中原证券演绎“W”型底部

　　2008年底的“四万亿”刺激，推动中国经济在2009年-2010年率先复苏；2012年中的“预调微调”刺激，仅带来中国经济在2012年底出现短暂的反弹。随着周期性的需求政策对经济增长的影响开始减弱，预计下半年GDP同比将逐季递减。我们认为，在内生性增长动力不足及货币刺激失效之后，中国经济的结构性衰退特征更加显著。

　　因此，我们对下半年A股市场持有中性看法，预计上证综指将呈现出“W”形走势，核心运行区间在1900-2400点，对应9.2倍-11.6倍的动态市盈率。

　　下半年A股市场的投资路径：新经济-低估值。在衰退性宽松初期，出于三中全会预期与中长期改革憧憬，建议投资者关注“新经济”：通信、电子元器件、传媒、国防军工、环保、医药等行业。在衰退性宽松的中后期，流动性推动估值修复的概率开始加大，周期股的配置价值显现。建议投资者关注“低估值”：银行、地产、保险、证券、汽车、零售等行业。