医改9只概念股个股价值解析

　　信邦制药：医院资源优质，外延复制性强

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖，胡博新，丁丹 日期：2014-11-19

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司重组后获得优质医院资产进入医疗服务行业，高管参与非公开发行彰显对公司发展的信心，我们认为公司未来有望不断加强搭建医院网络，带动各项业务快速发展。我们预计2014-2016年EPS 0.26/0.37/0.51元，同比增长227%、42%、36%。首次覆盖，给予谨慎增持评级，考虑到公司扩张能力强，且复制成本低，各业务之间有很好的协同效应，属于A 股医疗服务板块稀缺标的，给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍)，目标价22元，对应2015PE60X.

　　核心医院资源丰富，外延复制搭建优质网络。公司现有贵州肿瘤医院(省内唯一三甲肿瘤专科医院)、安顺医院、白云医院、乌当医院等医院，四家医院病床数超2000张，2014上半年肿瘤医院与安顺医院合并4-6月利润表，贡献收入1.4亿，毛利率23.4%。随着公司对医院网络的扩建，预计肿瘤、白云医院将分别新增约800、500张床位，进一步提升盈利能力。公司以肿瘤、白云医院作为人才培养存储基地，不断积累优质医生资源，为外延扩张的医院体系输送人才，形成具有竞争力的医院集团。

　　主力品种新进基药目录，流通业务模式具竞争力。公司主力产品益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊首次被入新版国家基药目录，其中前三个品种2013年销售均已过亿， 有望随招标的推进迎来快速增长。公司流通业务以下游医院终端为依托，竞争优势突出，谈判力强，随着公司医院网络不断完善，有望转型为区域代理，加强供应链管理，进一步提升盈利能力。

　　风险提示：医院扩张进度低于预期；基药招标结果低于预期。

　　运盛实业：拟收购融达信息，区域医疗信息化空间巨大

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-10-16

　　事件：公告称以自有资金5912 万元通过增资和收购的方式，合计持有上海融达信息科技有限公司51.1%股权。我们于近期也组织了电话会议，就本次收购对公司当前及未来业务影响进行了解读。

　　点评。融达信息是国内最早从事基层区域卫生信息化的公司之一，拥有包括基层区域卫生信息化，基层数字医院及区域药品电子监管三大成熟产品和解决方案。概况如下：1)融达信息在基层医院信息化建设领域优势较为明显，该公司业务对象主要集中在农村、城镇社区等二级医院以下区域；2)业务范围主要是建设信息平台、绩效考核系统、HIS 系统等传统项目，特别是区域信息化平台项目建成较多，优势明显。随着软件的产品化并在各地复制，毛利率会随着项目的增加不断增加，软件平台后续的维护服务也是一个重要盈利点。该系统可以实现跨医疗机构的预约与转诊，基本病历资料、医生处方、检验结果的互认机制和信息共享；3)公司通过控股融达信息(51.1%股权)，正式进入医疗卫生信息化领域。目前该行业正处于高速发展阶段，政府投入力度加强，政策支持力度较大。且融达信息的核心产品研发已经完成，公司参与制定国家即将出台标准“基层医疗机构信息系统的技术规范”，产品线代表国家水平。随着项目建设经验不断丰富，特别是在基层区域卫生信息化平台建设方面拥有领先优势，可迅速打开市场空间。

　　医疗信息产业或迎来发展的黄金时期。医疗信息化是整个医疗产业链中承上启下的关键点。1)政策支持力度增加。13 年底《国务院关于关于促进健康服务业发展的若干意见》提出要夯实健康服务业发展基础，重点发展医疗信息化，即要通过医疗信息化实现资源共享。14 年8 月《国家卫生计生委关于推进医疗机构远程医疗服务的意见》出台，医疗信息化中重要的一环“远程医疗”再获政策支持。医疗信息化是我国健康服务业的主要组成，是产业再升级的重要推力，近些年政策支持力度逐渐上升；2)医疗信息化发展前景较为广阔。目前各医院主要是将信息化系统作为提升管理与服务水平的工具，比如作为病例管理、数据分析、绩效、监管、保险费用核算的媒介。但随着医疗政策对基层医院的倾斜，以及大数据、云计算、物联网等技术的加入，医疗信息系统在远程医疗、信息共享平台建设方面的作用将逐渐显现；3)医疗信息化市场情况。

　　根据IDC预测2013 年医疗信息化市场规模约为250 亿，2011-2016 年间复合增长率约为18.4%(但我们估计区域医疗信息化市场容量增速将超过40%).

