大盘风格转换在即增配低估值蓝筹

　　市场风向标：险资社保强力买入指数基金

　　国寿连续3天申购8亿元，韩国最大资管认购2000万份

　　与QFII、保险、社保基金买入大盘蓝筹指数不同，国内资管机构仍然投资债券品种。

　　一向被认为是股市风向标的QFII、保险资金、社保基金，5月下旬开始大举买入蓝筹指数基金。这一动向，被机构解读为市场风格切换，大机构“等待反扑”的一役。

　　险资社保买入指基

　　今年上半年，上证指数(股吧)上涨1.39%。同期创业板综合指数(股吧)上涨41.52%。大盘蓝筹股被成长股彻底“逆袭”。随着成长股估值走高，资金方向有所动摇。

　　5月28日，创业板综合指数(股吧)下跌3.03%。6月3日及4日，创业板综合指数(股吧)再跌去4.43%。“我知道国内有一批青睐大盘蓝筹的基金经理，握着资金，等着反扑一把。”一位钟情于成长股的基金投资总监上周提醒道。

　　今年以来，他管理的主动股票型基金获得了超过35%的收益率。“接下来成长股和大盘蓝筹会怎么走，说实话，我也不知道。”

　　深圳一家基金公司总经理向记者透露，5月下旬，保险资金开始申购部分蓝筹指数基金。

　　5月20日开始，华南区一家大型基金的指数基金连续受到保险资金的申购，合计规模接近10亿元。5月28日，上海一家中型基金公司旗下蓝筹指数基金也连续三天获得中国人寿(股吧)的申购，规模达8亿元。从披露信息来看，5月27日至6月1日，交银180治理(股吧)ETF获得9.59亿份的净申购，易方达深证100ETF也获得7.74亿份的净申购。

　　5月，英大泰和人寿认购了3000万份建信央视财经50指数分级基金，持有基金份额占比11.04%。

　　3月，昆仑健康保险认购1422万份嘉实中证500(股吧)ETF。华汇人寿保险以自有资金认购4000万份大成中证100(股吧)ETF。中国人寿(股吧)认购超过6000万份嘉实中证500(股吧)ETF。另外，中国人寿(股吧)还参与了华夏五只行业ETF的认购。

　　2012年底，中国人寿(股吧)曾大规模赎回指数基金，并与富国基金接洽，定制标准指数产品。彼时，这一动向被市场解读为险资看空A股的征兆。

　　近来，保险资金对大盘蓝筹指数基金的买入，也被认为是看多大盘蓝筹的信号。“6月份有望逐步实现大小盘风格转换，小盘股可能从高位回落，蓝筹股将迎来第二波反弹的机会。”南方基金首席策略分析师杨德龙如是说。

　　除了保险资金，社保基金也在近来买入了不少指数基金。4月，全国社保基金407组合认购了19640万份南方300(股吧)，全国社保基金402组合认购了18917万份南方300(股吧)。社保407组合由易方达基金管理。社保402组合由博时基金管理。据记者了解，这两只社保组合还认购了其他蓝筹指数基金，包括南方中证500(股吧)ETF、易方达沪深300(股吧)ETF等。

　　“量化投资更适合精确打击，它不仅仅给出买卖信号，还构建了一个系统，包括合理的资金分配和止盈止损原则，以及更大范围内寻找合适的投资标的和市场的套利机会。”大成基金中证内地消费指数基金经理刘波说。

　　他补充道，目前阶段，量化投资更适合做指数增强型基金，增强的来源可以是Alpha收益，也可以是Beta收益。

　　QFII大规模认购ETF

　　一向活跃的QFII代表席位——中信证券(股吧)总部，在5月29日、5月30日分别融资买入了1.64亿元、1.53亿元的华夏300。另外，记者调查了解到，韩国一家著名的QFII——未来资产基金管理公司，近来也大规模认购新发的ETF.

　　5月31日，韩国未来资产中国A股股票型母投资信托，认购了2000万份景顺长城沪深300(股吧)等权重ETF。其持有份额占场内总份额的2.30%。

　　未来资产基金管理公司是韩国最大的资产管理机构，在2008年7月25日获得QFII资格。2008年9月2日，未来资产基金首度获得1.5亿美元的投资额度。2010年7月22日，未来资产基金的QFII额度增加到2.5亿美元。2012年获批的第71家基金公司——华宸未来基金，正是韩国未来资产的子公司。

　　除了上述权重ETF以外，在5月底上市交易的几只ETF，均获得未来资产基金的认购。其中，未来资产中国A股股票型母投资信托认购了2502万份长盛上证市值百强ETF、1800万份广发中证500(股吧)ETF。未来资产基金中国A股优势股票型母投资信托认购了1200万份广发中证500(股吧)ETF.

