不确定性压制市场估值

　　受地产调控加码影响，市场大幅调整。我们认为，市场将延续不确定性的煎熬。第一，从节后调整到上周反弹已经消化了交易性和技术面因素的影响，市场决定力量将从价值外回归价值内；第二，经济复苏和政策走向未能明确证实或证伪之前，市场仍将经受不确定性提升带来的短期压力。

　　从近期与机构投资者交流的情况看，大家对于经济和政策走势的分歧正达到前所未有的高度。乐观者可以罗列诸如用电量数据等相对正面的信息；而悲观者也可以用并无起色的投资数据予以应对。上周末地产调控的加码则让市场分歧达至顶峰。分歧的背后实则是经济和政策不确定性的提升。而从股票定价角度看，不确定性的提升一定会压制市场估值，所以在3月底经济政策走势明确之前，市场难以找到明确方向，只能跟随事件性因素上下波动，出利好的时候反弹，出利空的时候调整。

　　不确定性约束下的市场分歧无处不在。因城镇化预期赌周期者有之；因调控判断不同赌地产者有之；因无法证伪而赌创业板者亦有之。但从逻辑上看，只要经济、政策和资金面的不确定性在提升，市场就会面临调整压力，因此仓位一定要向合理回归。而配置上的超额收益有两条主线：一是确定性最强的板块和公司，其防御价值将凸显；二是预期在低位，存在超预期可能的板块和公司，其进攻价值最突出。

　　从确定性维度筛选，依然看好“银行券商 +大众消费”的价值股组合，且维持1月以来银行券商优于地产，大众消费优于奢侈消费的判断不变。从超预期角度筛选，重点看好出口相关领域的主题性机会，包括机电设备、轻工服装和化工.