暗藏暴涨因子 18股值得满仓布局

　　中信证券：H股定增启动，龙头地位稳固，利好长期展业

　　事件

　　中信证券今日发布公告，公司拟在H 股新发行不超过15 亿股份，相当于不超过发行前总股本的13.62%及发行后总股本的11.98%。发行价格拟不低于定价日前5 个交易日H股收市价平均值的80%。

　　评论

　　1. 我们预估公司H 股募资金额将在340 亿港币~380 亿港币之间，对应发行前1.8x~2.02x 2015e P/B.

　　2. 资本中介型业务仍是本次增发的主要投向。据公告，70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券，股权衍生品，固定收益，外汇及大宗商品等。20%的资金将用于公司跨境业务发展及平台建设。

　　3. 财务影响：本次定增将利好公司长周期内做大资产负债表以及新业务展业，但是短期内将摊薄公司ROE。根据公司管理层指引，我们认为公司15 年ROE 或将被摊薄至9%左右，中期内有望重回至两位数水平。

　　4. 业务影响：我们认为相较其他同业，公司拥有更广阔的展业方向，以支撑公司的杠杆率达到更高水平。作为境内优质龙头券商，公司领先的资本实力、较早的创新业务布局以及以客户需求为导向的展业方向可支撑公司资产负债表扩张至更大的规模。具体来说，我们认为这些业务包括但不限于：传统投行业务所衍生的对项目执行中夹层融资、过桥贷款等新增需求；融资类业务新增需求以及做市类业务新增需求。新的展业方向并不局限在境内二级市场，而将更广谱地定位于FICC 相关的固定收益类、大宗商品类以及国内新的资产证券化类、期权相关的、股权衍生品相关的新产品和新业态。未来2~3 年公司的杠杆率水平或将达到4x~5x.

　　5. 我们上调公司15 年净利润预测8.6%至129 亿元，中信证券A 目前交易于3.0x 2015P/B，我们上调公司目标价9.6%至人民币41.76 元，维持“推荐”评级。

　　风险

　　市场波动风险，创新业务不达预期。

　　(中金公司 杜丽娟，毛军华)

　　太平洋：与京东网银在线开展互联网金融战略合作，离梦想又近一步

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：魏涛日期：2014-12-29

　　太平洋(601099.CH/人民币12.31，买入)12月24日公告称，其与京东旗下的网银在线(北京)科技公司签约，合力打造网银在线证券板块。公告称，双方合作将从证券账户、行情、资讯、三方支付、证券交易等多方面开展业务合作，合力设计开发互联网证券产品。双方合作事项处于起步阶段，相应的产品仍处于前期调研、设计阶段。本次合作协议的有效期至2015年底。

　　我们看好太平洋证券作为民营券商的代表，在杠杆的逐步使用、人才市场化、激励机制灵活合理和互联网金融业务开展等方面的卓越成就。自2013年以来，公司各项业务资格放开，发展经营已经迎来了关键性拐点，中长期投资价值突出，公司业绩的持续大幅改善已经在逐步向市场证明。我们继续看好太平洋业绩增长和股价表现，维持买入评级。

　　投资要点

　　京东旗下的网银在线已有10万余商户合作伙伴，京东商城的用户更是超过8,000万(据公司2013年报告，包括92%有购买力的年轻人，78%的人都在沿海发达城市，月收入3,000元以上占75%)。考虑到腾讯已入股京东15%股权，并签署战略合作协议，向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口位置及其他主要平台的支持和支付平台合作，我们认为太平洋与网银在线的合作将不仅受益于京东，腾讯超级规模用户的流量转化也将带来丰富资源。

　　我们认为太平洋证券与网银在线的互联网金融模式探索有利于太平洋业务转型和升级，京东的互联网思维和渠道也将成为太平洋弯道超车的加速器。比对业内多起合作先例，例如国金证券(600109.CH/人民币18.28，未有评级)与腾讯合作，锦龙股份(000712.CH/人民币24.76，未有评级)(中山证券)与百度合作等，这些经典案例印证了我们早在今年年初就提出的“民营背景券商更易发展互联网金融模式，将更受益于金融市场改革”的大逻辑。

