政策刺激效用递减 基本面因素将发酵

　　本周是A股本轮反弹以来最为动荡的一周，股指的跌宕起伏，在一定程度上反映了当前市场对后市分歧的加大。经过一周时间的震荡，昨日沪指报收于2318.61点，一周下跌1.73%。那么，在“两会”步入后半程，政策刺激效用递减的背景下，市场将何去何从?市场格局将会发生何种变化?为此，《金融投资报》记者采访了英大证券研究所所长李大霄、信达证券研发中心副总经理刘景德、宏源证券(股吧)研究所副所长解学成。

　　关键词1RQFII放宽投资范围吸引长线资金

　　修改后的RQFII投资管理办法，扩大了试点机构类型，放宽了投资范围限制，这将利好市场资金面。

　　李大霄：证监会此次修改的有关RQFII(人民币合格境外机构投资者)投资管理办法，其亮点在于以下几个方面：其一，扩大了RQFII试点机构类型。过去，参与机构仅限于基金管理公司、证券公司的香港子公司，而今后境内商业银行、保险公司等香港子公司或注册地及主要经营地在香港地区的金融机构都可以参与RQFII试点。其二，放宽了RQFII的投资范围限制。过去只能发行债券类产品或A股ETF产品，而今后允许机构根据市场情况自主决定产品类型。其三，放开了RQFII投资股票市场的比例。过去RQFII投资股票市场是有比例限制的，而今后可100%投资A股。当然，证监会作出这样的决定，也是基于这样的考虑：一个是资源优势(股吧)，香港投资机构持有的人民币较多;另外一个是地缘优势，香港紧邻大陆，香港的投资机构对A股市场比较了解。由于有上述实质性的政策，因此对市场的影响将是正面的，从短期来看，市场对此有入市资金量将增加的预期;从中长期来看，入市资金量将会有实质性的增加。

　　刘景德：证监会修改了RQFII相关法规，扩大RQFII试点，这对市场来说是利好消息。但我估计影响不会特别大，因为RQFII额度较小，目前只有2700亿元人民币。同时还应该看到，RQFII虽然在投资股票市场方面没有了限制，但RQFII不是来“救市”的，而是来赚钱的。因此，在市场形势不太好的情况下，它们不可能将钱都投到市场上来。当然，境外投资者看好中国经济增长前景和中国资本市场的投资机会，许多境外养老金、保险资金等长期投资机构仍有巨大投资需求。因此，从中长期来看，RQFII法规修订后，将吸引更多境外长期资金，促进我国资本市场的稳定发展，有利大资金流入股市。

　　解学成：事实上，证监会吸引长线资金入市还包括了社保基金、保险资金、住房公积金等。此次对RQFII投资管理办法的修改旨在吸引长线资金入市，是证监会多年以来的意愿，只是现在加大了力度而已。去年以来QFII、RQFII资金汇入速度明显加快，持股比例明显上升，因此，RQFII法规修订后，将吸引更多境外长期资金流入股市。不过，RQFII额度较小，同时资金也不可能一次到位，因此，对市场的影响主要体现在投资者情绪上、预期上。同时，放宽并不是不要规则，如修订的法规明确了RQFII投资范围和持股比例等规定：单个境外投资者对单个上市公司的持股比例，不得超过该上市公司股份总数的10%;所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。

　　李大霄：

　　(英大证券研究所所长)

　　相比美欧股市，A股虽然在山脚下徘徊，但却凸显出A股未来投资价值。

　　关键词2 T+0机会风险共存不会全面实施

　　T+0在活跃市场，提高交易效率，增加盈利机会的同时，快进快出的频繁操作也将增加操作风险。

　　李大霄：3月6日上交所理事长桂敏杰表示，目前正在研究T+0交易制度。这一消息给市场带来遐想，估计在推出初期T+0只是在大盘蓝筹股和ETF中实施，不会全面实施。相信监管层还会根据实施初期的情况进行研究。对市场的影响将更多地表现为中性：一方面，有利于价格发现功能的发挥，使市场能够更加敏感地反应市场的变化，帮助投资者及时作出投资决策。但另一方面，由实施T+0后，股票可以在一个交易日内多次买卖，特别是在出现突发性事件的时候，市场可能会出现恐慌性抛销售现象，引发市场的剧烈震荡，增大投资风险。由于T+0后，交易活跃了，券商的佣金收入会有一定幅度的增加，但我认为作为券商还得从长远发展出发，引导投资者理性投资，不要过于频繁地进行交易。

