4500点并非政策救市目标

　4日发布联合公告的21家券商已于昨日早间将超过1280亿元资金一次足额划拨证金公司账户。与此同时，还有更多证券公司正在积极响应中国证券业协会的倡议，其中部分表示将出资划拨证金公司购买蓝筹股ETF，部分承诺沪指4500点下方自营盘不减持并将适时增持。

　　与此同时，对于有观点提出券商联合公告内容有损证券公司股东利益的说法，多家参会券商代表向上海证券报记者表示，联合公告符合法律要求和监管要求，也符合公司治理要求，股票市场稳定发展是证券公司的切身利益所在，目前股票估值水平具备一定投资价值，公告内容是以维护股东长期利益为出发点的，是证券行业自发、自愿的行为。

　　21家券商逾1280亿元资金已到账

　　上海证券报记者采访中国证券业协会副会长王旻获悉，按照券商联合公告提出的决议，6日中午11点前，21家证券公司已将资金一次足额划拨证金公司账户，实际到账超过1280亿元。

　　此外，还有很多证券公司也在积极响应协会倡议，如国海证券、平安证券、东北证券、东海证券、第一创业、华龙证券、华安证券、大通证券等都通过发布公告、刊发文章等多种形式，表示将主动出资，或承诺沪指4500点下方自营盘不减持并适时增持。

　　王旻介绍，这些券商表示，作为市场主要参与者，愿意与其他券商团结一致维护资本市场稳定发展，他们表示，对资本市场发展充满信心，相信国家改革开放带来的红利释放方向没有改变、宏观经济持续向好的趋势没有改变、改革开放的进程没有改变。此外，这些券商还表示，公司将全力做好客户服务工作，全力维护资本市场秩序。

　　4500点并非政策救市目标

　　联合公告中提及了4500点的具体点位，对此有媒体报道称“21家券商联合公告中涉及的4500点是政策救市的心理高度”。上证报6日向当日参会券商求证获悉，这一说法并不属实，4500点是参会券商经讨论后普遍认可的支撑点位，既不是政策救市的“顶”也不是政策救市的“底”。

　　作为4日参会证券公司代表之一，银河证券董事长陈有安表示，4500点这一点位与政策救市没有直接的对应关系，目前主板平均市盈率与国际市场大致相当甚至略低，机构普遍认为4500点左右与市场估值基本适应，对于价值投资而言是具有共识的点位。

　　广发证券总经理林冶海表示，会上各机构都从专业机构的角度，对本轮行情演化的逻辑进行了分析，进而确定了市场具备支撑力的沪指点位。

　　他分析，中国经济正在转型发展、由数量向质量转变的过程中，各方对新经济的发展具有良好预期，这一预期是牛市上涨的坚实基础和根本逻辑。从这一角度看，广发证券认为沪指在4000点到5000点之间是能够获得支撑的，也是机构投资者比较认同的。“如果认可牛市的这一根本逻辑不变，4000多点到4500、甚至5000点，将是一个合乎逻辑的市场对未来的反映。”

　　林冶海同时表示，具体的点位并不是政策救市的目标，投资者对于4500点不应理解过度。

　　出资事宜已履行内部程序

　　联合公告提出，证券公司要以2015年6月底净资产15%出资，购买蓝筹股ETF；上证综指在4500点以下，在2015年7月3日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。对此，市场有争议声认为，这些投资属于上市公司的重大投资行为，需要经董事会、股东大会审议通过，因此联合公告的内容违反了相关规定，损害了上市证券公司股东利益。

　　海通证券董事长王开国对上海证券报记者表示，联合公告的内容符合相关法律要求和监管要求、符合公司治理要求，并履行了必要的内部决策程序，并未损害股东利益。

　　就海通而言，这部分投资是在公司经营管理层的决策权限范围内的。王开国给记者算了一笔账，根据海通股东大会的授权，公司经营管理层可以在净资本的25.3%的额度内自行进行权益类证券的风险暴露投资，海通目前净资本937亿元，以此计算海通证券经营管理层自行决策投资的权益类证券风险暴露金额为237亿元，而目前海通的权益类证券风险头寸约为50亿元，可以说空间很大，增加150亿元的权益类证券风险暴露头寸后仍然在授权额度范围内。

　　而且，为了慎重起见，海通也紧急召开了临时董事会，将有关情况及时向董事会、监事会进行报告，并作出了相关决议，进一步保障了董事、监事的决策和监督权。

　　中信证券董事长王东明也介绍，联合公告的相关事项已经履行了中信证券内部相关程序。6日中信证券召开了第25期资产负债管理委员会会议，通过净资产使用议案，同意公司以6月30日净资产的15%出资，由证金公司专户统一运作，购买A股蓝筹股ETF。随后，该委员会向董事会提交相关议案，董事会审议通过，并称在2014年度股东大会授权范围内，同意联合公告相关事宜。

　　林冶海表示，证券公司此次是以权益互换的方式与证金公司完成的交易，是在符合公司章程、符合风险管理政策的情况下作出的决策，都会履行相应程序。同时，公司董事会在授权范围内可对自营盘作出投资决策，也都符合各项规定的要求。

