中炬高新短期股价上涨空间有限

　　投资建议

　　公司聚焦至调味品和房地产业务，受益于产品结构升级和新产能的投放，预计调味品业务将保持稳健发展。房地产业务销售进度存在不确定性，但根据目前汇景东方的开发计划，2014年估计难有增长。经测算，公司2013-2015年EPS为0.26元、0.33元和0.42元，对应PE为40X、32X、25X，考虑到估值偏高，下调投资评级至“推荐”。

　　投资要点

　　酱油项目的投产情况：公开资料显示，公司阳西一期的酱油产能已经建设完成，预计到2014年6-7月份投产，目前已处于投料阶段。该项目拥有5万吨酱油的产能，增长了约25%，使总产能数达到26万吨；而阳西二期的建设预计在2015年完工。按此进度可估算，2014和2015年度，公司酱油投产速度均为10%-15%。

　　高端产品的推出：经过2-3年时间准备，公司近期推出一款无添加防腐剂、味精和香料的纯酿系列产品。无添加产品零售价可能定在17-19元，比现在的厨邦产品贵一倍，主要针对金字塔顶端的消费人群。公司会选择重点市场推广，优先在商超渠道宣传，预计开发的周期在3-5年。

　　房地产项目：由于调味品业务关注较多，也相对清晰，此次调研我们重点放在房地产项目上，对汇景东方进行了实地调研。汇景东方处于中山站附近，目前该区域该比较偏僻。政府计划将其周边打造成新城区，但整体配套估计要到2017年才会建成。汇景东方共1600亩，分6-7期完成，目前有计划开发和已经开发的是前三期项目，包括了占地160亩的一期别墅区，这里还滞留了几十亩地开发高层住宅，占地40-60亩的二期高层住宅，以及三期商业地产项目。中山新区其他楼盘的价格在5000元/平左右，近几年上涨幅度不大。

　　一期别墅项目共230余套，楼型主要有230平和320平两种，价格分别在1.2万/平和1.8万/平。我们粗略估算了别墅总售价在7.5亿元左右，一期从2011年开始销售，目前已经销售了65%，在2015年会统一交楼，但有部分希望提前入住的已经交楼。

　　二期项目为高层住宅，销售均价在5000元/平，共5栋，每层2-3户，户均100余平，20余楼，我们估算其销售总额为1.5亿元。目前已经在建设期，预计2014年开始售楼，但交楼时间不确定，可能会在15年。三期项目为商业地产，目前已经在招商，但项目开工期预计在2015年，而建成则得到2017年。

　　总体而言，房地产业务收入确认存在不确定性，从楼房销售速度看，2014年仅能与13年保持持平，仍有低预期的可能。而收入确认可能会集中在2015年。

　　风险提示：经济疲软导致调味品增速下滑，食品安全问题，房地产销售低预期等。

(责任编辑：DF118)