辨析调整主因行情未必悲观

　　5月中旬至下半月，沪指年线一带的争夺以多方胜出而告终，当时一大批持币待跌的投资者空翻多，要么追涨创业板强势品种，要么建仓主板二线蓝筹，“牛市来了”的呼声时有耳闻。然而，进入6月份，短短一周时间风云突变，指数从哪里涨上来跌回哪里去，市场的基本面变了吗？其实，变的是我们的心态。5月底形势一片大好时投资者可能过于乐观，今年A股结构行情可期，但“牛市”难言，而跌到现在一片惨淡之时，建议大家也不必过于悲观，“红五月”颠覆了近两年的“五穷”传统，六月也未必会“六绝”。

　　导致一周以来形势突变的因素是多方面的，这些因素如果在后市能被逐一消化，那么A股年中行情仍会有反复，机会将伴随着风险释放而到来。

　　首先，打破原有格局的变量出现：业绩快报将至+IPO预期渐近。按常规本月中下旬将陆续披露半年度业绩快报，五月连续上涨的各类热点，有不少其实是利用报表真空期突击“讲故事”，中报大考前股价的理性回归是迟早要发生的，并且早点将重心降下来比晩些要好；而IPO重启也是悬在头顶的事，市场总要为供求平衡的重构震荡一番。不过，我们也要看到管理层为此所做出的努力，从财务审核的尽职尽力，到“优先股”改革试验的探讨，从这一点上讲，IPO正式重启的消息出台，以经过这段时间调整后的市场来迎接这一事件未必是坏事。

　　其次，流动性存在着松与紧的辩证统一。短期看，流动性收紧的确无疑，现实就是5月信贷数据低于预期，再结合本周以来的回购利率高企现状，资金面紧张导致无论股市、债市近来行情调整显著。实际上，流动性周期主要受外汇、财政、实体需求、监管四大周期的叠加影响，目前外汇周期处于正面影响衰减阶段，财政周期处于负面影响最强阶段，同时监管周期影响上升，因此，可以预计监管压力和财政压力在6月见顶，现在就是最紧的时候。整体看财政的季节性收缩周期已过半程，预计6月份的财政存款上缴压力后继将下降，而外汇流入只要维持在1500亿~2000亿水平，三季度整体流动性环境环比将趋于好转。同时，QFII及RQFII一度曾被认为主导了去年底的A股估值修复行情，一旦后继明确外围欧美及日本市场调整之际外资重新回流A股，现在短期的流动性不足有望缓解，A股或有新一轮机会。

　　第三，风格转换一直是投资者关注的问题，看到五月创业板一涨再涨，而主板直到中下旬才略有表现，后市到底是哪类风格是主角，成为资金争夺的焦点。目前行情下跌，其实就是风格转换或者说风格反复必然付出的代价。截止到长假前，创业板指数其实调整的幅度并不大，特别是单日活跃度还是高于主板。这里面有客观必然性，一直强势运作于内的资金不甘放弃是一方面，就大的战略讲，今年是经济转型的年份，能穿越经济调整周期、符合产经政策方向、受益于新经济的成长性公司，必然会战胜传统周期类公司，之前创业板的一涨再涨，不仅仅是资金堆砌的效果，更有这种战略性认知在里面，只要度过了业绩报表的证伪，中长期大涨强势的股票短线回调后反而是买进的机会。所以，本次调整有机构调仓换股的客观要求；另一方面，主板蓝筹也并非机会全无，只要不是受损于调结构的早周期类行业，如高能耗、高污染的钢铁、有色、煤炭等，从国企治理改善、环保限制产能等角度也能挖掘到传统产业中的潜在机会，金融地产+消费成长可以说是主板里的亮点，特别是经历了近几个月调整的，但这些机会的把握也需要在市场重心回调后，一看能否获得存量资金从成长股中腾挪转移战场后的支持，二看场外资金等到合适的系统性风险释放过后的再次流入。

　　总体而言，今年A股行情，大方向可以概括为：经济基本面并不支持产生如2006~2007年，以及2009年那样的大牛市，经济数据会不断提示我们经济弱复苏的现状。但流动性松紧存在辩证性，经济调结构过程中成长类公司有市值增长的空间。并且，今年以来市场风险偏好明显较高，投资者乐意在震荡中寻找机会。有一句话可以归纳A股的特点：“行情在绝望中逆转，在犹豫中前行，在狂欢中见顶”，那么，可以反问投资者一句，现在是什么特征阶段？