银河证券策略周报改革憧憬延续夯实之后再前进

　　在春节之后的历时两个多月的休整夯实中，成长股异常活跃。尽管4月份经济数据并不强劲，但较之前提已有改善，周期类似乎已经触底，在5月中旬A股酝酿着普涨。从当前社会情绪来看，改革憧憬延续；从市场情绪来看，悲观反馈似乎已经成为过去；从资金面来看，宽松的社会资金环境对A股形成了一定的支撑；从长期发展预期来看，新型城镇化的憧憬正在落实路径；从外围市场来看，欧美股市迭创新高，显示主要发达国家已经走出了金融危机的阴影。

　　改革憧憬延续

　　回顾去年12月以来的市场演绎，逻辑的起点在于改革憧憬，情景的变化在于现实约束的压力。1季度经济数据和4月份经济数据体现了现实约束的困难，这也是经济转型期的必然。相比过去的情况，市场更加关心的是改革憧憬是否值得信赖，这决定了对经济远期的信心。改革憧憬代表了转型和成长的方向，这也是过去几个月市场休整中成长股更为活跃的基本原因。我们预期经济增长弱复苏的大环境未变，这也就意味着休整之后，周期股和传统股票的超跌反弹也是值得期待的。

　　近期，国务院常务会议连续落实行政审批权的下放，不过落实简政放权的改革承诺，去年12月份以来的改革憧憬在实际行动中为市场所信任。最近取消和下放管理层级的行政审批项目包括企业投资扩建民用机场项目核准、企业投资城市轨道交通车辆、企业投资年产20亿立方米及以上新气田开发项目核准以及某些化学、钢铁、电信、船舶运输和F1赛车场项目的核准。这些都有利于提振经济增长，有助于提高地方的投资积极性，刺激民间经济的活力。不过，在下放审批权限的同时，中央政府更要强化国土资源、环保和安全生产监管等职责。

　　除此之外，有媒体报道高层正在就七个方面进行改革总体设计，可能会再次激发投资者对于改革憧憬的美好预期，成为近日股指回升的催化剂。

　　新型城镇化有待展开

　　高铁正在改写中国经济地理，将延长中国的建筑业繁荣，推动新型城镇化切实展开。高铁之于中国，如同美国19世纪末的铁路，将彻底重写经济地理。中部崛起、西部开发、东北振兴、新型城镇化，将因为高铁而变成现实。高铁周边100公里的接驳区域，应重新制定区域发展战略、产业发展战略，主动接驳高铁，融入中国内生发展时代的高铁网。由于高铁拉动，建筑业繁荣将继续维持5年左右。

　　当前，高铁正在成为地方政府实施新一轮规划建设的关键动力。高铁改变了中国经济地理，预期未来在高铁周边100公里范围内，辐射的人口将超过93%。这意味着中国高铁城市将迎来最后一轮发展竞赛，如果高铁线上的城市不能在未来5年率先发展，成为高铁线上的重镇，将历史性地错过高铁时代。地方政府通过对高铁站附近土地的运作，实施商务区建设和新城建设，实施延伸的产业功能带规划。我们看到了高铁沿线城市正在围绕高铁站规划面向高铁时代的综合功能区，高铁站附近的房价呈现出逆势上涨的局面，高铁城市的商务效率也正逐步为社会所认识，以高铁为纽带的新一轮产业集聚和城市建设竞赛将支撑起未来3-5年的固定资产投资。可见，由于高铁站的带动因素，周边土地能够获得市场认可，也解决了相关规划的资金来源和持续运转问题。

　　除了新型城镇化建设，高铁的影响可能更加深远。中国经济社会将出现很多变化，比如：北上广深的高端科技和服务的发展、内陆城市的专业经济和特色产业发展、内陆城镇群带来的消费发展、传统制造业的加速兼并重组、本土大众品牌消费品和服务连锁。

　　宽松的流动性是股指企稳回升的基础

　　2013年4月份全CPI为2.4%，由于禽流感等偶发性因素，略高于3月份的2.1%。CPI数据在经历2月份短暂冲高至3.2%后，已连续两月在“2”水平运行。CPI数据表现平稳，没有趋势性改变，国内的低通胀环境并没有趋势性改变，短期内通胀不会出现大起大落。在国际量化宽松继续维持的大环境下，在经济弱复苏的经济环境下，中国央行不会对流动性进行严格控制。

　　从资金面来看，在社会流动性宽松的大背景下，股市流动性也相对宽松。从上周的市场表现来看，周期股活跃并未给中小盘股带来持续冲击，这说明目前市场资金面比较宽裕，能够支撑更大市值规模的股票上涨。今天沪深股指和中小板指(股吧)都呈现放量上涨态势。

　　市场趋势：夯实之后再前进

　　经济偏弱已在预期之中，市场或已夯实。4月份数据虽然不算好，但也谈不上多差。4月份，规模以上企业工业增加值同比增长9.3%，比3月份回升0.4个百分点，轻重工业均小幅回升；社会消费品零售总额名义同比增长12.8%，实际同比增长11.8%，名义增速和实际增速均较上月小幅回升。4月份房地产开发增速反弹，短期其向上的趋势明显，预计能成为对冲投资下滑的主要力量。但基建投资在各地方政府主要领导逐步到位之后，有望逐步恢复。

　　自春节以来，我们提出在休整中优选成长。目前成长股大幅上涨后，泡沫论开始出现在市场中，但投资者无法准确预判泡沫还能持续多久，或者是何时破灭。要知道，泡沫的破灭往往发生在人们意想不到的时候。在当前人们仍然较多关注其风险的时候，成长股的整体性风险或许并未到来，其中有基本面支撑的优质成长股仍然值得重视，相比而言，中小板风险不大，而创业板需要更谨慎些。

　　周期股其实表现比较分化，地产股和建筑装饰股率先上涨，这两个关联品种是周期股中最具有基本面支撑的，体现了新型城镇化的大趋势值得期待，在地产调控政策效果逐渐低于市场预期的情况下，地产股也确实存在上涨动力。然而，在弱复苏环境下，传统工业过剩产能压力较大，去库存虽然可以进行，但有些行业如钢铁，产能利用率根本难以下降。这也是中国很多产能技术水平较低的传统类周期产业的根本症结所在。因此，我们看到，其他周期股板块如金融、建材、钢铁、机械和有色等，整体表现都只能说是与大盘同步，与地产的强势有着明显差别。经济转型必然是结构性的。现在中国股市出现结构性分化，自然有它的合理性。在改革憧憬的大趋势下，尤其是在趋势形成的早期要去理清头绪并作出判断。