A股市场需要“浑水”

　　今年以来，A股上市公司财务造假、信息披露等问题依然非常严重。虽然相关暴露出问题的公司被监管层处罚，但许多年报、季报及公司市场情况或有问题的公司等市场质疑声依旧。从市场化的角度及新股发行改革启动来看，中国A股市场需要“浑水”模式的出现，进而在市场中形成对相关问题公司的暴露，使之在市场化面前体现其合理价值与市场化自身修正。

　　自2009年开始在北美资本市场当中，出现一家叫浑水研究公司的，它先后发出真实的研究报告揭露了四家在北美上市的中国公司──东方纸业、绿诺科技、多元环球水务 和中国高速传媒，这四家在中国经营的民企因这浑水公司的揭露导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。后来，在美上市的多家问题公司被浑水公司揭露，在北美资本市场影响明显。

　　从中国资本市场来看，上市公司研究报告往往是由券商等研究机构来做的，但由于其投资主体与依赖性，往往是对许多大型企业与科技类企业问题避重就轻。

　　近期，阳煤化工披露，公司11月25日收到四川证监局四张罚单，原因是公司2012年虚假销售多计收入42亿元，占当年营收总额的19.66%。阳煤化工虚增收入42亿元，刷新了近年来资本市场的造假金额纪录。研究发现，这是一家典型在资产重组过程中，虚增收入的行为，其对参与重组的投资方或投资者形成了误导，也体现出财务顾问方面的券商较大问题。如果你仔细研究A股公司的年报及行业背景发展，你会担心不少公司存在着类似的行为。

　　今年以来，A股市场多家上市公司业绩引起市场质疑，有的是重组过程中财务虚增业绩，有的则是在以往发行新股过程中，包装利润；有的关联公司违法做账、调账等；而这些公司财务信息的失真，很明显对A股市场投资者形成了欺骗，这种行为不仅违犯了证券法及相关法规，同时也是一种失信与风险的累积，最终将导致投资者利益受到伤害。

　　从目前情况来看，即使监管层发现问题并处理，按照目前的处罚标准，其处罚力度或影响力非常有限，警示作用有限。难怪在监管虽然近年加强，但问题公司依旧。据中国证监会信息显示：今年1至10月，证监会受理的违法违规线索同比增加148件，沪深交易所报送已经公众举报是两个主要线索来源，占比分别为54%和25%，日常监管部门移交线索也有大幅增长。随着线索增多，证监会案件调查也大量增长，新增内幕交易案件158起，信息披露违法违规案件66起，操纵市场案件19起，其他类型案件43起，各主要类型案件调查数量也均超过去年全年。研究发现，上述问题往往反映出上市公司财务问题与企业失信的本质。

　　从国际资本市场来看，即有严格的法律法规限制，同时注册制的上市使得相关公司上市相对为易，但上市后的问题暴露，一方面来自于监管层的发现，另一方面“浑水”公司的作用也起到一个市场化风险与问题的针对。“浑水”公司的出现，使得问题公司暴露到前台，股价反应出市场化实际价格，暴跌或退市的后面，或是公司的本来面目，也使得市场整个运营环境向着法制化、市场化的运营规范。

　　浑水公司是美国一家做空机构。本月25日，在最新的一份长达81页的报告中，浑水公司对网秦提出了九大质疑，称网秦存在财务造假，目前股价20多美元的网秦目标股价应在1美元以下，建议投资者“强力卖出”其股票，网秦股价随之下泄超过50%。如果一家透明度很高且财务管理严格的公司，实际上并不惧其报告做空，但问题的实质是，浑水公司长达81页的报告，其问题的实质并非空穴来风。因此在成熟市场中，浑水模式在某种程度上对问题公司的暴露、市场化演变是有利的。

　　长期以来，我国A股市场财务造假、虚假重组、失信评估、利益保荐等行为屡见不鲜，打击这些违法违规问题，一方面需要监管层的介入，另一方面也需要反挥市场自身做空机制，发现问题，使问题公司面临市场化洗礼。无论是国有企业，还是民营企业，其市场化竞争与规范运营、上市等保持真实信息是重中之中，让市场反映其本来价值，该处罚的及惩罚，该退市的市场化退市，只有这样才会使得市场化竞争得以真正体现，问题公司大为收敛。未来A股市场注册制可能成行，如何发挥市场作用是一个大课题。一名话，中国A股市场需要“浑水”来不断找出问题公司，使其合理回归或受到相应惩罚。