政策利好预期动摇 10月红盘难保

　　在10月汇丰中国制造业PMI预览值发布、央行累计回笼资金逾千亿以及市场传闻IPO与优先股将同时启动等因素共同作用下，本周沪市下跌2.77%，收于2132点，恰好收在钻石底上，日线四连阴，技术向淡趋势明显，给10月收官蒙上一层阴影。然而，十八届三中全会日益临近，利好预期会否扭转目前的下跌态势?为此，《金融投资报》记者采访了长城基金研究总监向威达、信达证券研发中心副总经理刘景德、北京和聚投资管理有限公司总经理李泽刚。

　　关键词

　　1

　　PMI

　　汇丰PMI创出7个月新高

　　10月汇丰中国制造业PMI预览值达到50.9，为7个月新高，已经连续3个月运行在荣枯线上方。

　　向威达：10月汇丰中国制造业PMI预览值达到50.9，为7个月新高，已连续3个月运行在荣枯线上方。同时，各分项指数均有小幅回升，显示工业生产已于三季度见底，但从发展趋势来看，在未来很长一段时间内，虽然制造业还会在荣枯线50之上，有变化也只是小幅度的变化，不会大起大落。同时，现在汇丰公布的10PMI只是初值，而终值与初值有时并不一致，如9月初值为51.2，但终值则只有50.2，整整下降了1个百分点，而10月份是否再次出现这样的现象不好说。目前市场对其作了相反方向的反应，除了上述原因外，也与目前市场对后市持谨慎态度有关。因为创业板、中小板估值高企，而三季报业绩又无法支撑其估值水平。从战略高度来看，中国经济的运行趋势还得等到即将召开的十八届三中全会来决定。

　　刘景德：汇丰于本周四公布的10月中国制造业 PMI预览值为50.9，升至7个月高点，应该说在市场的预期之内，因为第三季度的经济增长速度已经回升到了7.8%，作为其先行指标的PMI自然会作出同向反应，各分项指数均有小幅回升，显示工业生产已于三季度见底，预期四季度回升势头持续：新订单指数为51.6;新出口订单指数连续两个月保持在50以上;产出指数也由此前的50.2上升至51。估计即将公布的官方PMI也将与汇丰同向变化，只是具体数值上可能不同而已。至于未来走势，更多的是小幅波动，对中国的经济运行情况不用抱太高的预期，但也不用太悲观。随着十八届三中全会的召开，可能会有更多的政策落地，从整个四季度到明年一季度，在内忧外患压力不是很大的情况下，经济保持平稳增长是可期待的。

　　李泽刚：本周四汇丰公布的10月汇丰中国制造业PMI预览值为50.9，升至七个月高点，这也是该指数连续三个月维持在50的荣枯线上方。这一结果好于市场预期，因为原来大多数机构预期在50这条荣枯线以下。同时新订单指数为51.6，表明制造业处于扩展的阶段;新出口订单指数也从9月的50.7微升至50.8，连续两个月保持在50以上;产出指数也创下六个月高点的51，此前数据为50.2。但值得关注意的是，此前9月汇丰公布PMI初值为51.2，但终值则大幅下修1个百分点至50.2，而10月份会否再现上述现象和有待观察。因为进入9月以后，多个高频指标都有转弱迹象，如工业品价格涨幅开始放缓，货运价格与电厂煤炭库存信号同样偏弱。

　　关键词

　　2

　　零操作

　　意味着资金到期被收回

　　虽然央行未进行正回购和逆回购操作，但有上千亿的逆回购到期，等于将原来放出资金收回。

　　向威达：央行虽然连续多时在公开市场上既未进行正回购操作，也未进行逆回购操作，但由于最近有大量的逆回购资金到期，这就等于将原来放出来的资金收回去了，而且有上千亿元之巨，因此，使资金面出现偏紧状态。9月份通胀率出人意料地上涨到3.1%，距今年管理层确定的3.5%仅一步之遥，由于货币信贷和社会融资增长较快，显示出央行短期退出逆回购，以平抑过剩流动性，从而控通胀的决心。资金市场对此的反应是灵敏的，本周四，上海银行间同业拆放利率各期限均比前日有所上涨。但我个人认为不会，目前不会再现6月底的“钱荒”现象。因为6月底的利率已经失控，从某种意义上讲，是因为“人慌”推动了“钱荒”。而现在的情形不能与此相提并论。

