机构激辩：A股最糟糕日子或过去 抄底良机已到来

近期A股经历了一次大调整。沪指从6月15日的5178点跌至7月9日的3373点，跌幅近35%，随后有所反弹回稳。7月16日是期指交割日，市场普遍认为，多空激战决胜雌雄的关键一刻就在这一役。当天多方完全占据主动，沪指以3.51%的大涨宣告多方完胜，令市场长出了一口气。

　　“A股最糟糕的时候可能已经过去。”这是境内外机构对目前市况的判断，认为救市初见成效，市场危机已经化解，后市将转入巨震之后逐步复苏的阶段。不过，相比6月15日之前，市场格局已然发生变化。在这波调整中，中国制造2025、一带一路 、国企改革 、互联网 +等年度热点板块在后市的投资价值上是否出现分化？本轮大跌之下市场泥沙俱下，很多股票价格出现腰斩，一些个股估值已创三至五年的低点，经过上周的初步恢复之后，这些热门主题还有哪些个股仍具吸引力？如何判断A股巨震之后投资热点，对于意欲重新入市者来说，无疑是一个非常重要的课题。

　　机构

　　A股最糟糕日子或过去了

　　在经历了“6月巨震”、7月初“黄金大救援”、7月上旬“A股保卫战”等一系列足以载入历册的事件后，A股“灾后重建”的第一周成绩让人惊喜：沪指一周涨逾2%，5个交易日K线图呈现V型反转，题材股全面开花，千股涨停再现，投资者信心也逐渐复苏。

　　7月16日是三大股指期货的近月合约交割日，而且中金所宣布最后交易日涨跌停板幅度设为±20%。期货市场的走势是由现货市场决定的，所以多空双方会通过对股市涨跌来影响和左右期指的走势，甚至引起对“期指交割日效应”的担忧。

　　不过最终的大决战显然没有到来，抑或说被多头轻松化解：随着场外配资逐渐清场，政策鼓励增持，过半公司股票停牌后复牌，7月16日走了个漂亮的“红周五”，两市再现涨停潮，多头取得了胜利。

　　“A股最糟糕的时候可能已经过去。”这是境内外机构对目前市况的判断。评论员老艾表示，A股二次筑底已成功，本周行情可期。“如果是牛市，出于对下周行情的乐观预期，资金提前进场，周五往往是涨的。而如果是熊市，出于对下周行情的悲观预期，资金提前出逃，周五往往是跌的。”他认为，虽然上周五只有500多只股涨停，但比千股涨停更有意义，因为这已不再是超跌反弹，而是市场自身的上涨需求引发大涨，说明回调结束，二次筑底已成功。

　　经历暴跌和去杠杆化之后，股市何去何从成为投资者最关心的话题。然而，对于抄底还是继续等待，机构目前仍存分歧。

　　多方

　　抄底良机可能已经到来

　　在乐观的机构看来，经历了20年来最严重抛售后，A股目前正处于一个新的买点。

　　艾瑞投资表示，A股经过前期下跌，估值已有吸引力，叠加政府强力救市，目前已基本企稳，未来走势有望分化。7月份由于IPO暂停、季末因素消失，同时央行在6月底降息降准，银行间7日回购利率逐渐回落。预计在7月剩下时间，流动性将持续改善，回购利率继续回落，这利好市场。

　　新时代证券认为，近期公布的宏观数据显示经济筑底企稳的态势较明显，拉动GDP的“三驾马车”进出口、投资、消费均出现筑底回升的态势，显示政府稳增长的一系列政策正在发挥作用，下半年政策的效果将进一步显现，经济稳步回升的态势也会进一步加快。此外，货币政策仍持续宽松，而且管理层救市仍在进行之中，市场信心有了较大的恢复，有利于大盘后市的持续反弹，大盘还有一定的上行空间。因此在操作策略上，建议仓位轻者积极介入参与反弹，套牢者继续持股不动。

　　瑞士银行也表示，尽管最近以来政府出台了严厉的政策措施，但外国投资者应该不会放弃中国股市上升的机会。“对于经验不足的散户投资者来说，了解到新的金融产品(如保证金融资、杠杆ETF和衍生品)带有风险是很自然的。在股市回调期间及以后，有一个令人鼓舞的迹象是中国继续推进结构性改革，这将是股市回升的最终推动力。中国股市最糟糕的日子已经过去，投资者抄底的良机则可能已经到来。”

　　空方

　　市场未稳仍需谨慎

　　“对于巨震之后的市场，我们认为再次以”疯牛“的形式演进是不现实的，更可能以反复振荡的形式实现筑底。”和民生证券的观点类似，有不少谨慎派认为，尽管股市最坏的时候已经过去，但短期内市场尚未完全复原，近期反复大幅振荡调整就是证明。千股涨停或是千股跌停的极端情况可能不会再有，但市场需要时间逐步恢复元气，这是抄底的掣肘因素。

　　申万宏源证券表示，行情回稳还需要一定时间，毕竟此前的暴跌给市场形成的创伤较重，信心的恢复需要一个过程。同时，在这一暴跌中，部分套现资金离开市场，导致上周市场在反弹时成交量较为滞后，量能支持有所不足，补量需要时间。此外从技术面看，大盘目前处在二次探底回稳、确认前期底部的阶段，这一过程从A股以往历史和海外市场普遍经验看，需要较长的时间。短期沪指还面临3989点半年线的阻力，也要慢慢消化其对市场的压力。总体看，A股已转入“灾后重建”、修复整固的过程，建议投资者在操作上保持灵活和弹性，半仓左右观望。

