12大券商策略A股进入期权时代 让子弹继续飞

　　广发证券策略周报：今年“春季躁动”有不同

　　本周的中观数据都比较疲弱——受高基数和季节性影响，本周地产销售的同环比均出现负增长，同时钢铁、水泥、煤炭、全球大宗品价格的价格均出现下跌。而从股市特征来看，上周大盘指数出现明显震荡，且证券市场交易结算资金余额和新开户数均出现回落，投资者开始担心，今年的“春季躁动”还有吗？就此我们的观点是：

　　1、以往的“春季躁动”，no news is good news；但今年的“春季躁动”，nonews is bad news.A股历史上有“春季躁动”的传统，很多股票往往会在这个阶段出现脱离基本面的上涨。而大家把这种现象的原因归结为一季度是银行信贷的集中投放期，流动性比较充裕，且春节前后是数据真空期和政策真空期，各种乐观预期也很难被证伪，因此“no news is good news”。但今年的“春季躁动期”，投资者可并不希望进入“政策真空期”，大家都在热切期盼着央行的下一步宽松动作——在前两轮货币政策放松周期中(08-09年、11-12年)，首次降息或降准都被视为是全面放松的信号。因此自去年11月12日央行宣布降息之后，大家便开始预测很快便会有再一次降准或降息。但直到现在大家都没有等到央行进一步放松的信号，甚至感受到央行正变得越来越“低调”——例如在12月下旬的新股申购高峰期之前，为防止出现流动性紧张局面，央行曾在12月17日通过SLO向商业银行提供了短期资金；而当下周面临着比12月更大的资金冻结规模时，央行却直到现在仍然无动于衷，这让投资者逐渐失去了耐心，股市的震荡也明显加大，现在对大家来说，“no news is good news”。

　　2、为何等不到央行的news？——再次货币放松的常规条件都已经具备，但“股市的反应”却成为央行不得不考虑的非常规因素。从以往的经验来看，央行政策的制定更多取决于宏观数据和通胀水平，并不会太多地去考虑股市的影响。而近期发布的数据显示宏观基本面仍然比较疲弱，且通胀水平和房价水平仍在下滑，这样的数据组合完全符合央行再次宽松的常规条件。

　　但这一次，央行显然是“怕了”，因为A股市场近期所有“癫狂”的特征，似乎都源于11月12日的降息——上证综指在降息后的33个交易日里疯狂上涨了800点，而支撑如此大涨幅的是翻了两倍的日均成交量以及周度开户数。再对比同期并未明显下行的资金利率和实体企业仍然面临的流动性压力，这让监管层担心进一步的货币宽松政策会诱导股市变得更加疯狂，并进一步分流实体资金到股市，使货币放松政策呈现“负作用”。

　　3、如何“破局”？——进一步启动货币宽松和进一步放开直接融资限制也许会同时发生。我们认为，央行刻意的“低调”并不是长久之计，毕竟货币政策放松是规避经济“通缩”风险最直接有效的手段，如果只为防止股市分流资金而将流动性总的水龙头拧紧，那最终会得不偿失。因此，接下来更合理的路径应该是——央行和证监会协调配合，央行会再次放松货币政策，而同时证监会会进一步放松对新股发行以及再融资的限制，并加快注册制试点的推进。这样做的好处是：也许能够抑制市场对货币政策放松做出过于乐观的解读，从而减弱股市对实体经济的分流效应；并且退一步讲，即使届时股市仍然不受控制地吸引增量资金流入，那资金也是流向了有融资需求的增量企业，这本来也符合货币政策放松的根本目的(为实体企业提供融资便利)，比此前单纯推升存量上市公司的市值要好得多。

　　4、综上来看，进一步宽松的货币政策一定还会有，股市维持强势的时间窗口没有关闭，只不过在没有等到央行再次放松信号之前，市场难免会有所震荡(或回调)。从过去两年欧美日的经验来看，他们的央行在启动量化宽松政策以后，虽然对宏观经济的拉动效果不尽相同，但都没有导致本国通胀水平的迅速上升，这使得这些国家的央行有底气继续维持一种宽松的货币环境，进而也拉长了股市强势的时间窗口。这对股市投资来说，是一种非常难得的“长期终结，在这种路径下，股市强势的时间窗口并不会太长)。如今，国内的股市所处的环境与过去两年欧美日的环境非常类似——在宏观数据维持疲弱、通胀和房价没有明显向上拐头之前，一定还会有进一步的货币宽松政策，即使伴随这一过程的是股票新增供给的加大，也很难扭转股市强势的格局。我们至少应该等到通胀或房价出现向上抬头信号之后，才开始去考虑市场强势格局是否终结的问题。当然，从现在到央行再次明确放松之前，会是一段比较难熬的时间——政策面的”风平浪静每持续一天，就会使投资者的焦躁不安多增加一分，在此期间市场的大幅震荡(或回调)也就在所难免。

