大象起舞吓坏老鼠 A股渐入风格回归季

　　证券简称 10月29日 市净率 市盈率 三季报净利润

　　涨跌幅(%) (PB，最新) (PE，TTM) 同比增速(%)

　　平安银行(000001)7.5400 1.2195 7.7887 14.2522

　　宁波银行(股吧)(002142)1.2658 1.1063 5.9189 18.2694

　　浦发银行(股吧)(600000)3.2512 1.0470 5.3737 -

　　华夏银行(股吧)(600015)3.5573 0.8873 4.9918 -

　　民生银行(股吧)(600016)3.0405 1.4368 6.2610 -

　　招商银行(股吧)2.1657 1.1123 5.6810 -

　　南京银行(股吧)(601009)2.2700 0.9831 6.0050 -

　　兴业银行(股吧)(601166)4.7660 1.2498 5.8680 25.6672

　　北京银行(股吧)(601169)2.8430 0.9640 5.6000 -

　　农业银行(601288)2.0080 1.0447 5.2564 -

　　交通银行(股吧)1.6827 0.7925 5.0575 -

　　工商银行(股吧)1.0638 1.1340 5.2506 -

　　光大银行(601818)1.4134 0.8782 4.4256 13.8234

　　建设银行(股吧)1.4252 1.0251 5.0482 11.5626

　　中国银行(股吧)1.0791 0.9229 5.2804 -

　　中信银行(股吧)2.1053 0.8599 5.6641 -

　　29日市场出现N型大幅波动。以银行为代表的蓝筹股早盘强势启动，引发题材股盘中大幅跳水，并拖累大盘下行;尾盘蓝筹股再度发力，支撑各主要指数跌幅收窄。分析人士指出，四季度向来是A股的风格切换季，主要缘于三季报引发估值重塑以及主力资金调仓布局跨年行情，再加上目前银行等蓝筹股受益优先股制度、创业板在狂飙之后见顶回调，投资者对于蓝筹股的关注度应有所提升。此外，当前的宏观环境尚不具备掀起一轮大规模蓝筹行情的条件，因此蓝筹股或将呈现“结构性行情”，应重点关注具备业绩和政策双重支撑的蓝筹品种。

　　银行股启动题材股跳水

　　本周二市场出现拉高-跳水-回升的“N”型波动，巨震的根源是蓝筹股启动引发题材股快速跳水，“蓝筹起舞吓坏老鼠”的戏码再次上演。

　　具体来看，昨日早盘银行、电力板块借助优先股制度推出在即的利好刺激，集体大涨，石化板块也有所表现，其他蓝筹股纷纷跟涨，推动指数震荡冲高。然而，随着蓝筹股的抬升，题材股出现大幅跳水，并引发个股“踩踏”，午后创业板指数一度下跌逾5.7%。14点之后，银行、保险、电力等蓝筹板块再次震荡上行，推动两市股指跌幅收窄。

　　截至昨日收盘，沪综指重返2100点，报2118点，下跌0.72%;深证成指(股吧)报8398.92点，上涨0.75%;创业板指数报1261.68点，下跌1.36%，重返60日均线上方。全日剧烈的震荡，令沪深股指收出带长上下影线的十字星;创业板指数日K线顶部已然确立，昨日再度以“长针”之势刺穿估值泡沫。

　　蓝筹股的启动为何导致市场大幅波动?主要原因在于存量资金调仓预期引发恐慌情绪。四季度经济增速趋缓已成一致预期，经济面难以铺就反弹温床。在这样的宏观经济和政策环境下，增量资金难以大举入场。在存量资金格局下，银行、石化等权重板块的反弹无疑释放出主力调仓的信号。创业板指数在上周以四连阴终结牛市，市场情绪已经明显降温。在此格局下，蓝筹启动引发的“调仓”猜测，进一步刺激资金加速逃离题材股，杀跌动能大举释放。

　　与此同时，时值年底，机构又将开始面临一年一度的年终结账。在市场走势趋弱的背景下，投资者对于反弹的高度并不乐观。因此，当看到蓝筹启动、风格切换的信号之后，此前在创业板获利的资金提前选择果断地落袋为安。

　　另外，就A股历史走势来看，银行、石化等大盘蓝筹股的突然启动，往往会导致小盘题材股的溃败。风格切换甚至“掩护出逃”的惯性思维，加剧了昨日盘中资金的恐慌情绪。

　　优先股料开启风格“切换季”

　　随着证监会表态“尽快发布实施”，市场普遍预期优先股制度发布已经近在眼前。据悉，目前已有多家企业在酝酿推出优先股，且“规模都不小”。有投行人士表示，银行、电力、能源等行业均有企业涉及，其中银行、电力等行业有望率先试水。昨日银行股逆势上涨，电力股顽强抗跌，除了稳健的业绩和低企的估值以外，优先股推出预期成为关键动力。

　　实际上，从A股历史走势来看，四季度往往是市场风格切换的重要时段。据统计，2005年以来，每年的10月前后都会看到板块的高低估值差开始收敛，即“高估值行业当年PE/低估值行业当年PE”出现快速下降。这种高低估值的转换，实际上就是市场风格从成长股向蓝筹股的切换。之所以屡次在四季度成行，很可能是三季报对高估值板块的证伪、对低估值行业的证实以及主力资金调仓布局跨年行情的“共振”使然。

　　鉴于今年前三季度成长股强势飙升，加上蓝筹股沉寂已久，今年四季度A股市场风格切换的“本能”或较以往更强。历史经验显示，一个板块的超高估值难以持续两个季度以上。而创业板牛市自4月中旬正式启动至今，恰恰经历了两个季度。因此，从历史规律反映出的投资心态来看，资金对创业板的追涨意愿已经出现拐点。相反，以银行股为代表的蓝筹股则估值低企。不论是板块之间的横向对比，还是历史水平的纵向比较，银行股的估值都处于低位。在昨日反弹之前，除了民生银行(股吧)(600016)和中信银行(股吧)之外，中、农、工、建、交、招商六大银行均呈现AH折价;即便以昨日数据计算，六大行中也只有中国银行(股吧)AH比价升至1，摆脱折价状态。AH折价在一定程度上表明银行股已经基本跌无可跌，一旦出现利好刺激，则有望展开估值修复。而历史经验也显示，一旦出现银行股AH大面积折价，极有可能展开一波蓝筹行情。

　　另外，三季报披露大幕已经拉开，三季报历来是资金调仓换股甚至布局跨年行情的重要参照。三季报对高估值板块的证伪和对低估值板块的支撑，必然会引发估值重塑和风格回归。其中，前期大幅透支业绩增速的创业板“证伪”压力必然上升，具备业绩支撑的蓝筹股将重回资金视野。