回到原始起涨点位 逐步增强筹码换手

　打回原点重新再来 来回折腾回到起点

　　A股市场创下历史跌幅记录，究竟是什么造成如此严重下跌？这样的下跌会跌多久？要到何时跌势会趋缓？如果跌到位那个区域会开始反击回升？本栏认为，长期上涨趋势不变，目前还是涨势，只是下跌幅度大了一些。

　　股市的下跌不外乎三个因素，一是丧失对股票市场的信赖与信心。原来还信心满满，也是最值得信赖的市场，怎就在近期变得如此不堪，弱不禁风呢？到底因素是什么？股票市场的涨涨跌跌总有很多原因组成，即使真的找到下跌原因，解释得再好，都无济于事，因为事实大跌错过最佳操作时机，再好的解释也是白说。

　　二是股票市场的走势演变是在常态状况下操作，一旦遇到非常态状况发生，通常会进行必要的调整修复后，最终还是回到常态演绎。A股上涨的趋势不变，目前虽然跌幅较为严重，但还在原来的趋势范围内，出现一些非常态或是系统性风险，也可能是非系统性风险导致不正常的下跌，最后还是要回归正常。

　　三是瞬间发生预想不到的天灾或人祸导致股票市场一夕之间崩塌，例如日本阪神及台湾921大地震，或是中东战争，或是其他人为的政争、灾难等等。也有经济上的变动造成改变，例如日本的广场会议后导致日经指数崩跌，或是中南美国家发生的中等收入危机，还有如97年东南亚金融风暴及美国次贷危机的金融海啸。这些属于天灾人为因素的变动，会在事件缓和后回归稳定与自然演变，

　　这一次A股的下跌到底是那一个原因造成的呢？显然是资金面出了问题。资金供应有流动性不足或流动性过剩，本轮的演变是流动性过剩造成崩跌。投入股市的资金在很短时间内暴增导致下跌，上证指数从3月17日跨入6015亿元后开始大幅度增量。

　　沪市通常维持2500~3000亿元的交易水平，瞬间放大到6000亿元以上，盘面来看是人气滚滚，具有人气汇聚的多头涨势，实际上资金过度投入衍生的暴量上涨本身就是一个危机，主要是资金不可能毫无节制的一而再扩增放大，所以资金不可持续性是必然的演变。其次是任何一个市场对资金的投入有一定的饱和量高度，一旦达到这个高度也会出事，所以“水能载舟亦能覆舟”道理在这里。

　　所有股票市场最重要的交易过程与因素在于资金与筹码的演变，过度投入资金追逐少数筹码，会导致筹码稀缺而价格不断高涨。筹码也会因为不断的你丢我捡形成不断的滚动，最终滚动比率太高、太热，就会进入高位高频的高周转换手后不支倒地，这一次的运行状况就是如此，所以导致最后的重挫下跌，打回原形，跌回3月17日的3502点。

　　资金筹码关键演变 信心不足难见起色

　　资金与筹码的高换手率是最好的论证，本栏在解读盘面演变时谈到两个问题，一是量潮累积的差异问题，二是资金比较差异。特别谈到从3月17日开始扩量上涨开始，必须注意持续扩增金额滚动后的换手率，其中最重要的第一个比率是满足100%比率。

　　第一次满足61.8%的换手率在4月27日，当天上证指数来到4527点后开始回调修复，共计运行29天，最后回调下跌到5月7日的4112点；第二个阶段是满足100%换手的滚动，在5月25日完成，运行48天。一旦满足100%，也意谓所有筹码周转一次，进入第二次的再周转的扩大，筹码有效换手后的滚动。

　　第三个步骤是资金换手率达到138.2%比率，这次正好完成在6月15日。本栏近期不断提到的筹码换手问题，这个统计与归纳说明筹码换手率，到了下一个161.8%将会有另一个高频率换手后的改变，7月2日换手率达到162%，多空的交战应该到这里暂告一段落。

　　两市流通市值与成交金额比较，在最高流通市值达到35万亿时不到40天金额滚动，周三流通市值降到25.2988万亿元，近期28天累积成交金额达到25.5969亿元，表示流通市值缩水的同时，周转率加快，金额的滚动与危险性也加大。

　　如此跌幅衍生后续诸多不利状况进一步恶化，最糟糕在于市场信心尽失，更因为股价下跌采取扩大信用交易高杠杆比率操作，导致担保品成数不足而被强制平仓，这部份资金与筹码估计在未来一段时间内还有很多不稳定的冲击发生，需留意。

