市场中期没有系统风险

　　本周沪深两市走得飘忽不定，也使得稳健投资者十分焦虑，昨日收盘后记者采访了国信证券资深分析师陶正斌先生。

　　记者：本周股指呈现窄幅震荡为主，目前多空双方围绕50日均线附近展开拉锯，日K线呈现小阴线为主，成交量也出现一定萎缩，场内气氛相对较低迷，你怎么看这一现象？

　　陶正斌：大盘自1949点反弹以来，没有出现过较长时间的调整，所以现在的整理走势，在技术上是可以接受的。我的感觉是市场中期基本没有系统性风险。判断有无系统风险的一个重要标准是金融市场中的无风险收益率与股票市场市盈率倒数的相比。当前包括银行、信托在内一年期能获得的无风险收益，集中在8-9%，个别可以达到10%以上，这与去年上半年开始的动辄10-12%的信托收益有了明显的下降。目前沪深300(股吧)的市盈率在11倍左右，基本与8-9%的固定收益相当，基本可以确定，市场系统性风险不大，不宜过于恐慌。

　　记者：你的中期是个什么概念？

　　陶正斌：我感觉只要通胀不过分，几年内都没有系统风险。

　　记者：但本周央行收紧货币的动作较明显，这是不是一个坏消息？

　　陶正斌：短期内可能有一个收紧货币的过程，这会集中释放一次流动性风险。根据别人最近的研究，去年下半年以来推动经济增长的主要是影子银行带动的资金供给增加，很难带来企业ROE的上升。短期内，可能会有个收货币的过程，如果CPI不起来，就是收影子银行，如果CPI起来，只要不失控，一般会通过回购解决，顶多会调高准备金。由于有上一点的理由存在，这次收货币的影响会比去年和2009年的影响小很多，对市场持续时间也比较短，不会有去年那样6-7个月的下跌，但最好能躲掉收货币的前端风险集中释放期。

　　记者：现在大家对房地产市场可能会影响股市众说纷纭，你怎么看？

　　陶正斌：中国老百姓整体的负债率不高，大约在20%左右，即使房价下跌，也不会出现大的恐慌，而且在需求存在的情况下，房价很难大幅下跌。但是需求也可能在未来1-2年内突然消失，这时候房价会自动下跌，无需调控。因此，不宜用美国经济危机的方法简单对比中国房地产与股票市场。

　　记者：那你认为目前中小投资者在操作上应该注意什么？

　　陶正斌：眼下要特别注意投资逻辑的变化。当前市场中的主要逻辑在于，通过货币投放带动投资增长，周期股总是下游先涨，然后是中游，再次是上游，再再次是非周期股票，最后才是题材股，这个上涨和下跌的逻辑很可能在未来失效。目前新的行业正在形成，投资者要注意到最近消费、军工股的强势以及其它一些小行业股的崛起，如果我们还拘泥于传统逻辑去操作，那我们将失去一次由转型带来的巨大机会。