　　其中约40%为软件市场，主要是HIS 系统和CIS 系统，其余像信息共享、远程医疗、病历管理等只占到软件市场不到20%的份额。根据政府规划，预计2020 年前将累计投资1000 亿元建设全民电子健康系统工程(《健康中国2020战略研究报告》)，重点支持的是县级及其以下医院、公立医院改革试点城市的医疗信息平台建设。

　　县级医院将是我国医疗体系未来发展的重心所在。1)就诊人数与区域人口不匹配。截至2011 年，我国县(市)级医院的就诊人数、入院人数分别占全国各类医疗机构就诊人数、入院人数的11%和28%。而县级医院的目标人群，即该行政区划及以下的居住人口约占全国总人口的70%，以上数据反应了我国县级医院的发展与其覆盖的人群不相匹配；2)“大病不出县”与“分级诊疗”逐渐推展。早在2012 年10 月，国务院于公布的《卫生事业发展“十二五”规划》就提出“使90%的常见病、多发病、危急重症和部分疑难复杂疾病的诊治、康复能够在县域内基本解决”；此前，《关于县级公立医院综合改革试点的意见》也曾提出，“力争使县域内就诊率提高到90%左右，基本实现大病不出县”。可见县级及以下医院将是我国医疗体系未来发展得重心所在。

　　县级医院软件建设或将迎来高峰期。1)基础设施建设正在积极进行。县级医院数量在2012 年已经达到10940 家，较2008 年增长了28.8%，其从业人员与床位数分别增长了49.9%、80.9%。与此同时，诊疗人次与入院人数上升了84.1%、162.5%。仅从增长数据上看，当前县级医院的机构数量、从业人员等硬件已经远远跟不上患者的增加速度。

　　如果还要算上未来从城市医院转诊或者选择回到县级医院进行治疗的患者，则其基础设施、人员配备等资源都是很紧张的。新医改开始后，国家发改委、卫生部启动了健全医疗卫生服务体系建设，计划在在2009-2011 年内安排投资360 亿元重点支持全国2176所县级医院建设，使每个县至少有1 所县级医院基本达到“二级甲等”水平；2)县级医院软件建设时期或将到来。假设医院基础工程建设的周期在2-2.5 年左右，则在2013-14年将迎来县级医院基础设施建设竣工的高峰。部分县级医院即将开展软件建设，特别是医疗信息化领域的投入将加大。

　　“区域信息化”是县级医院医疗信息化建设核心。按照全国“4631”整体规划，区域卫生信息化作为区县级的平台，是目前国家4 大平台建设中重点抓的方向。平台下又具体分为6 大业务体系，分别是医疗服务、医疗保障、公共卫生、药品保障、综合管理、计划生育。1)建设资金以国家投入为主。区域信息化是医院信息化的升级版，这也是目前国家资金重点投入的领域，而医院信息化则是靠医院自己投入；2)区域卫生信息化首先是解决医疗机构相互间的共享问题，避免医疗资源浪费、避免重复检查。在这个医院做过的东西，到另外的医院就不需要重新做一遍；3)提供政府检测支撑平台。该系统还要对其所覆盖的机构进行监测、评估以及考核，特别是现在的医改对各级政府的压力是很大的，需要这该平台来使医改的措施能够落到实处，所以对政府来说对这套平台的需求是比较强的；4)平台作用将逐渐扩大。目前整个区域卫生信息化还是处于相对比较初级的阶段，在一些具体应用上面还是比较浅的，今后随着应用的深入还要补充建设很多的系统，包括现在在市场上非常流行的移动医疗、可穿戴式设备，一些互联网医疗的应用，实际上真正落地都要在区县级的区域卫生信息化平台上。