　　昨日，多空争夺的主战场由大盘蓝筹转移至中小创身上。虽然，沪指下跌较多，但是整个市场却有所好转。在国家加大对于A股市场支持的力度，市场流动性有所好转的情况下。A股最困难的时候可能已经过去。不过，在市场行情没有明确之前，投资者还是应该静观其变。

　　从消息面上来看，昨日收盘后又有很多重磅的救市措施出台。

　　首先，证监会8日晚间公告，从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东(以下并称大股东)及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。证监会同时公告称，允许近期减持过股票的产业资本可以通过证券公司定向资管等方式立即在二级市场增持本公司股票。

　　其次，继出手向21家证券公司提供2600亿元信用额度后，证金公司在今日收盘后再度宣布出资2000亿元申购五家基金公司份额。消息称，证金公司向华夏基金，嘉实基金等五家基金公司申购2000亿元主动型基金份额，每家各获得400亿元。据知情人士说，此次证金公司申购的是主动型基金，是因为主动型基金可以购买几乎所有类型股票，不限于大盘蓝筹股。此举可能旨在缓解中小盘股票的流动性紧张问题。

　　第三，汇金公司表示，汇金坚决维护证券市场稳定，在股市异常波动期间，承诺不减持所持有的上市公司股票，并要求控股机构不减持所持有的控股上市公司股票，支持控股机构择机增持。中央汇金公司近期已在二级市场买入了ETF，并将继续买入操作。

　　第四，越来越多的公司加入增持自家股份的行列。中国建筑、中国铁建、中国石化等多家央企的控股股东纷纷展开增持行动，中国建筑控股股东中建总公司7月8日增持1350万股，而中国铁建控股股东中铁建总公司则增持了115万股，中国石化控股股东中国石化集团则增持了4600万股。

　　除了消息面上的利好外，从昨日的盘面上也可以看到一些积极的因素。当中小创恢复流动性后，市场开始有所起色，创业板指数逆市收涨。此外，期指方面，虽然昨日三大期指全线跌停。不过，在期指IF持仓中，作为龙头老大的中信期货增加了3万多手的多单。这或许会给今日市场的走势带来一定的希望。

　　总的来说，A股最困难的时候可能已经过去，市场已经出现了一些转好的迹象。不过，在趋势没有形成之前，投资者还是应该以谨慎为要，多看少动，避免损失。

　王炸又来了！昨日，财政部、央行、国资委、证监会、保监会、中金所、证金公司、中央汇金发声明稳定股市。证监会表示，证金公司将加大中小市值股票的购买力度；在支持大股东增持并放宽增持相关规定的同时，证监会还宣布6个月内高管不得通过二级市场减持；财政部宣布，不减持所持股票并支持国有金融企业增持；央行将对证金公司提供充足的流动性支持；中金所提高中证500股指期货卖出保证金；中央汇金承诺不减持所持股票，将继续买入操作……一场“众志成城、万众一心”救市大战正加大力度打响。

　　证监会维稳：加大力度买中小市值股票并支持大股东增持

　　7月8日盘前，证监会紧急维稳，新闻发言人邓舸表示，目前股票市场存在恐慌情绪，非理性抛盘大量增加，导致股市出现流动性紧张的状况。为恢复市场正常交易，中国证券金融股份有限公司将在继续维护蓝筹股稳定的同时，加大对中小市值股票的购买力度，缓解市场流动性紧张状况。

　　随后，证金公司董事长聂庆平表示，证金公司拥有多种融资渠道，包括短期融资券、公司债券、同业拆借、短期借款等。近期启动了发行新一期短期融资券工作，这是常规业务，旨在优化资金结构。证金公司流动性充裕，保障充足，完全能够发挥好维护市场稳定的作用。

　　午间，证监会发布《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》，通知指出，为维护资本市场稳定，支持上市公司控股股东、持股5%以上股东(并称大股东)及董事、监事、高级管理人员通过增持上市公司股份方式稳定股价。

　　证监会新闻发言人邓舸表示，中国证券金融股份有限公司已获得人民银行充足流动性支持，并持续通过多渠道向证券公司提供足额资金。7月8日，通过股票质押的方式，向21家证券公司提供了2600亿元的信用额度，用于证券公司自营增持股票。