　　5、应对策略：继续保持多头思维，但对短期回调要有心理准备；等待政策信号，“潜伏”下一次行业轮动——机械、水泥、煤炭、有色等传统行业。我们以下一次央行明确放松的时间点为界，在此之前A股市场或将持续震荡或者回调，在此之后将重拾升势，因此我们还是要保持多头思维。在震荡期里，建议投资者逢回调就逐渐增加一些传统周期性行业的配置(机械、水泥、煤炭、有色)，这些行业在前期涨幅不大、相对A股整体的相对PB处于历史低点、机构配置几乎为零、今年景气见底存在希望，待下一次政策放松带动市场上行之后，很可能成为表现最为强势的行业。

　　兴业证券策略周报：利用大波动布局

　　回顾：《春季攻势的布局阶段》

　　(1)20141206《价格比时间重要》：降息之后市场持续演绎“结构性逼空”，风格切换是系统性工程，一旦切换成功不轻言结束。(2)20141220《尊重市场趋势，利用市场风格》：增量资金主导的行情下，指数震荡时，不是考虑风格切换，而是关注增量资金攻击的新方向。(3)20150103《春季攻势的布局阶段》：大涨过后指数难免震荡加大，震荡中布局春季攻势。

　　展望：短期风格趋于均衡，指数波动幅度加大

　　短期主板指数的波动性幅度将加大。(1)短期股市政策预期紊乱。50ETF期权推出会加大对标的股票需求，但属于预期中的利好，股价至少部分PRICEIN。而简政放权背景下，注册制年内有望推出，以及两融余额快速增长引发的各种调控担忧，对短期市场情绪有负面影响。(2)下周22只新股密集发行，预计冻结资金峰值超过1.5万亿，很可能会对货币市场利率产生扰动。(3)历史上，上证综指月涨幅超过20%的次月均呈现宽幅震荡，但都不改上行趋势。(4)反映市场情绪的沪深300期限利差和杠杆基金溢价率走弱，主板指数量价背离等。

　　不轻言风格切换，但大小盘风格短期均衡，关注部分中盘的消费品蓝筹。(1)大盘蓝筹估值快速修复已隐含较乐观的预期，除非有进一步超预期利好。(2)小盘股的估值和盈利匹配度依旧不理想，且注册制和金融衍生品的发展很可能对于其估值中枢产生深远影响。(3)指数波动加大，市场风险偏好略降，对于稳定增长且盈利和估值匹配度较好的中盘品牌消费品蓝筹的关注度有望提升，主要集中在医药、食品、纺织服装、轻工、日化、商业零售、电子、影视传媒等行业。

　　投资策略：利用大波动逢低布局春季攻势

　　在货币环境重新变紧以及市场整体估值偏高之前，本轮改革驱动的存量财富再配臵牛市将难以阻挡。但大涨后不可低估大的波动，不建议追高，而是利用大波动积极布局。交易策略上，没有考核压力的资金，由于此轮牛市仍处于初期，任何一次快调深调都是加仓的良机，关注重点在于增量资金攻击的方向。对于考核久期较短的投资者，继续保持仓位灵活性，大跌大买，大涨大卖。

　　投资机会：(1)适当增持医药、食品、纺织服装、轻工、日化、商业零售、电子、影视传媒等品牌消费品行业中的龙头；(2)中线继续围绕资产证券化、价值重估的主线，逢低布局：继续看好银行、保险、券商、地产及低价低估低配的“三低”板块；(3)主题投资，寻找新变化：京津冀、深圳本地股、迪斯尼、国企改革、ETF期权等。(4)量化角度构建国企改革和并购重组股票池。

　　东北证券策略周报：回撤10%的概率在增大

　　降准继续后延，市场对两融业务为代表的杠杆资金的风声鹤唳本身也显示了“杠杆上的牛市”脆弱的一面。上周策略，我们认为虽然开门红可期但市场波动加剧；目前来看，随着指数上攻至3400点，影响市场的因素在发生着变化，市场波动性增大的同时市场调整的压力也在增大，结合市场运行的统计规律，预计后期市场存在回撤10%的风险，这种概率正在增大。理由如下：

　　首先，近期官媒的舆情发生了些变化，相对于2014年8月末的连续看多股市，近期对“杠杆上的牛市”关注则更多偏向于提示风险。

　　其次，全部A股PE在18倍，目前绝大多数板块估值均得到了大幅修正，进一步提升的空间较为有限；如欧美日零利率、指数市盈率也在15-22倍之间。A股全流通以及国际化的演进，目前A股相对欧美股市而言，洼地接近填平；仅银行股市盈率仍较低、但银行ROE的下降以及市净率水平已经高于海外银行，因此，从绝对估值的吸引力角度看，市场将不得不需要放慢脚步、等待业绩改善。

