供应链管理深入，土地储备充足

　　逢低必抄秘笈：绝佳买线(红色)高起的时候，并且发出必买提示。在高企在上方转折对应的日子之后，注意是高起后转折下来的日子左右最好。

　　对于逢低必抄的，紫色窗，紫色方块，属于变盘窗。配合必买和转折线高起，就是买入配置变盘机会。其他时间一般是提示变盘的意思。需要自行把握股价高低阶段。变盘提示总是需要操作的。这是要选择中线方向，而不是观望。

　　黄色笑脸表示必买信号;蓝色柱表示抄底信号。

　　收入同比增长 6.4%至 405 亿元，净利润同比下滑 25.6%至 8.99亿元，对应每股收益 0.40元。排除去年同期转让上海长进置业和君龙人寿股权获得一次性投资收益 2.3 亿元带来的高基数影响，经常性损益口径下 1H2012每股盈利 0.39元，同比下降 5.3%。

　　正面：

　　房地产板块仍然稳健，毛利润同比提高 22%。公司地产项目仍然稳健增长，毛利率提高 6.7 个百分点至 44.4%，毛利润同比增长约 22%，我们预计上半年贡献每股盈利 0.25元。

　　加快资金回笼，经营现金流改善明显。经营活动净现金流由负转正达到 20.5亿元，明显提高了管理强度和风控力度。

　　负面：

　　经济下滑和去库存对供应链业务影响负面。1)从经营层面来看，尽管市场低迷，公司的供应链业务依托于较强的竞争力，收入仍同比增长 6.9%;但由于下游中小客户经营困难，板块毛利率下滑了约 0.6 个百分点，毛利下滑 4.7%。2)从资金层面来看，应收款项周转天数从 43天增加至 56天，存货周转天数从 31天增加到 37天，资金压力有所增加;伴随利率水平的上升和汇兑收益的减少，财务费用同比增长108%，对营业利润产生较大负面影响。综合而言，我们预计供应链业务上半年每股盈利约为 0.15元，同比下滑35%。

　　发展趋势

　　预计全年房地产业务盈利增速 35%：公司房产项目已销售未结算余额约为 73.6亿元，对应 9.6亿元的盈利池，全年达到 100亿销售收入的可能性较大。 我们预计板块全年每股盈利约 0.51元，对应约 35%的同比增长。

　　供应链运营业务短期的业绩下滑不影响对中期有大发展机会的判断。 市场调整是行业洗牌和公司业务结构进化的最好时机。我们认为，市场空间不是问题，核心是风控管理能力和激励问责机制，这也是我们对建发股份最大的信心所在。