　　当日晚间，证监会发布规定为相关股东增持提供便利。证监会规定，允许近期减持过股票的产业资本可以通过证券公司定向资管等方式立即在二级市场增持本公司股票；近期股价出现大幅下跌的(连续十个交易日内累计跌幅超过30%的)，董监高增持本公司股票可以不受窗口期限制；上市公司大股东持股达到或超过30%的，可以不等待12个月立即增持2%股份。

　　同时，证监会发布公告称，从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。

　　财政部、央行、国资委采取措施维护资本市场稳定

　　除了证监会外，财政部、央行、国资委继续释放利好，表示要积极采取措施，支持资本市场稳定发展。

　　早盘，央行发声支持股市，央行新闻发言人指出，为支持股票市场稳定发展，中国人民银行积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。中国人民银行将密切关注市场动向，继续通过多种渠道支持中国证券金融股份有限公司维护股票市场稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。

　　中午，国资委率全体央企加入维护股市稳定的行列。国资委发文要求各有关中央企业应勇于承担社会责任，在股市异常波动期间，不得减持所控股上市公司股票。国资委支持中央企业增持股价偏离其价值的所控股上市公司股票，努力维护上市公司股价稳定。国资委将进一步推动中央企业深化改革，加快企业重组整合步伐，提高市场化资源配置效率。全体央企承诺：在股市异常波动时期，不减持所控股上市公司股票。加大对股价严重偏离其价值的央企控股上市公司股票的增持力度，努力保持上市公司股价稳定。继续采取资产重组、培育注资等方式，着力提高上市公司质量，支持所控股上市公司加快转型升级和结构调整力度，建立健全投资者回报长效机制，不断提高投资者回报水平。

　　下午，“维稳大军”迎来又一个重量级成员。财政部发布消息，股市异常波动期间，财政部在履行出资人职责时，承诺不减持所持有的上市公司股票，并要求中央管理的国有金融企业不减持所持有的控股上市公司股票，支持国有金融企业在股价低于合理价值时予以增持。

　　中金所提高中证500股指期货卖出保证金

　　为抑制过度投机，中金所昨日发布消息，将自8日结算时起，除套期保值持仓外，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金，由目前合约价值的10%提高到20%。消息还显示，中金所将自9日结算时起，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%，套期保值持仓除外。中金所表示，近期期指市场波动剧烈，为抑制过度投机，中金所对中证500股指期货交易保证金做出相应调整。中金所将密切跟踪中证500股指期货交易保证金调整后的市场状况，进一步加强市场风险控制。

　　持续暴跌的A股又迎来援军。中央汇金公司昨日晚间公告称，坚决维护证券市场稳定，在股市异常波动期间，承诺不减持所持有的上市公司股票，并要求控股机构不减持所持有的控股上市公司股票，支持控股机构择机增持。公告同时表示，中央汇金公司近期已在二级市场买入了ETF，并将继续买入操作。

　　此外，保监会昨日发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%；投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。同时，《通知》还适度提高保险资金投资蓝筹股票的资产认可比例。

　　昨日沪深股市大幅低开，沪指开盘直接跌破3500点，早盘更下探至3421.53点，盘中跌幅高达逾8%，尾盘沪指收报3507.19点，跌幅高达5.90%；深成指跌幅2.94%。这关键时刻，究竟这一轮救市会如何演绎牵动每一位投资者的心。

　　尽管主板继续大跌，但与之前十几个交易日不同，昨日创业板指数率先止跌，微涨0.51%。神奇买单出现，中小创获大资金火力支援，如机器人早盘分时成交显示，2295手每隔几分钟频现。有市场人士向《投资快报》记者分析称，昨日大单频现创业板与证金公司将加大对中小板股票购买力度的消息相印证。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，证监会、中国人民银行、财政部、国资委的反应是正面的，方向是正确的，力度还可以继续增加。

　　南方基金总裁杨小松表示，这些政策充分表明，央行将为支持资本市场平稳健康发展提供无限量流动性，此次救市是国家层面诸多部位团结一致协同作战，势必精确打击市场恐慌的核心软肋——流动性缺乏。证金公司的稳定市场操作将有效解决市场流动性缺乏问题，这不仅涉及主板指数，还将包括中小市值股票指数，彻底稳定人心，推动市场重新进入上升通道。

