体育产业9大概念股价值解析

　　亚泰集团：重识金融平台公司，产业换档亦渐入正轨

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛 日期：2014-12-08

　　我们预计2014-2015年可实现归母净利润分别为2.00亿元、3.70亿元，EPS分别为0.11元、0.20元。考虑到公司可比各业务板块分布估值的可比标的公司估值体整体上升，且公司业务转型“换档”进一步推进，我们上调公司目标价至12.16元。维持“增持”评级。

　　水泥到医药，产业周期的“换档”：在上一轮周期中(自1995年上市以来)，在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张，并累计了较高的负债率，而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整：即资产结构去杠杆(负债率降低)，在传统行业(水泥、地产)等领域，或将“做减法”，同时在多年培育的医药产业加大投入，实现自身产业周期的“换档”，发展医药产业为新的支柱产业，开启传统行业公司的新周期。

　　控股券商，参股银行，重识金融平台型公司：公司控股东北证券(比例30.71%)并参股吉林银行(比例9.96%)，在资产负债表中体现为长期股权投资(权益法)，并仅以在被投资单位拥有的净资产计入，我们认为对金融资产部分更适合计算公允价值，在2015年市场交易可能逐步活跃的背景下，该部分金融资产具备较高重估增值空间。

　　受益降息周期，资产结构“去杠杆”：截止2014年3季度末，资产负债率为75.64%，而根据定增方案，募集约29亿元主要用于偿还贷款并补充流动资金，我们认为公司将受益于降息周期，实现“去杠杆”。

　　风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险。

　　粤传媒2014年三季报点评：业绩持续下滑，转型思路有待厘清

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2014-11-10

　　投资要点

　　传统业态颓势难逆，公司业绩加速下滑：2014年前三季度，公司实现营业总收入11.24亿元，同比下降5.94%；归属于母公司所有者的净利润1.24亿元，同比减少46.38%；EPS为0.1780元。2014年前三季度公司营收、净利双下滑，除了营收延续了2013年的颓势以外，人工成本增加、新业务推广成本增加和新设立公司营运费用增加共同作用于公司成本上升推力，在营收未见好转的情况下，公司净利出现了大幅度下滑，前三季度数据延续了这个趋势。公司业绩的下滑主要归咎于宏观经济形势及新媒体的冲击，同时公司在网游、网络彩票等新业务的拓展上也面临着全面、激烈的竞争。

　　拟设文化产业投资基金，推进战略转型： 根据最新公告，公司拟使用自有资金1.5亿元人民币与德同(北京)投资管理有限公司合作设立文化产业投资基金(有限合伙企业)。公司全资子公司广东广报投资有限公司与德同资本按30%：70%比例共同发起设立一个注册资本为1000万元的德同广报投资基金管理公司。同时公司与基金管理公司、德同资本共同发起设立“德粤文化产业投资基金”(有限合伙企业)。德粤基金设立的目标规模为5亿元。基金的认缴出资总额达到2亿元即可设立并开始运作。该基金的设立有利于加强公司资本运作效率，推动公司战略化转型。

　　新旧业务涉猎广，转型逻辑待清晰：2014年，在新媒体和新媒体业务趋势的冲击下，公司加大了在传统报刊媒体的业务模式创新力度，报刊媒体与2014年新收购的香榭丽户外媒体的业务整合在上半年也已逐步开展，并已有成功案例。除此之外，公司广泛投资参股游戏研发厂商、电商平台和小额贷款公司，力图多元发展。但要从长期来看，公司需要明晰自身转型逻辑，提高资源利用效率，进而找到适合自身的改革着力点。

　　投资要点

　　市场表现总体强于行业，但有走低迹象：近一年，公司股票涨幅达67.01%，高于行业16.30%的涨幅。但本月以来股票出现-3.96% 的跌幅，而行业涨幅为5.14%。总体来说，公司股票市场表现强于行业，但近日持续走低，成交缩量明显。首次覆盖，不做评级。

