医改9只概念股个股价值解析

　　复星医药：并购二叶制药，加强抗感染药物平台

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：郭妮妮，李敬雷，黄挺 日期：2014-12-08

　　事件

　　复星医药拟通过全资子公司复星医药产业及复星实业(香港)以8.45亿受让二叶制药65%股权，其中复星医药产业以3.94亿受让二叶经贸所持有的二叶制药35%股权；复星实业(香港)以4.51亿受让SPH 持有的二叶制药30%股权。

　　同时，二叶经贸在 2020年1月的后续交易中，有权要求复星医药产业受让其届时所持有的二叶制药剩余35%股权，将依据二叶制药2017、2018及2019年3年实际净利平均数的13倍与拟转让股权比例的乘积定价，上述3年的实际净利平均数以人民币15,000万元为上限，即后续交易总价最高不超人民币68,250万元。

　　评论

　　二叶制药主营抗感染类药物，主要产品为青霉素类复方制剂及头孢菌素。青霉素类复方制剂在二叶制药公司收入中占比约53%，头孢菌素占比略高于30%。这两类产品定价不高，符合政府医保的广覆盖要求，主要销售在县级及县级以下的基层医院。青霉素类复方制剂抗耐药性强，且疗效比较确切，在抗感染药物中具有明显优势。二叶制药2014年前10月实现营业收入4.64亿元，净利润7707亿元，预计全年净利润9000多万，受让估值约13.7倍。2013年收入5.04亿，同比增速约8.6%，净利润8480万，同比增63%(2012年利润受限抗影响较大).

　　抗感染治疗是复星医药医药工业板块重点发展的五大领域之一。医药工业是复星医药的核心业务板块，其中抗感染治疗与新陈代谢及消化道、心血管、中枢神经系统、血液系统为公司医药工业的五大重点发展治疗领域。

　　抗感染药物是目前临床应用最广泛的药物，位列国际处方药市场第二位。公司抗感染重点药物为头孢美唑钠、炎琥宁、青蒿琥酯系列，其中头孢美唑钠2014年增速近100%。

　　并购二叶制药，有助于完善公司抗感染药物平台，与原有抗感染药物形成协同。二叶制药的产品线与公司产品线不同，可丰富公司抗感染药物的产品群。同时，二叶制药在县级及县级以下的基层市场具有较强的销售网络，有助于公司的基本药物尤其是抗感染药物的推广。

　　投资建议

　　我们预计公司 2014-2016年的EPS 分别为1.01、1.21、1.44元，对应估值分别为19.1、15.9、13.4倍。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表，持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升，我们维持“增持”评级。

　　复旦复华：依托复旦大学，医药、软件、园区稳步发展

　　类别：公司 研究机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-05-06

　　事件：

　　2013年，公司实现营业收入9.52亿元，同比增长9.73%；营业利润3889.1万元，同比下降34.16%；归属于上市公司股东的净利润3371.2万元，同比增长20.12%；归属上市公司股东净资产5.94亿元，同比增长2.65%；基本每股收益0.098元。公司拟每10股派发现金红利1.00元。

　　点评：

　　1、依托复旦大学，医药、软件、园区稳步发展。公司是复旦大学控股的上市公司，其前身为1984年创办的复旦大学科技开发公司。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势，公司在“发展高科技、实现产业化”的探索与实践中，成功确立了以软件开发、生物医药、园区房产为核心的科技产业体系，目前已拥有中国重要的对日软件出口平台，具有科技创新能力的药品研发、生产、营销基地，以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区，目前公司三大主营业务均为国家鼓励发展的重点产业，拥有良好的发展前景，三大产业在各自专注的领域中能够提供富有特色的产品和服务，在相关行业内具有较高知名度。

　　医药板块成为公司发展的主要发动机。2013年，子公司上海复旦复华药业营业收入为 6.8亿元，同比增长47.33%，占公司营业收入的71.46%。制定了富有针对性的营销策略，在自身专注的抗肿瘤药物、消化系统用药、神经系统用药、心脑血管用药等核心治疗领域加强营销力度，进一步提升了重点品种的销量，保持了企业经济效益的稳步增长。同时药业公司冻干粉针剂正式通过新版GMP认证，确保了这一剂型产品的正常生产和持续经营。此外，江苏复华药业海门生产基地建设项目完成了厂房建设，设备招标等一系列工作持续推进，为企业未来扩大经营规模奠定基础。

　　软件板块略有下降，园区发展保持稳定。2013年，子公司上海中和软件营业收入2.3亿元，同比小幅下降8.90%，占公司营业收入的24.13%。2013年，对日业务方面，巩固深化了与主要客户的合作，日元营业收入持续增长，与其他日本客户也维持了良好的业务发展势头，但由于受到日元持续贬值的较大冲击，对日业务的人民币收入和利润同比均有下滑；欧美及国内业务方面，市场拓展较为顺利，在不断稳定与原有客户合作关系的基础上，开发了新的客户，实现了增收增益。在园区发展方面，复华园区公司经营保持稳定，在嘉定复华园区厂房出租保持“零空置”的基础上，提高了项目的租金水平，并成功引进了多家注册企业，稳定了园区招商的经济效益；另外，江苏复华药业海门生产基地厂房土建工程竣工，并完成了海门市相关部门的联合竣工验收，复华园区海门公司项目招商工作进展顺利，基建工作均已完成，招商大楼也正式开工进入施工阶段。