　　与QFII、保险、社保基金买入大盘蓝筹指数不同，国内资管机构仍然看好投资债券品种。根据披露，渤海证券滨海1号民生价值集合资产、东北证券(股吧)3号主题投资集合、国信证券“金理财”经典组合基金集，在5月底分别认购了4000万份、1500万份、1500万份金鹰元盛分级债券，占场内总份额的7.72%、2.89%、2.89%。另外，银河证券木星1号基金精选集合资产管理计划认购了1000万份申万菱信定期开放债券。

调查

　　大盘风格转换在即二线蓝筹或迎反弹

　　南方基金首席策略分析师杨德龙：

　　[2005年至今，一共出现过7次阶段性估值差异见顶，随后大都出现市场阶段性调整。其中6次通过小股票多跌、大股票少跌的方式再平衡。唯一的例外出现在2009年，通过大股票多涨、小股票少涨的方式来完成]

　　自去年12月3日触底以来，创业板截至目前涨幅接近80%，随着创业板指数不断创新高，创业板泡沫即将破灭的说法也日益增多。本周以来，创业板指数连续出现下跌。后市应该如何看待创业板的投资机会，A股市场又有哪些行情可以把握？日前，第一财经日报《财商》记者专访了南方基金首席策略分析师杨德龙。

　　风格转换大幕或已拉开

　　《财商》：怎么看待去年年底以来创业板的行情？

　　杨德龙：创业板一月份到五月份走出了一个局部牛市的行情，今年以来走势比较强有如下原因：

　　第一，今年整体经济增速比较低迷的情况下，蓝筹股盈利复苏比较慢，蓝筹股业绩一直表现不佳，投资者正好把投资重点转向创业板，所以说是经济低迷导致资金偏好的转移。

　　第二，今年市场缺乏赚钱效应，股市资金面已然比较紧张，在资金面有限的情况下，资金抱团取暖选择有题材、概念的创业板个股，形成局部的上涨行情。

　　第三，IPO开闸一再后推，给创业板炒作提供一个良好的环境。IPO开闸之后会有大量的创业板股票上市，大大增加创业板股票的供给，对创业板是个利空。IPO时间一再推迟，给炒作创业板提供了一定的条件。

　　第四，国际股市出现创新高的走势，纳斯达克指数、道琼斯指数都创新高，欧美和日本股市也出现了大幅上涨，这些给国内投资者带来一定的信心，炒作创业板不用担心市场走熊。

　　《财商》：对后市创业板的走势有什么看法？

　　杨德龙：6月份股市大、小盘风格转换有望逐渐实现。经过一轮上涨之后，创业板个股的泡沫化已经非常严重，整个板块的平均市盈率已经达到50倍，相对大盘10倍左右的市盈率来说，估值差距已经达到5倍，创历史新高。

　　2010年上半年市场也曾出现小盘股大涨，大盘股大跌的走势，当时估值差距才3倍，现在比当时的估值泡沫还大。在这样的背景之下，创业板已经达到了泡沫非常严重的程度，个股的回调、创业板的泡沫破灭只是时间问题。

　　6月份看创业板下跌，市场资金可能会选择相对低估值的蓝筹股。风格转换的大幕或已拉开，但风格转换需要一个过程，很难一蹴而就，转换过程中可能会有所反复。2005年至今，一共出现过7次阶段性估值差异见顶，随后大都出现市场阶段性调整。其中6次通过小股票多跌、大股票少跌的方式再平衡。唯一的例外出现在2009年，通过大股票多涨、小股票少涨的方式来完成。

　　《财商》：对于市场下半年的行情有什么判断？

　　杨德龙：长期看，下半年市场有望有一到两波的反弹，今年全年行情判断是一个震荡反弹的走势。中间震荡很大，大小盘也会出现轮动。现在上半年大盘已经出现第一波反弹，而小盘股大涨，下半年小盘股出现沉寂，风格向蓝筹股转换。反弹高度比较有限，能看到2400点左右，突破2500点的可能性比较小，震荡过程中有些个股有结构性的行情。