　　大同证券也认为，企稳之后不宜盲目乐观，有三个因素决定A股市场较大概率延续振荡。首先，市场虽然企稳但在7月15日仍然出现千股跌停的惨剧，说明市场情绪仍非常谨慎，稍有风吹草动，非理性抛盘即大规模涌出；其次，从杠杆情况分析，券商两融规模已经稳定在14000亿元上方，但监管层仍在清理非券商杠杆资金，未来非券商杠杆或将面对不能新增账户、不能新增规模的窘境。最后也是最重要的一点，本轮行情从2014年下半年启动，一个重要的逻辑在于：实体经济疲软、各项经济数据持续偏弱，从而使得财政政策更积极、货币政策更宽松，由此流动性明显改善、经济预期改善，随后资金直接或通过杠杆间接进入A股市场。然而，上半年经济数据明显好于预期，意味着未来政策继续加力的可能性降低，央行大概率会维持目前的宽松局面，但在三季度再次降息、降准的可能性不大。

V型反转释暖意 调仓换股恰逢时

　　市场底和政策底双双明确的背景下，一周来大盘先抑后扬，走出“V”型反转，折射市场情绪企稳、做多信心开始重建。技术上看，10日均线对大盘支撑已经获得确认，短线有望挑战收复半年线，不过板块和个股层面，毕竟景气度、基本面、估值水平等多方面存在差异，局部风险依然存在。借市场二次向上时机，建议投资者近期“轻指数、重个股”，出清基本面证伪、“故事”兑现品种，将布局重点转向之前调整阶段已经被市场验证过的强势股和白马股。

　　先抑后扬站稳10日线

　　承接7月9日和10日连续大幅反弹势头，上周一大盘再度放量上扬，收盘录得实体较短阳线十字星，重返半年线上方；但此后指数掉头向下，接连两日小幅下滑，7月15日收盘时回落到3800点一线。

　　从成交来看，7月9日之后的3个交易日，两市成交额逐日攀升，量价配合良好，各方稳定市场措施显效重新吸引增量资金入场，然而过快反弹也存在一定瑕疵，一是市场尚处于情绪最谨慎的敏感时刻，筹码不稳，二是连续反弹刺激短期获益盘以及部分解套盘避险冲动，由此自7月14日起，沪深主板相继重归下行通道，成交额也相继发生放量。

　　应该看到，在市场风险维持在较低水平时点，上周二和周三大盘回调幅度并未超出市场预期，两日分别下跌1.16%和3.03%，相较6月中下旬平均跌幅明显下降，并且上周三当天指数虽然下滑，但沪市成交额却不增反减，筹码锁定意愿环比上升，这为之后市场走出“V”型反转奠定了基础。

　　15日之后，大盘重拾升势，碎步攻克3900点整数关口，至上周五收盘时，指数报3957.35点，距离前次反弹最高收盘点位3970.39点相差不足15点。从7月9日本轮下跌最低点3373.54点到上周五指数又一次直面4000点，股指重心震荡向上，可见市场情绪已经获得较大程度修复，而且二次回调时大盘最深下探至3688.44点便迅速回升，亦是对前度低点的又一次确认，在筑底已成的背景下，市场重回极端疲弱格局机会不大，系统性风险已被排除。

　　技术形态上，一周来大盘无论涨跌始终运行在10日均线上方，显示该均线对指数具备较大支撑力，指数突破该均线已经获得确认，接下来有望向上方半年线发动攻势。区间来看，指数运行先抑后扬，呈现“V”型反转走势，后市预期偏向积极，投资者可对行情看高一线。

　　行情分化调仓换股

　　相较7月9日市场启动反弹之后，两市普涨、每日千股涨停超强态势，近期随着整固行情深入推进，普涨格局仍旧延续，但每日涨停股数量已经降至三四百只左右，与之相比，下跌股票数量则同步增加，跌停股票也开始涌现，如上周五市场就有包括暴风科技 、云投生态 、万泽股份在内的8日股票触及跌停板。报复性反弹告一段落后，板块和个股间的资质、估值差异刺激投资者预期发生变化，分化格局有望成为后市A股运行重要主线。而且需要注意的是，此番市场回暖是建立在限制交易、个股大规模停牌基础上的，因此未来个股复牌节奏将成为扰动供求关系，进而放大分化局面的重要因素。

　　据计算，7月9日以来阶段涨幅超过30%的个股数量达到1098只，涨幅超过40%的也有502只，而6月12日-7月8日期间大盘累计跌幅为31.52%，7月9日反弹以来区间涨幅为12.84%，绝大多数个股相对大盘已经区间获得显著超额受益。随着超跌反弹因素开始弱化，不排除其中部分股票未来出现补跌。

　　分析人士指出，投资暂时忽略指数变化，将焦点重新聚拢到上市公司业绩 、估值水平等方面，对那些基本面证伪、盈利下滑的股票坚决抛售，对盈利预期向好、安全边际高的优质品种，则应该大胆吸纳，趁市场继续反弹调仓换股，展开二次布局。从盘面来看，一周来不少个股反弹时持续放量，显示市场信心较足，后市继续维持强势概率较大，投资者可从中择取基本面优秀品种，以及超跌反弹尚未到位、短线还有补涨需求品种，重点关注跌破增发价格股票走势。