利好预期未能如愿反弹主题隐忧浮现

　　春节以后，在两会政策和经济复苏的美好预期下，市场维持活跃，环保、信息等题材板块表现抢眼。不过，两大分项指数却从蛇年年初便出现了背离走势。从2月18日开始，上证指数(股吧)上冲至2444.8点后见顶回落，此后10多个交易日内最大跌幅超过7%，但同期创业板指继续上行，最大涨幅接近10%。

　　以蓝筹为核心的上证指数(股吧)和以中小市值个股为核心的创业板指数走势出现明显分化，必有一方为谬。周二，创业板指大跌3.37%，报收839.84点，几乎将蛇年以来的涨幅吞噬殆尽。至此，权重板块与中小市值个股双双见顶回落，正式宣布2444.8点成为阶段性高点，反弹告一段落。

　　重新审视三大反弹主题

　　去年12月份以来的反弹行情经不断发酵，逐步形成了城镇中国、军事中国、美丽中国三大反弹主题或逻辑。但这三大主题均存在硬伤与隐忧。以水泥、地产为主轴的城镇中国概念，其核心是投资拉动，显示我国经济增长仍然倚重投资，经济转型之路曲折。而以节能环保为主轴的美丽中国概念，意味着我们必须为生态环境的恢复和改善付出较大的成本与代价。而以航天军工、信息建设为主轴的军事中国概念，表明我国周边的不安定因素增加，经济增长的外围和平环境受到一定干扰。投资者在持续的乐观情绪中不断挖掘积极因素，但在乐观之后，市场正重新审视三大反弹逻辑的隐忧。

　　最先反思的是城镇中国逻辑。中国经济若过度倚重房地产，未来经济转型之路更漫长；若调控房地产的实质性政策出炉，则地产股面临冲击。从去年1月开始，以“招保万金”为代表的地产股上升乏力震荡下行，随后在“国五条”调控措施的打击下持续下跌。和地产板块密切相关的银行股也在春节前开始调整，此后平安银行虽创出新高，但其他银行股均向下击穿了中期均线。从指数走势看，以银行、地产为核心的上证指数(股吧)率先结束了本轮反弹。

　　当城镇中国概念受到市场质疑的时候，军事中国、美丽中国却受到了热烈追捧。在领土争端、雾霾天气等事件驱动刺激下，航天军工、航天信息(股吧)、节能环保个股持续拉升，许多中小市值个股表现活跃。不过，概念性炒作多为短期资金行为，缺乏业绩增长的有效验证，来也匆匆去也匆匆，昨日环保、军工跌幅均超过3%。更为重要的是，无论是增强军备还是大力发展环保，对于整个经济增长而言都是一种成本，和科技创新带来的实质性增长不可同日而语。

　　超预期政策惊喜未现

　　3月上旬两会召开，政府工作报告中并没有超预期的政策惊喜，或者说市场对政策已充分挖掘。加之新公布的2月份经济数据不尽如意，政策目标与经济数据存在多重背离，令市场忧虑情绪增加。

　　首先，GDP增速目标与预测值背离。政府工作报告将今年的经济增长目标定为7.5%左右，并且指出“实现这个目标需要付出艰苦努力”。不过，北京大学国家发展研究院发布“朗润预测”，28家机构预计一季度GDP增速简单平均为8.1%，这表明市场情绪远远乐观于政府。若政府目标增速更切合实际情况，则意味着二、三、四季度GDP增速面临下降风险。同时，政府更加强调经济增长的质量和效益，也意味着GDP目标增速下降容忍度的提高。

　　其次，货币投放与M2增速背离。2月份广义货币M2余额99.86万亿元，同比增长15.2%，高于去年任何一个月份增幅，显示前两月货币投放较快。不过，今年广义货币M2预期增长目标拟定为13%左右。较去年预定目标低1个百分点，较去年末实际低0.8个百分点，若货币投放按目标实现，意味着未来M2增速可能下降。

　　第三，外需复苏与内需不振背离。前两个月，我国出口同比增长23.6%，较去年同期高16.7个百分点，同期进口仅增长5%，持续在低位徘徊，其中2月当月同比大幅下降15.2%。前两月，社会消费品同比增长12.3%，比去年同期大幅下滑2.4个百分点。最新数据表明进口和消费均增长乏力，表明我国经济向内生型转变仍需巨大努力。