电力行业超预期概率大 推荐两类股

　　事件：CPI 创新高滞胀预期或抬头，重申电力股的投资价值

　　2 月CPI 数据涨幅创新高，在整体经济预期尚不明确的情况下，市场对于经济的滞胀预期或抬头。

　　国家统计局于3 月9 日发布2 月CPI 数据，同比增长3.2%，涨幅创10 个月新高。而2 月的PPI 则同比下降1.6%，已经是连续第12 个月同比下降。(点击查看>>>电力行业研报大全 资金流 个股行情)

　　虽然CPI 的同比大幅上涨中含有春节因素，但是季节性价格上涨或将引起长期的通胀预期，加上在年初的经济强复苏预期逐渐被证伪的过程中，我们判断市场对于经济的滞胀预期或抬头。

　　目前这个时点，我们仍然维持节后报告《火电股投资已进入新阶段，估值切换是核心》中对于火电股的观点，考虑到对于滞胀预期或抬头的判断，在火电股之外，我们认为水电股后续也将迎来投资机会；总体的观点为：电力股目前业绩确定性强、估值低，并且超预期概率大，如果未来迎来滞胀预期，电力股将是最好的投资板块之一。

　　火电股行情的核心推动力已经由成本端下降带来的ROE 快速提升转变为估值切换；在13 年煤价保持疲弱，而利用小时影响不大的前提下，火电股ROE 水平保持稳定并继续在稳态期间向上修复是大概率事件。

　　在目前经济弱复苏的格局下，电力行业具有需求端刚性、成本端上行压力小的特点，从ROE 的稳定性和目前估值水平看均有较强的比较优势。

　　短期看，行业一季度业绩增长确定，超预期概率较大，或将成为估值切换的催化剂。

　　点评与分析

　　电力股现状：业绩确定性高、超预期概率大，估值低

　　延续我们节后报告中对于电力股13 年的判断，我们仍然认为13 年在实体经济仍没有明显好转的前提下，煤价仍将保持疲弱，而利用小时影响不大，电力股的业绩确定性高，ROE 水平也将保持稳定并继续在稳态区间内向上修复。

　　煤价：在煤炭建设陆续投产、下游需求疲弱不振的背景下，煤价上涨的基本面已得不到有力支持，供需张力已从紧平衡转为弱平衡，结合目前煤炭供需情况，我们认为，煤炭价格13 年仍难以出现明显反转。

　　利用小时：我们通过情景假设测算了13 年火电利用小时的情况。

　　1) 核心假设：13-14 年GDP 增速分别为7.5%和7%，电力弹性系数均为1；水电12 年利用小时为3300左右。

　　2) 结论：经过我们测算，13 年全年火电利用小时能够达到4939，同比仅下滑1%左右，需求端的影响有限。

　　从目前火电股的PE 估值来看，基本处于15×12PE 和12×13PE 的水平，相比其他行业明显偏低，我们认为未来若滞胀预期抬头，在成本端煤价难以反转的前提下，电力(包含火电和水电)行业由于需求和成本相对刚性，利润率能够保持稳定(火电由于基数原因13 年仍能够持续回升)，加上目前估值低、安全边际高，是滞胀背景下最佳的投资板块之一。

　　推荐：低估值、高弹性火电+骨干水电

　　在滞胀预期或抬头的假设下，我们从成本和需求刚性角度出发，看好低估值、高弹性的火电股，以及骨干水电股；同时建议关注华能、华电和国电一季报超预期的可能性，将存在全年业绩预期提升带来的估值修复；最为推荐华能国际、华电国际和国电电力。

　　低估值、高弹性火电：华能国际、华电国际、宝新能源、申能股份、上海电力；皖能电力、天富热电。

　　骨干水电：国电电力、长江电力和国投电力。