“五大行”破净昭示市场新格局

　　事件

　　随着工行加入“破净”队伍，在16家上市银行中，已有12家跌破净值，其余4家也在“破净”边缘徘徊。五大国有银行全面破净。目前股价仍勉强在净值之上的仅有平安银行 、宁波银行 、民生银行 、招商银行 ，但市净率分别也仅有1.01倍、1.01倍、1.09倍、1.04倍，银行股离全面破净仅有咫尺之遥。

　　主要观点与逻辑我们在去年12月18日发布的内部专题策略报告中曾经明确指出：依然不看好银行股资本利得潜力。

　　当时的逻辑主要是基于：偏空的政策与流动性环境同业监管法规落地的短期冲击、存款保险制度、大额可转让定期存单试点以及民营银行的加速推进影响偏空。利率市场化步伐的加快，加剧了银行业的竞争压力，银行为了自身生存和发展，就不得不进行改革，就必须进行创新不断提高竞争力。

　　经济转型困难期对行业估值形成长期压制。

　　预测上市银行2013、2014、2015年归属于母公司股东净利润同比增长分别为11%、10%和9%，行业盈利增速依旧处于下行通道中。

　　中国经济目前已经步入转型升级困难期，改革已经步入深水区，银行业作为和经济最密切相关的行业，其估值体系也面临转型。目前银行股处于历史低位的估值正是反映了投资者对经济增速下行、银行资产质量长期恶化的预期。我们称之为与改革转型期对应的行业估值转型。

　　策略建议：

　　继续回避银行股放眼成熟市场，事实上很多成熟市场银行股在经济转型过程中，包括70年代后期经济转型中的美国银行股，估值都长时间内处于5-6xPE、1x以下PB区域，这将是行业估值转型表现的常态。未来优先股发行以及股份回购等事件性刺激，可能给行业带来一定的脉冲交易机会。但整体上依然不看好银行股的资本利得机会。

　　我们理解本次“五大行”的破净开启了一个新的市场格局：本次改革实质是存量重置。在实体经济领域，社会财富由传统行业逐步向移动互联网、生物医药、环保、消费电子、传媒娱乐等领域转移，在追逐预期的资本市场中，传统周期行业的市值减少与新兴产业市值增长，则更为超前地此消彼长。建议继续回避银行股。

(责任编辑：DF118)