两因素或促融资余额阶段筑顶

　　今年6月下旬以来，沪深股市融资余额一改此前高歌猛进的增长态势，出现明显回落。分析人士认为，在整体市场持续低迷以及融资客户散户化的背景下，两市融资余额有可能在未来一段时间改变持续增长的态势，构筑一个阶段顶部。

　　融资余额9天锐减5%

　　自2010年3月底融资融券交易开通以来，两融市场就持续呈现出两大特征：一是融资占据两融绝对主导地位，二是融资余额保持持续增长态势。特别是进入2013年后，融资余额增速更是出现了跨越式增长，从2012年最后一个交易日的856.94亿元，一举上升至今年6月20日的2302.78亿元，增幅接近3倍。但是，今年6月下旬以后，融资增长却出现了明显停滞，与之伴随的则是融资净偿还额的持续高企。

　　统计显示，自6月20日达到2302.78亿元历史高位后，两市融资余额即出现了持续下降，截至7月2日融资余额报2185.92亿元，相对高点下降幅度高达5.07%。融资余额持续下降的背后，是融资偿还额的大幅增长。从近9个交易日看，融资偿还额单日均值为118亿元，而6月25日当日两市融资偿还额为178.35亿元，创出单日偿还额历史最高值。

　　在个股方面，6月21日至7月2日，沪深股市506只两融标的中，有398只出现了融资净偿还的情况，占比接近8成。其中，平安银行 、中信证券(股吧) 、民生银行(股吧)期间融资净偿还力度最大，分别达到了5.89亿元、4.18亿元和4.15亿元。值得注意的是，近期融资净偿还额居前的个股包含了大量金融股，而此类股票前期无论是在融资买入力度，还是在融资余额方面，一直是两融市场中的龙头股，如今龙头股筹码松动，显示融资余额持续快速增长的态势有可能出现逆转。

　　两因素制约融资膨胀

　　实际上，从市场基本面和两融市场的发展阶段看，融资余额未来一段时间的上涨速度都大概率放缓，甚至不排除构筑阶段顶部的可能。

　　从市场层面看，进入6月份后，沪深股市特别是主板市场出现持续下跌走势，沪综指6月以来累计跌幅高达13.31%。导致市场下跌的原因有二：其一，6月以来受季末考核等因素影响，银行间利率持续飙升，而央行在此期间保持静默，显现出金融领域去杠杆的意图，这使得短期市场资金利率大幅持续高企，股市资金面明显紧张。其二，进入二季度后，国内宏观经济数据持续低迷，6月份先行指标更是显示出结构性衰退的迹象，这一不佳趋势叠加金融领域去杠杆进而实体经济去杠杆的预期，使得投资者对宏观经济陷入异常悲观的氛围中。

　　目前来看，上述导致市场6月大幅下行的压力虽然有所缓解，但趋势上短期仍无出现逆转的可能，A股整体运行继续保持弱势的概率很大。市场整体疲弱，自然会抑制融资需求，实际上，从近期两融数据看，伴随融资净偿还的，是融券余额的持续增长，两融投资者空头思维似乎已经形成。

　　而就两融市场自身而言，其散户化倾向也令融资余额难以在短期继续快速上升。从两融交易的资金门槛看，最初的要求是50万元人民币，而目前很多券商的门槛只有10万元人民币。资金门槛降低的背后提示两大市场现状：一是资金门槛降低可能意味着此前50万元以上级别的客户已经基本完成了第一轮开发，即市场资金实力最强的潜在融资者进入数量将逐渐减少，而这无疑意味着融资需求的减少；二是资金门槛降低后，两融市场呈现散户化倾向，投资者整体融资交易的水平将明显下降，爆仓、被动偿还的频率和数量都有可能因此明显增加，而这显然也不利于融资余额的增长。

　　整体来看，融资余额一旦构筑阶段顶部，则意味着市场资金推动力将较此前出现下降，对于当前更加依赖于资金推动的结构性机会来说，无疑发出了一个值得重视的预警信号。