行情能否持续关键看未来一两天

　　昨日沪指在经过连续大涨之后展开窄幅震荡走势。截至收盘，沪指报收于2193.13点，下跌4.09点，跌幅0.19%；深成指报收于8461.21点，下跌62.54点，跌幅0.73%。两市成交量相比上一个交易日缩减两成。盘面上看，两市共有有30个涨停板。板块上前期大幅上涨的证券银行等金融股、安防板块都出现回调居于跌幅榜前列，而文教休闲、石油和传媒娱乐涨幅居前。

　　从技术面上看，目前市场运行良好，在股指放量上涨后展开窄幅震荡。关键是行情的持续性如何？未来一两天的运行十分关键。点位上面临阻挡，上证指数(股吧)9月12日高点2270点形成的短期下降压力线在2200点，周一大涨之后，已经触及，即使突破，2250点仍有阻力，也就是说2200-2250点是阻力区。时间上，连续拉升基本上维持3-5天，未来1-2天的运行较关键，若现滞涨，则需提防行情的回调。目前短期均线空头排列，要转为多头排列需要持续的强势拉升，这实际上是有难度的。类似的行情在2009年9月出现过，对比一下两次的运行：行情的引领均是权重股，主要是金融股，本次非银力度更大，银行股力度相对欠缺；量能水平不及前次，相应的推升力度也不及上次；较为有利的是本次资金呈现净流入，但因本次之前是调整运行，卖出力量较大，对资金净流入的持续性要求更高，而前次已经处于上升运行当中。

　　从政策面上看，《决定》细则出台，改革预期短期提升市场情绪。11月12日十八届三中全会公报发布后，由于众多市场给予较多期待的改革方向未在公报中提及，预期落空导致市场出现一定程度的调整。而11月15日发布的《决定》细则基本上涵盖了各相关领域，这降低了之前市场所担心的改革的不确定性，同时一些具体举措的提出也使得改革脉络更为清晰。整体而言，《决定》细则还是超出了市场的预期。从长期来看，十八届三中全会的改革将对中国经济产生正面的影响；而短期市场对于改革的憧憬较高，市场的乐观情绪将继续延续。具体而言，金融改革、国企改革、人口政策、土地流转、国防军工、农业、环保等方面值得重点关注。

　　从资金面上看，中期言牛市尚早，资金价格上行压制A股表现。但中期来看，市场仍面临一定的压力。首先，改革的具体执行和效果还有待于确认，在经历了短期的亢奋后，市场中期走势仍然取决于利率和资金面状况，这是影响未来1-3个月走势的关键因素。上周银行间资金市场再度出现紧张局面。目前来看，央行希望维持一个相对紧张的流动性环境，但由于地方政府和房地产等非标资产流向的主体对于利率不敏感，因此反倒使标准化的利率债受到了更大的打击，10年期国债收益率目前已上升至4.60%的新高。资金利率的持续高位成为压制A股表现的重要因素。

　　其次，虽然改革长期利好中国经济，但改革的过程同样伴随着阵痛，对于现有的经济格局是先受损后受益。利率市场化的推进将提升整体的利率中枢，而IPO 由审批制改为注册制也会加大市场供给层面的压力，这些对于市场都会产生一定的负面冲击。改革是一个不破不立的过程，对应的市场节奏也是需要筑底后才能确立上行趋势。

　　综上所述，我们认为未来能否产生趋势性行情取决于改革能否破解利率死结。目前利率的死结仍然是抑制A股表现的最重要因素。要化解这个资金面的死结，首先政策上需要容忍更低的经济增速，以换取市场资金需求降低，这样利率水平才能下行；其次，需要制度上化解地方政府投融资冲动，比如通过将隐性债务纳入全预算口径，或者通过更进一步的财税改革化解投融资冲动，这是化解高利率的最主要根基；再次，从金融改革的角度，比如通过已出台的“8号文”与传言出台的“9号文”，去控制非标资产总量，同时放开银行贷存比限制，通过类似的金融改革，加强监管，化解金融风险；最后，通过发展互联网金融，降低交易摩擦成本，也是化解资金面问题的重要因素。综合来看，利率死结的破解需要一系列政策改革的配合，而短期内最值得关注的是12月份中央经济会议对于明年经济增长目标的定位。如果政府愿意接受7.0%甚至更低的经济增长水平，那么资金利率的下行可以期待。