　　其三，供求关系的双方正在发生一些变化。融资规模虽在增加但对指数的边际作用在弱化，在开门红行情后，虽然信用交易中融资规模每日仍有数十亿增大但上证指数却踯躅不前，显示融资余额增长对指数的拉动作用边际上有所弱化；相反，下周新股集中发行20家，而且未来IPO规模将远大于去年。注册制的推进正在紧锣密鼓的推进，在估值大幅提升后，大小非乃至部分国有股也有减持冲动，供给的压力有所增强。

　　其四，金融创新日新月异，股票期权即将推出、50ETF先行。回顾2010年4月股指期货推出的经验看，如果在指数衍生品推出之前指数的估值相对较高且前期有相当涨幅，那么指数衍生品推出后市场回落的风险会有所增大。2010年股指期货推出时上证指数在3100点附近，目前上证指数的点位也已经较多的反应了期权的影响；相反，需要防范正式推出后权重股的波动风险。

　　最后，市场技术层面，由于指数持续上行、偏离度较大；根据历年指数在月线上方运行的时间周期看，开门红后两周内回撤至月线乃至下方的风险在增大，调整目标可能在3000点附近。

　　因此，市场调整风险加大、量化测算指数回撤10%的概率较大。操作上偏于谨慎，关注低风险机会如新股申购、部分高折价率的分级基金A，并可关注估值已经回落至20倍附近的成长白马股，因为“风停之后，要飞翔，得靠自身的力量”。

　　上周策略个股轮动明显，中石化、工行、上海新阳、茅台等表现较好而世茂股份、建研集团等则冲高回落；本周策略重点推荐股票为：贵州茅台、酒鬼酒、华泰证券、中恒集团、探路者等。

　　湘财证券策略周报：行情逐渐向中小盘股转移

　　核心提示：

　　蓝筹股行情疲软，市场有望逐渐转向中小盘股。我们认为，货币政策宽松迟迟预期，加上国企改革文件公布在即导致改革力度进一步明确加上两市成交活跃度的下降整体上不利于蓝筹股行情的持续。而随着年报的披露、高分红高送转个股和案例不断增加，整体上有利于行情向中小盘股转移。从投资机会的角度来看，建议关注证券、计算机、软件、医药、环保等成长性行业的投资机会，另外建议关注高送转、军工、新能源等主题投资机会。

　　报告要点：

　　12月CPI持续维持低位，为货币政策宽松提供巨大空间。国家统计局公布的数据显示，12月中国CPI为1.5%，较11月略微回升0.1个百分点，整体上处于较低的水平。从四大类别来看，食品与消费价格的回升成为带动CPI回升的主要因素，但受制于非食品价格的回落，整体CPI回升的幅度相对有限。随着天气降温及消费旺季的到来，食品价格有望重拾升势，但受国际大宗商品价格特别是原油价格下跌的拖累，CPI仍将维持在相对较低的水平，为货币政策的进一步宽松提供了良好的物价基础。

　　PPI降幅扩大加大经济通缩压力。国家统计局公布的数据显示，12月中国PPI同比下降3.3%，环比下降0.6%，分别较11月降幅扩大0.6和0.1个百分点。从分项指标来看，采掘业价格的下降成为拖累PPI的主要部分，12月采掘业PPI同比下降13.2%，较11月降幅扩大2.5个百分点，远高于原料下降1.7%和加工工业0.2的降幅，我们认为国际大宗商品价格特别是原油价格的大幅下降及国内终端需求的疲软成为拖累PPI降幅扩大的主要原因。PPI下降将加大工业企业运营的压力，特别是负债率较高的工业企业将面临更大的债务压力，PPI的下降相当于增加了工业企业的实际利率，加大经济通缩压力。

　　期权产品启动对市场整体中性，利好券商：证监会上周五宣布，正式启动上证50ETF期权产品。我们认为期权产品的启动，对整体市场的影响中性，但对券商或将构成利好：一方面，期权产品的出台将为市场投资者提供新的风险控制与套期保值的工具。期权产品特有的属性为投机及套期保值交易提供了丰富的风险管理工具，既可以通过购买期权产品带来价格的收益，也可以通过期权首先套期保值。另一方面，期权产品对市场整体中性，对券商构成利好。期权产品是基于现货的衍生产品，因此现货的未来预期也同样决定基于现货的期权产品未来的空间，因此期权产品并未能拖累经济基本面而独立运行。而且期权产品的创设及交易的增加为券商带来可观的手续费收入，对券商构成利好。

　　市场交易账户活跃度下降制约蓝筹股行情。根据我们跟踪计算的数据显示，截止1月2日两市交易账户占比较前周大幅回落，这一比例由之前的41%降至32%。我们认为，市场交易账户占比的大幅下降显示市场活跃度大幅降温，部分投资者停止二级市场交易，这一行为并将拖累两市换手率的下降，拖累成交量，对蓝筹股行情的持续性造成压力。

(责任编辑：DF064)