暗藏暴涨因子 11股值得满仓布局

　　均胜电子：定向增发助推跨越式发展，看好机器人系统集成业务未来增长

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄海方日期：2015-01-12

　　公司为汽车电子行业龙头，国际一线汽车品牌优质供应商

　　公司是宝马、奥迪、大众等一线汽车品牌的长期供应商，公司从汽车零部件起家，逐步进入整车厂商的全球供应链体系，现在已经取得稳定的市场份额，在长期的技术积累之下，公司进军汽车人机交互(HMI)、电池管理(BMS)等高端领域有明显的研发优势

　　2012年，公司完成对德国普瑞的收购后，产品线继续拓展，已经变成一家以汽车电子、新能源汽车和工业自动化及机器人为主营的全球化公司。

　　增发收购汽车德国Quin

　　公司拟募集资金约9050万欧元合计6.89亿元收购德国Quin GmbH，Quin是一家主要生产内饰功能件和高端方向盘总成的汽车零部件企业，其核心竞争力是高端的德国生产工艺。 公司收购Quin不仅可以完善全产业链，成为覆盖汽车内外饰、汽车电子、新能源车动力控制系统的汽车零部件集成服务商，还能完善其客户群体，借助收购Quin，使公司间接进入奔驰的供应链体系，可助均胜更快进入奔驰供应商名单和打开欧洲市场。

　　工业机器人系统集成有望成为利润新增长点

　　2014年8月公司收购的IMA，从1975年已经开始从事工业机器人的研究，2013年IMA的销售收入为3400万欧，但净利润仅为134万欧，主要原因是德国员工高昂的人力成本。

　　公司收购IMA看中的是其研发实力而非其目前的盈利能力，未来公司可以依托德国优质的研发团队，再将量产工业机器人生产线搬到国内，从而缩减成本。

　　根据公司定增预案，募集资金中的1.85亿元将用于投资均胜普瑞的工业机器人项目，该项目的总投资为1.9亿元。该项目投产后，第一年具备35条工业机器人的产能，第二年就将达到65条。

　　公司的工业机器人项目主要侧重于开发机器人的系统集成，系统集成是机器人所有零部件中毛利率最高的部分之一，毛利率可达到35%，同时对定制化的能力要求极高，因为系统集成商需要根据客户的不同需求，从而设计出整体性能最优的产品。

　　德国普瑞侧重在工业品领域发展，而IMA侧重在消费和医疗领域发展，公司与德国普瑞和IMA合作后，有望充分发挥机器人不同领域的协同效应，在高端机器人技术路线上做大做强。

　　盈利预测

　　公司主营业务汽车电子经营良好，同时外延式扩张协同效应和扩大产品线值得后续期待，同时参考汽车电子公司的估值在30-40倍左右，我们预计公司2014/15/16年的EPS为0.69元，0.88元，1.13元，最后我们给予公司2014年到2016年25-35倍的PE，对应目标价格为24.15元-39.55元。

　　风险提示

　　海外收购的整合风险。汽车零部件市场不景气的风险。

　　国投电力：业绩符合预期，有望受益行业向好+电改+国企改革

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘晓宁，梁鹏日期：2015-01-12

　　投资要点：

　　事件：国投电力公布2014年度业绩预告。初步测算，预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年度同比增长60%以上。对应净利润52.9亿元以上，对应EPS高于0.78元/股，基本符合申万预期(0.82元/股).

　　水电机组投产与煤价下行是业绩增长主因。1)雅砻江水电受益于14年区域来水较好以及锦屏一级、二级电站新投产机组和13年投产机组在14年度全面发挥效益，(至14年底，公司投运水电装机容量1552万千瓦，雅砻江水电1350万千瓦)，预计14年发电量同比增长35%左右。2)火电受益于煤价下行，预计14年平均标煤单价较去年同期下降12%左右。

　　集团入选首批央企改革试点名单。国投集团被选定为首批6家央企改革试点单位之一(或成为资本投资方面试点)。国企改革的推进，有利于集团增强企业资本实力，运营效率和市场竞争力。公司作为集团电力能源建设运营的重要平台，有望从中受益。截至13年底，国投集团资产总计3481亿元，旗下7家上市企业，13年实现营收986亿元，利润115亿元。公司总资产1596亿，营收283.4亿元，利润65.8亿元。

　　大型水电将受益于电改推进。电力体制改革方案或将于15年初出台，将采取输配电价独立核算+经营性电价市场化方式展开。发电行业整体利润空间或受挤压，但市场竞争比拼成本优势，大型水电等低成本企业将受益更多改革红利。

　　持续看好水电行业：1)优先开发水电已形成共识，我国水电装机占技术开发量48%，与发达国家仍有较大差距(均70%以上)，国家级会议多次强调要求积极开工西南大型水电基地；2)稳定的投资回报得到普遍认可，投资热度持续升温(10年850亿，13年1246亿)；3)水电开发显著改善项目所在地区基础设施水平，可拉动地区经济；4)增值税政策调整减轻大型水电负担，提高收益率，本次期限5年，后续仍有调整可能。截至14年9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款4.6亿元；5)上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力，推进项目投资。

　　成长性可期，维持‘增持’评级。预计14-16年公司可完成营业收入341.0、375.0和417.5亿元，实现(归属母公司股东)净利润55.6、64.6和69.0亿元，对应EPS分别为0.82、0.95和1.02元/股。对应当前股价，15PE估值12倍。国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期，公司作为优质水电资源企业，将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足(国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准)，看好公司成长性，维持‘增持’评级。

　　中国平安：对公司未来五年战略保持乐观，估值重估空间较大

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：潘洪文日期：2015-01-12

　　2014年有望见到平安人寿超越中国人寿，但估值相比同业明显折价

　　2014年有望是第一年平安人寿在个险总保费和代理人人数方面有望超越中国人寿。尽管中国人寿银保业务仍显著大于平安寿险，但平安集团拥有21家其他重要子公司(包括盈利能力强平安银行和平安财险)和陆金所。我们认为目前公司A、H股价相对于主要同业仍处于深度折价。

　　代理人收入对寿险公司至关重要，是寿险公司最为核心竞争力

　　代理人收入提升对中国寿险公司至关重要，是寿险公司最为核心的竞争力。目前平安代理人收入显著高于主要竞争对手，公司计划5年再次翻番。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户需求、集团内部交叉销售带来收入增长和寿险产能不断提升，我们对平安未来5年代理人收入从5000元/月基础上翻番保持乐观，看好公司快于主要同业的代理人增速。

　　新业务价值5年有望翻番，我们认为平安能够做到

　　考虑到公司前瞻性布局综合金融服务的商业模式以及线上/线下分销渠道的整合，平安能够收集更多的信息来接触客户。平安亦建立自己的客户信息系统来分析和管理客户数据，这应会有助于平安聚焦于真正目标客户、同时带来更高的增长潜力。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户的需求，我们对平安能够达到其积极进取的五年战略保持乐观，并对平安寿险在未来几年仍能取得10-15%的新业务价值增速保持信心。

　　估值：估值重估才刚开始，未来估值空间仍非常大，上调目标价至91.04元

　　我们根据SOTP模型(贴现率从14.5%下调至12.5%)得出公司公司每股评估价值79.17元(原68.35元)，假设公司每股评估价值对A股估值有15%折价(原为2.5%)，得到目标价91.04元，已经考虑5.94亿股H股定向增发。该目标价对应2015年1.71/EV或13.25x隐含新业务倍数，维持“买入”。

(责任编辑：DF070)