　　刘景德：T+0是一种证劵(或期货)交易制度。凡在证劵(或期货)成交当天办理好证劵(或期货)和价款清算交割手续的交易制度，就称为T+0交易。通俗说，就是当天买入的证劵(或期货)在当天就可以卖出。股指期货时代要求A股T+0是合理的。如果A股交易制度同样采取T+0的方式，能够使期货市场和现货市场更加配套，更加完善对冲机制。首先，T+0可活跃市场的交投，使场内资金活跃度增强，交易量增加，亦可激活80%的休眠账户。可以使在没有增量资金的情况下使市场活跃。其次，可以减少散户的亏损。如果没有T+0的交易制度，当天买入股票遇突发事件影响就能当天止损出逃，从而减少亏损面扩大。这也是现行的期货交易实行T+0后，波动比股市大而亏损比股市小的原因。T+0是境外成熟市场比较普遍实行的一种交易制度，现在推出条件已经成熟。

　　解学成：我对T+0给市场带来的影响是这样看待的：不管是权证、期权，还是T+0和取消涨跌停板，它都只是一种投资品种和交易方式，本身无所谓好坏，就像股指期货一样，对大盘无所谓是利多还是利空，有看多的就有看空的，多空双方也可以随时转换身份，它仅是一个投资工具而已。当然，T+0也是一把“双刃剑”，在活跃市场，提高交易效率，增加盈利机会的同时，T+0交易同中长线价值投资理念大相径庭，容易诱导投资者特别是机构投资者注重于博取超短线的收益，而在T+0交易中最为活跃的无疑会是散户，快进快出的频繁操作容易造成股票价格的严重扭曲，从而加大散户的盲动性风险。而随着融资融券等转融通业务的实施，一些自律不严的券商很可能借转融通变相重开透支交易，引诱客户做大交易量;而一些幻想一夜暴富投机的客户，也会有这个需求，从而造成的透支交易的扩大，伴随而来的是风险加大。

　　刘景德：

　　(信达证券研发中心副总经理)

　　地产股的调整幅度有限，而银行、地产的领涨可能会覆盖整个一季度。

　　关键词3 2300点剧烈震荡之后反弹仍看蓝筹

　　近期大盘将在2300点一线做出明确的方向性选择，而反弹延续关键在于板块轮动，机会仍在大蓝筹。

　　李大霄：将于9日公布的2月份CPI，由于有春节因素的影响，其上升幅度会比1月份大一些，但目前的货币政策工具不会因此而大动，利率、存准率等将维持稳定，而公开市场操作则将视市场流动性而决定运作的方向。本周一市场下跌是受到地产股暴跌的影响，投资者应冷静客观看待。因为此次地产调控政策本质是以稳定为主，从总体看，房地产市场的健康稳定发展是大方向，中国经济不会因为短期政策调整而出现大的波动，市场短期将处于强势震荡状态。但从中长期来看，沪指在2132点上方运行的概率要比去年大很多。近期海外市场持续走强，大部分主要经济体的股市已经翻越了2007年的高点，美国、德国、英国的股市都在历史最高点附近震荡。相比而言，A股依然在山脚下徘徊。这期间的巨大落差，凸显的则是A股未来的投资价值。因此，现阶段的每一次回调，都将是中长期买入的良机。

　　刘景德：从沪指1949点开始的本轮反弹，虽然掺杂了较多博弈成分，但对国内经济企稳复苏的预期，无疑是非常重要的推动因素。从去年四季度开始，我国经济出现明显回升态势，基本面明显转好，通胀水平保持低位、流动性环境宽松。而今年以来延续了这一趋势，进而对股市构成进一步的支撑。但房地产调控“国五条”的出台，给市场增加了一些不确定性因素。市场担忧的关键在于，房地产调控从紧的背景下，今年的宏观经济复苏进程可能会不及预期。在出口和消费“贡献”有限的背景下，投资出现不确定性也就意味着宏观经济增长预期变得模糊起来。但我认为地产股的调整幅度有限，银行、地产的领涨可能会覆盖整个一季度。大盘指数将在2250-2400点之间运行，市场机会仍在蓝筹股，如煤炭、地产、汽车等。

　　解学成：我国经济已渡过了一个快速发展期，未来几年都将处于经济结构调整阶段，经济增速肯定是下降的，《政府工作报告》将2013年的经济增速确定为7.5%就是证明。IPO重启预期将影响市场，加上房地产市场调控细则将陆续出台，短期震动加剧，但近期大盘将在2300点一线做出明确的方向性选择，行情的延续关键在于板块轮动，如果量能不足，“两会”后大盘将继续下跌考验年线或20周均线。从近两个交易日创业板指数和中小盘综指的走势来看，小盘股炒作显著降温，高估风险确实存在回归需求，加上“两会”步入后半程，政策刺激效用递减，因此预计短期小盘股做多热情或将回落，注意控制好仓位，获利了结涨幅较大且估值太高的题材股。我认为值得关注的机会仍然在包括地产股在内的蓝筹股。就地产股而言，尽管已经出台了史上力度最大的房地产调控政策，但目前地产股业绩依然良好，现金流充裕，短期调整后还有表现机会。

　　解学成：

　　(宏源证券(股吧)研究所副所长)

　　延续反弹关键在于板块轮动，若量能不足，大盘将继续下跌考验年线。