　　2、增发获批，公司未来发展前景可期。公司拟通过非公开发行不超过6000万股新股，拟融资不超过4.3亿元，用于增加公司运营资金，降低公司资产负债率。目前增发预案已于2014年2月份获得证监会批准，目前正在办理本次非公开发行股票的相关事宜。此次增发，上海上科科技投资有限公司拟认购不超过4500万股，上海复旦科技产业控股有限公司拟认购不超过1500万股，预计增发后，上科科技和复旦控股将成为发行后第二和第三大股东，两个公司都主要从事投资与资产管理，在产业投资领域经验丰富。借助此次增发，公司不仅增加了运营资金、降低了财务费用；同时预计此后会借助复旦大学的资源优势(目前复旦大学在医学、IT等学科领域仍有较为丰厚的资产贮备)，在资本整合领域有更进一步的发展。

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为148%、65%和57%，EPS分别为0.24、0.40和0.62元，目前股价对应PE分别为41、25和16倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示：1)软件行业对日出口景气度下滑风险；2)药品安全风险；3)园区建设及招标开展不达预期风险。

　　莱美药业2014年三季报点评：生产已经正常化，业绩步入增长通道

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-10-27

　　事件：公司公告称2014 年前三季度营业收入、归属上市公司股东净利润分别为6.0 亿元、-0.17 亿元，分别同比增长11.4%、-138.7%；第三季度营业收入、扣非后净利润分别为2.4亿元、831 万元，分别同比增长35.5%、43.7%。

　　点评。三季报情况与预告披露数据相差不大，整体表现为“前三季度亏损，而第三季度单季业绩开始好转”。2014 年1-9月收入逐渐恢复正增长(半年报为-0.8%，三季报为11.4%)，意味着生产已经正常化，停产影响已经基本消除。

　　但利润增速低于营业收入增速，且为负值。我们认为公司前三季度持续亏损的原因主要有两方面：1)新基地建设及投产时间慢于预期，这使得部分产品处于停产状态。且新建项目逐渐折旧，全年新增折旧为4000-4500 万元，影响公司利润；2)财务费用大幅上升(+39%)。公司融资规模扩大，采用短融资券、非公开发行等方式募资，导致财务费用上升。但我们也需要看到公司在单季度积极改善的方面：1)本年度前期亏损仍未消化，但单季度业绩好转明显。

　　从前三季度单季业绩情况来看，Q1净利润为亏损2100 万(主要原因是GMP认证停产影响销量)，Q2 亏损370 万(原因是厂址变迁及部分折旧)，Q3 净利润为831 万元(生产逐渐正常化)，单季度业绩好转迹象明显。但由于前期GMP 停产及折旧费用增加较多，预计第四季度成为业绩反转点；2)单季度业绩已能抹平折旧费用。新增折旧费用是公司今年业绩最大利空，全年预计新增4000-4500 万折旧费用。如果不考虑折旧费用的影响，Q2经营性利润已经为正，Q3 经营性利润应该在2000 万左右。这主要是因为除当前停产影响基本消除，经营正常化之外，核心产品增长稳定也是原因之一。如PDB 样本医院数据显示，14 年上半年莱美活力(+24%)、纳米炭(+104%)、乳酸钠林格(+40%)等增长均较快。

　　第四季度或为公司业绩反转点。1)埃索美拉唑肠溶胶囊已于6月底在重庆地区顺利上市销售，全国范围类的适用人群约为3亿，且在安徽省药品集中采购过程中招标顺利，预计在第四季度进入业绩爆发阶段；2)免疫调节剂乌体林斯即将获批。该产品目前正在做生产线变更申请，现场检查已经结束，预计近期将进行公示，在第四季度或将上市销售；3)益阳基地新版GMP已经通过，预计第四季度能进行全面生产。其主要产品碳酸氢钠计划在14 年做到1000万袋，15 年做到2000 万袋，单独定价在等物价部门确认。无缝软袋目前已经拿到了批文，预计在明年上半年可以进行销售；4)大股东参与定增，对公司未来发展信心十足，且募集资金也增加了公司的并购预期。

　　估值分析与投资策略。目前市场期盼的埃索美拉唑已经在重庆地区上市销售，乌体林斯也进入上市前的冲刺阶段，第四季度公司业绩将明显好转。在估值方面预计14-16 年扣非EPS 为0.28 元、0.72 元、1.28 元，对应市盈率为121 倍、47 倍、27 倍，估值相对较高，但考虑到埃索及乌体林斯的市场空间，且外延式增长预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)新产品上市及推广效果或低于预期；2)生产线认证进展或低于预期。

(责任编辑：DF142)