　　就市场有人诟病称要求券商出资购买蓝筹股ETF是被监管部门强制的说法，林冶海也明确澄清表示，21家券商发布的联合公告是出自各券商的自愿。陈有安表示，联合公告显示了证券行业维护资本市场稳定发展的共同看法，决议形成过程中没有来自其他方面的强制要求，是与会证券行业代表的共同想法，它显示了证券行业对我国资本市场健康发展的坚定信心。

　　联合公告符合股东长期利益

　　在目前的震荡市下，市场也有观点指出，券商现在出资购买蓝筹股ETF、择机增持自营盘的投资行为并不合理，有损股东利益。记者采访的与会代表认为，从宏观角度看，股票市场稳定发展是证券公司的切身利益所在；从微观角度看，目前股票估值水平具备一定投资价值，这两个角度均显示联合公告的内容符合股东长期利益。

　　从宏观角度，王东明指出，股票市场稳定发展是证券公司的切身利益所在。资本市场是证券公司安身立命的根基，目前证券公司的业务与股票市场高度相关，特别是融资融券、股票质押融资等业务近期面临较大压力。如果股票市场继续大幅下跌，形成系统性风险，证券公司此类业务将面临难以承受的灾难性冲击。每家公司都难以独善其身，救市场就是救自己。同时，参与市场自救联合行动，有利于保护公司股东利益和客户利益，有利于公司的持续健康发展。

　　王开国也表示，此次联合行动，是证券公司履行社会责任、维护资本市场稳定的坚实举措，这也是符合股东长期利益的。

　　“券商是资本市场的主要参与者、组织者，也是风险管理者，主流、大型证券公司有义务维护市场稳定，这是义不容辞的责任。只有市场的稳定才有证券公司的发展，也才能实现股东利益的最大化。”林冶海说。

　　从微观角度，王开国表示，目前市场经过大幅调整后，风险已经基本释放，目前的估值水平从长期来看，也是具有一定的投资价值的，“从这个角度讲，我们判断此次增加投资，也是具有较大的经济价值。”

　　“方案的风险是可承受的，经过三周的深幅调整，很多蓝筹股已经开始显露投资价值，这些股票的平顺交易有利于稳定投资者预期，并减少市场波动。”王东明透露，此次出资，公司的“权益类投资占净资本比例”风险控制指标仍然在监管机构要求的范围内，风险是可承受的。

　　中信证券测算，经过从6月12日高点算起30%的调整，现在上证指数市盈率18倍左右，横向与国际比较(包括与H股比较)都已经不高，已向下偏离价值中枢，均值回归动力增加。即使未来上证综指重新回升到4500点，对应的也只是22倍左右的市盈率，横向与国际比较也仍然是非常合理的估值。

　据《证券日报》基金新闻部记者最新统计，截至7月6日晚间22:00，已有50家基金公司共出资19.64亿元(不含基金公司高管)认购/申购旗下基金。其中，天弘基金出资1.6亿元自购基金，额度最大；华夏基金、南方基金、汇添富基金等3家基金公司自购金额均为1亿元。

　　记者注意到，7月4日，25家公募基金公司召开会议，基金业协会随后发布了《公募基金坚信资本市场能够健康稳定发展——25家公募基金公司会议纪要》。该会议纪要发布后，69家未参会公募基金公司积极表态，表示坚决支持会议纪要的有关精神，自愿加入支持行列，并坚信集市场各方之力，完全有条件、有能力、有信心维护资本市场稳定健康发展。至此，业内94家公募基金共同响应“救市”号召，并陆续部署、落实和践行“救市”行动。

　　天弘基金7月6日发布公告，公司将于近期出资1.6亿元认购/申购公司旗下偏股型基金，其中公司将出资5000万元固有资金申购天弘周期策略、天弘容易宝300、天弘中证医药100、天弘中证证券保险、天弘中证运输5只基金，各1000万元，并承诺至少持有1年以上；还将出资1.1亿元固有资金认购“容易宝”系列指数基金，即将陆续发售的11只，每只基金各认购1000万元，并承诺至少持有3年以上。此外，天弘基金高管至少每人出资50万元申购旗下偏股型基金，并承诺至少持有1年以上。

　　华夏基金同日公告称，公司将出资1亿元固有资金认购/申购旗下偏股型基金。其中：出资7000万元申购华夏上证50ETF联接、华夏沪深300指数增强、华夏领先股票、华夏医疗健康混合、华夏兴华混合、华夏蓝筹混合(LOF)、华夏行业股票(LOF)等基金，并承诺至少持有1年以上；出资3000万元认购其他拟发行或设立的偏股型基金，并承诺至少持有1年以上。此外，公司每位高级管理人员将出资不低于50万元认购/申购旗下偏股型基金，并承诺至少持有1年以上；公司主动偏股型基金的基金经理将各自出资50万元申购自己管理的基金，并承诺至少持有1年以上。