　　从我们年初推荐太平洋起，公司股价已有大幅增长，我们认为公司估值仍有很大上升空间。公司通过定增、融资迅速扩张资产负债表，提升杠杆率。如今，与网银在线合作的太平洋开启互联网新篇章。我们持续坚定看好太平洋证券在金融市场改革过程中的公司价值，也期待公司在业务转型升级、互联网券商拓展、激励机制优化、跨境业务开展等方面作出傲人成绩。

　　在此，重申我们的推荐主线：一线蓝筹关注中信证券(600030.CH/人民币28.20，未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币20.10，未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币23.03，未有评级)；二线蓝筹首选长江证券(000783.CH/人民币14.86，未有评级)；中小券商推荐关注太平洋、西部证券(002673.CH/人民币27.21，未有评级)、锦龙股份。

　　山西汾酒：加速优化治理结构，静待改革元年复苏

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰，李琰 日期：2014-12-29

　　核心观点：

　　1。事件。

　　山西汾酒发布公告董事长、副董事长李秋喜与王敬民先生提请辞任上市公司相关职务，同时，董事会同意选举谭忠豹副董事长为公司第六届董事会董事长，任期与本届董事会一致。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)股份公司完成新老管理层交接。

　　在本周末发布的公告中，李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务；王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外，为进一步保证上市公司人员独立性，根据工作需要，经董事审议通过，副董事长谭忠豹被选举为董事长，董事和总经理韩建书被选举为副董事长，会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人，确定杜文广为独立董事候选人。我们认为，这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应，有利于公司的治理结构优化。

　　(二)期待结构优化后的业绩恢复性增长。

　　公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑，节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月，公司实现营业收入达30.09亿元，同比下降43.27%；归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元，同比下降66.39%；EPS 为0.46元。经测算，第三季度单季实现营业收入7.10亿元，同比下滑42.78%；归属于母公司所有者净利润3851.79万元，同比大幅下滑80.77%，延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势，但降幅开始稳定。

　　此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标，使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始，公司就未继续向渠道压货，转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正，目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平，预计随着四季度部分剩余库存的继续清理，公司业绩也有望迎来筑底。我们认为，新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵，期待开启汾酒2015年业绩恢复增长新篇章。

　　3。投资建议。

　　预测公司2014/15年EPS(摊薄)0.51/0.62元，看好业绩复苏带来估值修复弹性空间，有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会；加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期，维持“推荐”评级。

　　新筑股份：处PPP风口、拟资产剥离、业绩大幅增长

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：李大军，刘建民 日期：2014-12-29

　　事件：

　　12月27日，新筑股份发布公告，收到政府扶持资金2500万元用于轨道交通产业发展。

　　投资要点：

　　(一)备考资料：

　　1.12月24日，公告披露与新津县签署《新津现代有轨电车项目 PPP合作框架协议》。该项目连接成都市区与新津城区，总计20公里、投资21.5亿元，ppp模式建设，将“盘活”新津城区计划要建设的现代有轨电车网络(6条线，85.9公里，总投资91.54亿元).

　　2.12月24日，四川省政府与社会资本合作(PPP)项目签约暨推介会在成都举行。现场签约项目28个、总投资额约404亿元，四川省成为ppp项目模式的践行者。

　　3.12月25日，发改委网站披露2014年国家新开工西部大开发重点工程33项，总投资8353亿元，同比增幅156%。四川作为西部大开发的重点区域，将获得重点支持。

　　(二)公司投资逻辑梳理：

　　1。公司业务构成公司业务分为三大类，一是盈利稳定的桥梁功能部件，增长性不大；二是盈利稍差的工程机械以及亏损的特种车业务；三是推进中、但还没贡献业绩的城市轨道交通业务。 公司发展战略明晰，将重点发展城市轨道交通业务，与西门子、北车、中铁三院均有合作往来。同时，维持桥梁功能部件业务、工程机械业务稳定运营，剥离业绩亏损的特种车业务。

