齐下的方针，并主要运用市场化手段推进。在一些行业，企业成本如节能、环保、安全等成本将逐步增加，市场倒逼机制将淘汰一批生产不规范、低效率的企业，而能适应成本增加的公司则可能在这个整合过程中受益。再如一些企业通过技术创新引导新的需求，这类企业也值得关注。