　　风险提示：新业务推广不及预期，传统业务下滑加速

　　上港集团：员工持股计划推出，进一步资产整合值期待

　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：孟令茹 日期：2014-11-21

　　事件：1、公司公布2014年员工持股计划草案(认购非公开发行股票方式)。本次员工持股计划参加对象为上港集团总部及上港集团下属相关单位员工，其中，参加本次员工持股计划的员工总人数占公司员工总人数的72%左右(自愿参与)，公司董事、监事和高级管理人员认购份额占员工持股计划总份额比例约为1%，除公司董事、监事和高级管理人员外参加员工认购份额占员工持股计划总份额比例约99%。本次员工持股计划所认购股票来源为公司本次非公开发行的股票，员工持股计划认购本次非公开发行股份数量不超过4.2亿股，认购股票价格为4.33元/股，认购股票金额不超过18.1860亿元，募集资金全部用于偿还银行贷款。本次员工持股计划存续期为48个月，自上港集团公告本次非公开发行的股票登记至员工持股计划名下时起算，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。员工持股计划由长江养老保险股份有限公司管理。2、及拟以现金收购第三大股东同盛集团旗下7家公司股权。

　　投资要点：

　　实施员工持股计划是公司积极践行关于国有企业积极发展混合所有制精神的重要体现，意义重大。2014年6月中国证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，2014年7月，上海市委市政府发布《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)。而据不完全相关资料统计，今年以来，共有30家A股公司宣布启动员工持股计划，其中民企26家，国企仅有4家，包括上港集团。本次公司通过非公开发行股票方式实施员工持股计划，是公司积极践行关于国有企业积极发展缓和所有制精神的重要体现，意义重大，或为后续更多符合条件类国有上市公司实施员工持股计划、发展混合所有制提供些许经验借鉴。

　　与一般的股权激励计划相比，涉及员工广泛，股票锁定期限较长，利于建立员工与公司之间较长的利益共享机制和公司持续发展机制。较一般的股权激励计划相比，公司按照员工自愿参与原则实施的本次员工持股计划，涉及员工总人数占公司员工总人数72%左右，其中，参加员工认购份额占员工持股计划总份额比例约99%，激励对象较为广泛。此外，锁定期36个月，较一般股权激励计划锁定期长。

　　利于缓解公司短期资金压力，降低财务费用。公司通过员工持股计划购买公司非公开发行股票行为募集资金18亿元扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款。截至2014年9月30日，公司应付票据及应付账款余额合计达到14.68亿元，其他应付款达45.68亿元，需要大额的流动资金用于周转，另外还有88.90亿元的短期贷款需要偿还，其中2015年3-6月部分需偿还银行短期借款约52亿元；考虑到公司未来有包括收购同盛集团相关港务资产在内的一系列项目投资安排，未来投资现金流出可能较多，使用募集资金偿还银行借款，有助于缓解公司短期资金压力，并可节约部分财务费用。

　　公司依然存在资产整合预期。2014年11月15日，公司与同盛集团签署《股权转让协议框架协议》，公司拟以现金收购同盛集团持有的上海同盛投资集团资产管理有限公司100%股权、上海同盛置业有限公司100%股权、上海同盛电力有限公司100%股权、上海同盛水务有限公司92.31%股权、上海同盛物流园区投资开发有限公司100%股权、上海港政置业有限公司100%股权、上海盛港能源投资有限公司40%股权。同盛集团为公司第三大股东，目前拥有公司23.26%股权，上海市国有资产监督管理委员会为其实际控制人，直接或间接持有同盛集团100%股权。根据公司公告，未来公司有包括收购同盛集团相关港务资产在内的一系列项目投资安排。公司作为上海市最大的港口上市公司，作为中国最大的港口上市公司，不排除未来在本轮国资改革中国发挥重要作用，后期想象空间较大。

　　投资建议：公司业绩稳定且受益于自贸区建设，估值偏低，给予增持评级。2010-2014年以来公司归属于母公司净利润复合增长率有望达到10%，业绩较为稳定，目前公司PE(TTM)为20倍；公司业务分部在外高桥保税区和洋山保税港区，归属于自贸区管辖范围，随着自贸区的发展和自贸区红利的释放，公司将持续受益于区内土地升值，港口中转能力的提高以及港口产业链条的延伸等多项好处，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：与一般股权激励计划相比，公司股权激励计划解锁条件未规定业绩增长硬约束，对员工和高管激励效果或低于预期；经济增速放缓拖累公司业绩增速。

(责任编辑：DF142)