　　刘景德：继续上周央行在公开市场操作中保持零操作状态后，本周继续了这一状态。其原因有二：一是9月末金融机构口径外汇占款余额较8月末增加1264亿元，刷新了5月份以来金融机构外汇占款增加额的单月新高。不放松也不收紧银根的货币政策基调，使央行针对当前外部流动性供应增加的状况，通过暂停操作，从银行间市场温和回收流动性。二是鉴于同样规模的信贷投放对经济增长的提振作用已呈递减趋势，而相比对GDP增速的提振，信贷扩张效应越来越多地体现在通胀水平上。为了减缓通胀风险，防止产能严重过剩，从而调整货币政策操作方向和规模。不过，考虑到市场的承受力，央行在操作中也仅仅采取了温和的暂停操作，未采取更为猛烈的回收流动性措施行，但估计货币政策不会大变。

　　李泽刚：本周三和周四公开市场有580亿元逆回购到期，但从上周四至今，央行仍未在公开市场开展任何操作，使连续三次的逆回购滚动操作期望落空，最终导致近两周市场累计净回笼资金逾千亿元。央行罕见地连续三次暂停逆回购是有因可寻的：一是近期外汇占款大幅上升，需要适当收紧流动性。二是四季度通胀的预期略有上升，最新公布的9月份CPI为3.1%，也让管理层不得不采取措施防范通胀重来。三是房价的上涨。有消息称，9月份，除温州房价有所回落外，全国70个大中城市都有不同程度的上涨，央行需要通过收紧流动性进行调控。再加上10月份传统性季度税务集中缴款期来临，预估将从商业银行抽取约3600亿元左右的流动性。预计货币政策将继续保持中性偏紧的态势。其影响是显而易见的，上海银行间2周期限的同业拆放利率上升100个基点以上。

　　关键词

　　3

　　钻石底

　　失守概率大但空间有限

　　从目前情况看，钻石底失守概率较大，但多头尚有反攻力量，沪指将在2000点震荡蓄势。

　　向威达：目前市场下跌的原因不是来自经济基本面，而是市场预期的改变。一方面，原来预期的十八届三中全会将出台的改革措施，如金融改革、土地制度改革等力度可能并没有原来预期的那么大，而越临近三中全会，市场将变得越谨慎;另一方面，长达一个多月时间炒作的上海自贸区、互联网金融谈等概念已经将其股价推高了，一些机构需要在此时获利回吐。当然，目前的偏紧的资金面也是市场下行的原因之一。但随着三中全会的临近，监管层出手维稳的可能性仍较大，此外随着做空动能的持续释放，以及改革信号的重新累积，多头尚有反攻力量，因而不可轻言调整演化为转势。我的一个基本判断是，沪指将在2000-2150点震荡蓄势。目前机会在于医药、汽车、家电、军工等个股，但对短期涨幅巨大的创业板股票应坚决抛出。

　　刘景德：随着三中全会临近，不及预期或利好兑现等方面的风险增大，题材炒作想象空间收窄，从本周市场热点板块继续明显降温就证明了这一点。加之地方债、房地产市场调控政策的不确定性，市场心态进一步趋弱，题材股获利回吐。不过，维稳预期尚在，风险溢价不至大幅上升。从总体上讲，短期有回调压力，但回调的幅度不会太大，跌破2000点的可能性几乎没有。大盘已经封住了2143点这一缺口，而按照惯例，封住缺口后的上涨概率将增加。在机会方面，由于来本轮A股反弹主线与基本面关系不大，主要受经济转型和改革预期驱动，目前机会在于节能环保、银行、地产、券商。

　　李泽刚：本轮A股反弹因经济企稳而起，让投资者短期不再担忧中国经济出现硬着陆，但行情展开与深化的主线与经济基本面并没有太多的关联，主要受到转型预期、上海自贸区、土地改革等主题的驱动，三季度经济短暂稳定为主题行情提供时间窗口。与此同时，地方政府债务高企、工业企业产能过剩、影子银行融资受限等中长期结构性矛盾的制约依旧，因此A股市场仍然缺乏系统性向上动力，没有系统性上涨的基本面基础。不过，与4月下旬A股反弹启动时经济仍在下滑、工业品价格持续下跌的态势有所不同，当前仍然有PMI等指标支撑投资者情绪，这让市场短期内下行风险相对可控。基于经济转型和改革预期，我们关注农业食品、医药、环保，以及处于底部的零售和服装。同时关注土地流转、大数据、宽带中国、4G等概念。