　　融达信息基层项目经验丰富，占据当前医疗信息化市场蓝海。公司的核心产品是区域卫生信息系统，其主要优势如下：1)核心业务产品化，可复制性强。从软件整体的设计，包括在实施推广模式都是按照统一的指导思想来的，不会去为一个地区专门定制一套完全不一样的个性化产品，在可复制性的基础上再追求个性化。同时医院都布置好系统以后，需要我们持续地进行服务，每年都要交服务费；2)较早采用云计算模式支撑业务。

　　公司的先发优势较为明显， 产品相对于其它投标公司更为成熟；3)基层医疗信息系统项目经验丰富。公司是全国最早进入到基层卫生信息化领域的，目前已有八个地级市(湖南占四个)的区域卫生信息化项目中标，未来可继续向下拓展业务范围，如新农合管理、医院信息化、个人健康管理等，都可持续提供收入。

　　运盛实业转型将持续进行，专注医疗领域。1)地产业务剥离仍将继续。目前地产业务领域没有新开的楼盘，基本上是在处理上市公司原有开发的楼盘，在最后的收尾、清盘， 逐步地在卖出所有的房产物业，预计到今年底，明年应该完成整个地产的剥离，其剥离过程不是通过重大资产控制的方式来脱离，而是要从逐步地处理资产这个方向来剥离整个地产这一块；2)未来转型的领域仍是医疗。具体选择了三个方向，即医生、医院信息化系统、医院服务系统。本次选择医疗信息化，主要考虑到它是整个产业链中承上启下的关键点，未来的转型可围绕其逐步展开。

　　估值分析与投资策略。我们预测：2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为0.11 元、0.13 元、0.15 元(暂不考虑拟收购融达信息业绩贡献)，对应PE 分别为103X、87X、76X。我们认为：公司的战略转型进行已久，13 年大股东的层面已经参股了上海国际医学中心，本次通过自有资金增资和收购股权实现对融达信息的控股，公司业务将进入医疗信息领域。鉴于公司当前市值较小，其弹性较大值得重点关注，维持给予“买入”评级。

　　风险提示。1)收购进展或慢于预期；2)对IT 行业经验不足存在经营风险。

　　北大医药：肿瘤医疗服务全产业链 布局完成

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，岳苗 日期：2014-12-18

　　公司公告：

　　公司公告子公司肿瘤医院管理有限公司和北大医疗产业基金拟共同发起基金，由该基金通过境外投资方式出资4123万美元，向新里程医院集团增资及购买新里程投资集团、恩颐资本、中国健康所持有的全部或部分新里程医院集团股份，获得新里程医院集团65%股权。

　　事件点评：

　　肿瘤医疗服务全产业链闭环形成。正如我们在深度报告《北医航母疾速前行》中的分析，公司通过肿瘤药物、肿瘤诊断(一体医疗) 及肿瘤医院三步来进行肿瘤医疗服务布局。此次收购正是将最核心的高端肿瘤医院资产收入囊中，堪称2014年收官之作，逐步兑现公司肿瘤医疗服务战略布局，打造“北大系”肿瘤医疗服务品牌。

　　定位高端肿瘤诊断，突出医疗服务质量。新里程肿瘤医院设置了近20个临床科室和研究中心，配备了全球先进的大型医疗设备，提供个性化的肿瘤早期查诊、综合治疗、远程医疗、国际会诊和24小时咨询、预约服务。根据新里程医院的服务体系看，其一开始就定位为国际化肿瘤诊疗服务平台，服务于高端肿瘤患者人群，为患者制定从早期诊断到临终关怀的一整套诊疗综合方案，通过各个环节跟踪反馈保证治疗的及时性。

　　充分利用股东资源，后续医疗服务转型仍可期待。公司此次收购的新里程医院原来即由北大肿瘤医院和新里程医院集团共同设立，所以公司充分利用了股东北大医学部的医院资源进行整合。而在此收购中，北大医疗产业基金和肿瘤医院管理公司也通过娴熟的资本运作发挥了重要作用，公司股东背景雄厚，医院资源体量巨大，公司的医疗服务业务空间不可小觑。

　　盈利预测与估值。假定一体医疗15年中期并表，预测公司14-16年净利润为8721万、1.77亿和3.04亿，EPS 为0.15、0.24和0.41元， 维持“买入”评级。

(责任编辑：DF142)