　　2。大股东减持(或)引入战略投资者，剥离劣质资产公司公告自2014年12月 3日起6个月内减持5500万股，占总股本8.52%， 12月3日大宗交易2500万股，减持均价11元。大股东减持获得资金主要用于收购上市公司资产以及对外投资，另外，我们认为公司或将通过减持引入战略投资者，长期有利于提升公司价值。

　　资产剥离：剥离对象为新筑通工子公司，主要产品为特种汽车，财报显示，2013年和2014年上半年公司特种企业业务收入分别为1.74亿元以及0.71亿元，毛利率仅为4.36%和5.31%，处于亏损状态。该项资产剥离可以在一定程度上增强公司盈利能力。 对外投资：我们认为公司对外投资的方向将围绕城市轨道交通展开，一是进一步强化现有的现代有轨电车业务实力，二是进一步丰富城市轨道交通业务范围。

　　3。今年定增只发了一半，将重启

　　公司年初计划定向增发12亿元用于年产300辆城市低地板车辆建设项目，但由于市场原因，该次定向增发只完成了一半，募得资金6亿元，仍有6亿元的资金缺口，该项目对于公司转型具有生死攸关的战略意义，我们判断公司将重启增发计划。

　　4。被忽视的现代有轨电车市场，极具爆发潜力对现代有轨电车行业的判断可参阅《轨交设备行业报告：现代有轨电车：轨交“蓝海”，“爆发”在即，2014-2-14》，我国城市交通系统大运量(地铁、轻轨)、小运量(公交)两端发展较快，但中等运量(有轨电车、快速公交)发展比较滞后，中等运量交通系统主要应用在大城市主干线的支线、中小城市的干线。我们认为，中等运量的城市交通系统将进入快速发展周期。

　　(1)总体：目前立项的有轨电车里程6500公里，总投资6500亿元，其中与新筑股份现代有轨电车业务相关的车辆制造、四电工程以及基建工程的占一半，即3300亿元左右。

　　南北车分别看好这个小众市场，南车的现代有轨电车基地在苏州，北车的基地大概率是在四川，形成东西两个市场分而治之的格局。

　　(2)资金：ppp模式打开了现代有轨电车市场，公司的现代有轨电车项目都采用ppp模式，四川省重视ppp模式在省内的推广，2014年成都ppp项目对接会上签约项目28个、总投资额约404亿元。目前国家发改委也正在会同有关部门制定多个涉及ppp模式的细则。 5。投资判断：明年业绩爆发式增长

　　(1)落地项目：

　　新津现代有轨电车交通网络项目：共建设现代有轨电车线路共6条，总里程85.9km，设置站点56个，预计总投资91.54亿元。其中的R1线20.24公里，总投资21.5亿元，2014年9月29日施工标招标公告正式发布，预计2015年建成通车。

　　成都天府新区到新津现代有轨电车项目：总里程20公里，预计投资21.5亿元，预计明年会开始建设。

　　宜宾现代有轨电车项目：预计总投资30亿元。

　　(2)产品成熟：2014年5月，公司现代有轨电车示范车辆正式进行调试，目前产品可以实现稳定生产。

　　(3)后期发展：现代有轨电车只是公司进入城市轨道交通的起步，随着与北车以及西门子合作的深入，公司将进一步丰富轨道交通业务的产品线，继而进入城际快轨、地铁等领域。

　　(4)业绩匡算：2015年传统业务维持稳定，预计收入10亿元左右，现代有轨电车业务开始快速释放业绩，全年收入预计能达到20亿元，净利润在2亿元以上，合计利润2.5亿元以上。

　　盈利预测：

　　预计2014年-2016年公司营业收入分别为12.9/30.9/43.9亿元，每股收益为0.04/0.47/0.69元，对应PE为258/23/16倍，长期看好公司转型，予以“推荐”评级。

　　风险提示：

　　(1)公司处于转型初期，具有失败的可能性。(2)明年业绩增长主要来自新津城市有轨电车网络建设以及成都到新津线路建设，有可能低于预期。

(责任编辑：DF142)