　　趋势性的上涨行情目前是看不到的。下半年经济增速可能出现一定的回稳，不会出现强烈的回升。而且IPO会开闸，对A股特别是创业板有很大影响。下半年政策面也没有太大的动作，现在经济增速还是在年初中央定的7.5%之上，政策面不会有太大的变化。主要看城镇化有没有大的计划出来。城镇化是政府主导的大的投资活动，会刺激相关板块出现反弹。下半年可以关注城镇化的主题。

　　过去5年市场用重心不断下移来消化大小非解禁的压力，现在来看大小非已经实现了全流通，市场重心进一步下移的可能性不大。可能会稳在2000点之上震荡。未来5年A股强牛市的可能性比较低，一个是经济周期没到上升周期，另一个是大小非解禁压制了市场的上涨空间，只要市场出现大幅上涨，就会有大小非减持。这样的话市场更多通过震荡的趋势实现估值修复。未来5年可能每年反弹幅度在20%~30%，5年之内是看不到6000点了。

　　看好二线蓝筹股

　　《财商》：后市看好哪些板块？

　　杨德龙：行业看好弱周期的板块，强周期蓝筹股和宏观经济密切相关，比如有色、煤炭、钢铁、化工、航运，在现在经济比较弱的情况下，很多出现亏损。这些行业肯定还没到最佳的周期。

　　如果从大、小盘的走势看，大盘蓝筹、二线蓝筹和创业板这几个顺序，我们看好二线蓝筹板块。大盘蓝筹没有足够的资金量推动，创业板估值太高。二线蓝筹主要从行业和市值上来定义，大概是总市值100亿元到200亿元的蓝筹股。

　　弱周期板块和宏观经济波动周期关联度不大，银行、地产、券商、保险、汽车、家电、医药，现在还处于盈利的状态，加上目前估值水平比较低，成为市场反弹的理想板块。

　　下一步可能重点做中小银行。银行的估值很低，加上接下来盈利预测看明年，估值更低了。夏季也是家电特别是白电热销的季节，白电可以重点关注。

　　《财商》：银行股的投资逻辑是什么？

　　杨德龙：对于银行来说，估值水平又回到一个相对比较低的位置。2013年的PB只有一倍。相对来说，每年我国台湾地区的银行盈利都没怎么增长，但是PB还有1.3倍左右。A股的银行每年盈利还有20%的增长，1倍PB是比较便宜的。

　　中小银行中间业务利润较大，对资本要求没那么高，融资需求也没有大银行那么大，所以相对看好中小银行的成长性和盈利增长。

　　去年银行股的反弹，估值低是当时的逻辑，另外一点是，当时有很多外资入股，带动银行股的大涨，但是这次是第二波反弹的机会，反弹幅度很难和当时相比，可能是小幅反弹。

　　《财商》：看好家电的原因是什么？

　　杨德龙：夏季是空调、风扇、冰箱等白电的需求旺季，相关家电公司会受到销量的正面刺激。

　　家电行业现在已经形成了寡头垄断，这么多年的自由竞争后，落后的产能已经被淘汰，留下来都是胜利者，是胜负已分的行业。白电行业的盈利增长还是相对比较稳定的，相关的上市公司基本上已经是白马股了。

　　《财商》：近期“吃药喝酒”行情有所回暖，你怎么看？

　　杨德龙：白酒方面，塑化剂的利空已经消化了，但限酒令的影响比较持久，会影响高端白酒的消费。高端白酒的盈利情况在今年肯定是不明显的，一年之内受到限酒令的影响都比较大。白酒的反弹只能是超跌之后的反弹，很难走出比较强势的走势。

　　医药是传统防御性的板块，医改的影响，不同的公司也有不同的效果。影响最大的是普药类的公司。普药面临着一定的降价空间，普药和原药都不推荐。

　　但对于一些专利药或者品牌药，还是会出一些牛股。医药板块是出牛股最多的地方，可能一个专利药就能造就一只牛股。医药还是可以配的，但要区别对待。做医疗设备的也可以关注。

　　《财商》：后市应该规避哪些风险？

　　杨德龙：首先要规避创业板，创业板可能个别公司成长的故事可以讲下去，但对于整个板块来说泡沫很严重。创业板刚设立的时候也是遭到爆炒。2010年上半年也是小盘股的行情，但是2011、2012年创业板指数下跌了一半，很多个股下跌了70%~80%，所以说一旦泡沫破灭，创业板个股的下跌幅度是非常大的。

　　对于强周期的板块也要暂时规避，由于经济复苏不景气，一些周期股的盈利还会进一步往下走。钢铁、化工、航运、有色、煤炭等强周期股还是要规避的。