5月或产生风格转换

　　A股素来有“红五月”的预期，近期指数承压、个股活跃的市场特征说明趋势做空的力量有所削弱，加之隔夜欧央行降息，A股在利空阶段出尽后收出了久违的中阳。然而，短期下跌动能的枯竭并不意味着红五月的到来，从多方博弈的角度而言，5月份指数仍将呈现鸡肋震荡的格局，而逆势走牛的小盘股将面临中期的拐点。

　　资金博弈致创业板走牛

　　创业板是今年走势最强的板块，但若从基本面角度来看，很难追索出创业板走牛的驱动因素。以2012年年报为例，355家创业板公司营收同比增长15.69%，而净利润同比降低8.34%，加权平均每股收益0.40元，若按本周创业板平均股价18.45元计算，市盈率高达46倍。由此可见，创业板的业绩增速不仅为负，而且低于主板市场，且市盈率几乎是主板市场的4倍，毫无投资价值可言。

　　总的来看，创业板的走牛更多是短期资金博弈的结果。一方面，创业板是IPO暂停和在审公司抽查的最大受益者。之前如万福生科等造假上市的案例主要集中于创业板，发行审核环节的趋严无形中也会降低创业板的增量供应预期。加之创业板的总市值仅为1.01万亿，一旦潜在融资压力减轻，存量资金炒小盘股的偏好会卷土重来。

　　另一方面，近期的政策基调也会折射出创业板的炒作导火索。节前政策信号可以归纳为“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底。”这种表态对于A股属于中性，因为宏观政策的重点是稳，基本破灭了出台大型刺激政策和大型项目连续上马的可能，这直接导致了主板周期类板块的负反馈。而“微观政策要放活，社会政策要托底”无疑是未来政策和财政工作的重点，恰恰是为了弥补大型投资项目增速放缓的空缺。在前几年投资为主导的模式中，直接受益方为周期类的大中型国企。而眼下强调微观和社会政策，无疑是将政策重点逐步过渡到民企为主的微观经济，结合之前税收改革试点等信号，未来民营企业多少能分到些羹。而创业板以民企为主，行业属性也主要为非周期类品种，从逻辑上而言，创业板的公司是与去年底以来政策基调取向最一致的公司。因此即使业绩最终无法兑现，也为资金炒作预留出了一定的时间。

　　5月是风格转换的节点

　　对于已经开始透支估值和想象空间的创业板而言，中期风险正在积聚，过往的经验不止一次告诉我们，但凡缺乏实质成长性支撑的高估值，其存在只是阶段现象，最终会以价值回归的形式体现。而5月份很可能成为这个节点。

　　上个月银监会的8号文明确界定了非标准化债权的投资上限，之前中小企业(股吧)、尤其是民企是通过非标准化债权融资的最大受益者。而随着银监会对于“非标”投资的收紧，未来中小企业(股吧)通过信托受益权、委托贷款等形式进行的融资成本必然会有所上升。而对于微观经济扶持的利好短期内并不足以为相关行业和公司带来显著的业务增量，从一季报来看，355家创业板上市公司合计实现营业收入435.83亿元，同比2012年一季度增长了19%；合计实现净利润49.19亿元，同比下降1.27%。一旦预期遇到了数据的检验，至少乐观预期带来的创业板炒作会大幅降温。

　　近期关于证监会要求股票型基金仓位下限从60%提高至80%的预期不断抬头。此举不只是单单的利空或者利多，更多的是将改变股票型基金的投资策略。最低仓位的提高会促使更多股票型基金增加指数化的配置，而降低主动性配置，此举更利好主板的成分股。加之利空的经济数据在4月底基本出尽，主板市场的连续下跌已经释放了大部分悲观预期，系统性风险相对有限。

　　此外，若IPO要重启，高层必然不会选择一个市场孱弱的时点，更可能是在市场热度有所升温的时候。就目前市场的格局而言，小盘股的局部泡沫已然不小，进一步发酵的空间极为有限。而主板的权重股则处于相对低位，真要营造一种乐观的预期，主板公司或许会是主打。

　　配置应注重安全边际

　　在二季度A股缺乏趋势性机会的背景下，最稳健的投资策略就是选择“超跌+安全边际”，其中业绩同比为正的沪深300(股吧)成分股可以作为防御配置。

　　主题投资方面，新型城镇化为主线的主题将是首选。由发改委牵头、多部委参与编制的《城镇化发展规划纲要》将在今年6月底前完成，并报国务院发布实施。除总体规划之外，今年12月底前，多部委还会出台城镇化配套政策。推进新型城镇化工作时间表已经确定，未来配套政策和细则也会逐步出台，这个题材又是一个可供游资反复炒作的题材。前期热门的4G概念股就属于新型城镇化范畴。可以想象，诸如医疗设备、园区类、建筑节能、物联网等细分题材有反复被挖掘的机会。