　　南方基金总裁杨小松：

　　A股将重回上升通道

　　预计随着央行无限量流动性的支持到位，中国证券金融股份有限公司稳定市场的操作将有效解决市场流动性缺乏的问题，这不仅涉及主板指数，还将包括中小市值股票指数，彻底稳定人心，扭转市场恐慌，推动市场重新进入上升通道。

　　华夏基金副总经理阳琨：

　　深幅调整提供良好机会

　　在改革继续深化、大类资产转移趋势并未改变、货币政策中性偏松进而中长期利率持续向下、宏观政策协力实现经济增速区间管理的大背景下，未来A股结构性的市场行情将在调整中逐渐酝酿形成。

　　富国基金总经理陈戈：

　　显露难得的投资良机

　　对资本市场的未来依然充满信心，相信从各监管部门，到金融机构，乃至广大投资者的齐心协力，必定有能力、有条件维护资本市场稳定健康发展。另外，当前市场经过近期大幅调整，已经显露出了非常难得的投资良机，值得各投资机构和投资者好好把握。
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数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-07-07

　　易方达投资总监吴欣荣：

　　A股有望逐渐企稳回升

　　在经过前期恐慌性杀跌之后，个股的短期调整幅度前所未有，一些股票的估值更趋合理，尤其是前期的优质品种，已经具备了很好的投资价值。随着各种救市护盘动作不断产生效力，市场的波动性会有所下降，投资者信心会逐步回升，A股市场有望逐渐企稳回升。

　　招商基金总经理金旭：

　　政府能应对市场暂时失灵

　　坚信政府有足够的智慧和能力应对市场的暂时性失灵。已出台的政策明确表明政府清晰的救市态度、市场参与者对中国经济以及中国资本市场的坚定信心。因此，尽管市场尚处于大量股票无量跌停的状态，但我们认为政策性的市场底部已经明确，杠杆资金平仓抛售带来的恶性循环即将结束，市场恐慌情绪的宣泄已经接近尾声。经过这轮暴跌的洗礼之后，市场将重新回归价值投资之路。A股经历了大幅下跌后，市场风险已经大幅度释放，一些优质公司已经显示出良好的投资价值，战略性配置良机凸显。

　　广发基金副总经理易阳方：

　　市场信心将恢复

　　央行表态提供流动性支持，这对于稳定市场信心有重要作用，从中国经济基本面来看，中长期前景向好，同时，借鉴美国等国家处理危机的经验来看，在央行提供流动性支持后，市场信心都能恢复。从市场的投资机会来看，经过前期市场的大幅调整，很多中小公司已经具备投资价值。

　　汇添富基金：

　　中长期向好趋势未变

　　A股市场的中长期向好趋势没有改变，流动性冲击结束后，市场中长期仍然向好。这一轮行情的核心驱动力在于改革红利和创新红利的释放。目前国内改革的步伐没有放缓，创新的力量也仍然坚挺，宏观基本面在逐步复苏，因此，中国股市中长期向好的根基仍然存在。当流动性冲击结束后，我们相信市场仍会重新恢复升势。

　　博时党委副书记江向阳：

　　坚定看好后市

　　尽管在目前市场去杠杆过程中，流动性风险仍较大，千股无量跌停仍在发生，但从两融情况看，市场调整应该已经处于中后期。很多股票被错杀，已极具投资价值。笼罩在市场上方的短期阴影必将散去，机会正在恐惧中显现，专业机构的价值也在逐步凸现，我们坚定看好后市。

　　鹏华基金副总裁高阳：

　　新的投资机会将产生

　　作为机构投资者，我们坚信经历过此次震荡后，中国股票市场将更加成熟。当前，监管机构正在对股票市场进行“有组织的支持”，面对市场的恐惧心理，我们一定要避免“非理性集体踩踏”的发生。最新的统计数据显示，经济已出现回暖迹象，基本面在不断改善。目前许多个股已经跌到了投资价值区域，新的投资机会或将产生，不宜再盲目悲观，更不应绝望。

　　华宝兴业总经理黄小薏：

　　阵痛为大国牛市前奏

　　当下市场巨震所带来的阵痛，投向浩瀚无垠的时间长河中，终将化身成为A股市场走向大国牛市的一次前奏。所有的伟大与卓越无一不始自蹒跚学步，万物曲线而行方才促成圆满。A股长期向上运行的逻辑，和限制非理性杠杆的短期调整并不矛盾。在市场的波动之中不忘修炼内涵，保持一份理性与耐心，这方是战胜不确定性最优雅的姿态。