　　汇添富基金发布公告称，公司已于2015年7月6日出资1亿元固有资金投资旗下偏股型基金。其中：出资5000万元认购汇添富国企创新增长，出资5000万元申购公司旗下偏股型基金，并承诺上述基金至少持有1年以上；公司高级管理人员及基金经理始终坚持长期价值投资理念，将继续持有并积极投资公司旗下偏股型基金，每人投资金额不低于50万元，并承诺所投资基金至少持有1年以上。

　　南方基金也表示，公司将出资1亿元固有资金申购旗下偏股型基金。其中：出资5000万元申购南方300联接；出资5000万元申购旗下5只偏股型基金：中国梦基金、南方新优享、南方创新经济、南方医保和南方高端装备，并承诺上述基金至少持有1年以上。此外，公司每位高级管理人员将出资50万元申购旗下偏股型基金，并承诺持有时间至少1年以上；公司主动偏股型基金经理将各自出资20万元申购自己管理的基金，并承诺持有时间至少1年以上。

　　除以上4家基金公司外，其余46家公司均以数千万元的资金自购旗下基金。其中，银华基金将以9000万元固有资金出资认购/申购旗下偏股型基金；大成基金使用固有资金8000万申购/认购旗下偏股型基金；兴业全球出资7000万元固有资金申购旗下偏股型基金各1000万元；嘉实基金、招商基金、易方达基金、工银瑞信等9家基金公司则均出资5000万元自购基金；广发基金、博时基金等8家均出资4000万元自购基金；国投瑞银基金、新华基金等4家均出资3000万元自购基金；长城、国寿安保基金分别出资2600万元、2500万元自购基金；前海开源基金、东方基金、东吴基金等11家均出资2000万元自购基金；长城基金、国寿安保基金分别出资1800万元、1500万元自购基金；中银基金、九泰基金等7家也出资1000万元自购旗下基金。

　　上述基金公司均承诺自购后至少持基1年以上。

　就在各方为中国股市遭遇狙击而心急如焚之际，某媒体竟然刊发出一篇题为《A股硬着陆救市徒劳无功》的文章，并在自媒体上传播。我们认为，这一结论下得太早，而且苍白。

　　说“结论下得太早”，是因为此次政策出台力度空前，而且重磅措施集中在周末闭市期间，尚未实施就断定“徒劳”，实在是“妄言”。

　　说“苍白”，是因为这一结论缺乏事实基础和时间考量。回顾一下，最近两周来，媒体梳理的管理层救市10道金牌发布时间只截至7月1日晚间，2日市场继续惯性下探，而3日处于消息面的真空期，受期指做空盘影响，股指继续任性下行。当日闭市后，晚间及次日，各项重磅利好措施鱼贯而出。经过周末两日的消化，昨日市场高开低走，符合情理，但成交量放大，板块走势分化，银行、保险、证券等蓝筹概念涨幅居前，而此前一些概念炒作股仍深陷泥潭。

　　这一状况与之前概念题材漫天飞的炒作市已经明显不同，说明市场正在逐步恢复理性，这恰恰可以看做此次救市政策发挥的引导效应正在显现。同时，经此一役，沪深两市的市盈率已从高位滑落，回到了今年第一季度末的水平。相对创业板、中小板仍高达98倍和62倍的PE水平，沪深300市盈率14.66倍，估值的安全边际开始体现。每次市场调整都是情绪平复，信心重树和新的投资逻辑逐渐孕育的过程，也是一个估值体系重建的过程。请尊重市场，并给他足够的时间。

　　这如同一壶生水架到火上要沸腾，再大的火力也不可能马上沸腾，所以，任何政策措施出台到产生效果都需要有一段时间，这是基本常识。我记得经济学上有个词叫“时滞”。因而，在政策层层推出之际，即使效果叠加，也是需要给市场一段反应的时间，所以，评价任何一项政策都要给出时间考量，不应随意主观超前臆断。

　　这篇文章认为，行政性干预政策释放过多，监管层救市意图明显，会使“由于市场对政府强力的托市行为过于一致的预期而造成了相反的结果，市场机制进一步失效”。笔者认为，这一出发点还是基于对这一次风险严重程度的判断和认识不足。试想，为什么先期证监会的一次次措施没有实现预想的效果，为什么此次救市政策层层加码力度空前？对此，最有力的回应是那个或许都已经知道的例子——克鲁格曼到访中国学术论坛，一位中国经济学教授提问：“教授，我们看到美国应对金融危机运用了很多干预市场的手段，这不是违背了市场理论嘛？经典西方经济学包括您的理论反对这样做啊！”克鲁格曼答：“你们中国人真是好学生，国家金融体系都快崩溃了，你居然还要计较行动是否符合某些理论吗？”

　　可见，即使在最市场化的国家，在敬畏看不见的手的同时，也并不忽视看得见的手，而是择时、择机使用，而这并不意味着否定市场那只看不见之手。

　　总体来说，这一轮持续暴跌在A股历史上较为罕见，而政府高层、管理层以及市场各方的“救市”决心以及举措也史无前例，一定不会徒劳。祝愿中国经济，祝愿A股和其中的投资者。