电改概念股11只个股价值解析

　　吉电股份：新能源转型顺利推进，经营拐点即将到来

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青，徐强 日期：2014-07-22

　　东北地区“窝电”拖累公司业绩，热、电业务经营环境正在改善

　　东北地区电源装机过剩，使得公司机组利用小时数被限制在3500小时左右的低位，但是我们认为目前公司的热电业务盈利能力正在逐渐好转：1)公司初步具备精细化管理煤炭贸易商的能力，通过竞价采购等手段，燃料成本已经出现下降；2)国家制定“北电南用”和“西电东送”电力输送战略，未来东北地区富余电力存在南送环渤海经济圈的可能性，公司机组利用小时数有望提升；3)吉林省逐步推进供热按量计价改革，市政供热价格存在提升预期。

　　公司装机结构不断改善，15-16年将迎来新能源项目达产高峰

　　目前公司电源结构仍以火电为主，新能源占比仅为20%，未来随着在手项目逐渐达产，公司的电源结构将逐渐优化。至“十二五”末期，公司风电和光伏装机将提升至104万千瓦和32万千瓦，新能源装机占比提升至30%；按照公司已经达成意向的新能源项目计算，至“十三五”初期，公司新能源装机规模将达到290万千瓦，占比提升至49%，初步达成电源结构转型的目标。

　　首次收购中电投风电资产，带来打造新能源平台的想象空间

　　公司于4月22日公告，将收购中电投持有的江西风电项目至少51%股权，此次收购一方面推进公司电源结构调整；另一方面创造了进一步收购大股东新能源资产的想象空间。中电投旗下5个A股上市公司的战略定位各不相同，而公司战略定位正在由东北地区电力投资平台向全国性新能源投资平台转换，未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能性较大。目前中电投获批风电项目总装机已经超过400万千瓦，待公司完成江西项目收购，后续行动值得期待。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.07元(扣除非经常性损益后0.16元)、0.21元和0.28元，目前股价对应动态市盈率分别是44倍(扣非后19倍)、15倍和11倍。我们考虑到：1)公司现有火电资产的经营低谷正在过去，吉电外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力；2)电源结构快速向新能源转换，风电+光伏装机占比将超过50%，作为A 股市场上难得的弹性明显的新能源电企，经营拐点将至；3)公司收购大股东中电投江西风电资产，带来持续收购想象空间；4)公司管理层优秀，精细管理能够保障业绩落实。基于上述原因，我首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　漳泽电力：盈利有望持续改善，规模成长可期

　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：梁玉梅 日期：2014-07-04

　　投资要点：

　　公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦，权益装机容量564.0万千瓦。其中，塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。

　　煤价持续低迷，2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下，公司目前采取市场价的模式，煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨，较2013年均价下跌了-9.85%，如果按照目前的煤炭均价看，公司2014年盈利能力进一步提升。

　　发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷，1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑，1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%，进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构，用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下，短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷，根据历史经验，3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好，预计3、4季度公司发电量有所好转。

　　电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降，煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期，我们预计近期煤电联动不会出台，预计如若煤炭价格持续下跌态势，煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动，山西省降低0.9分/千瓦时，低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。

　　后期储备项目丰富，装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦，权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦，集团承诺建成后注入上市公司，预计有望在近期启动注入。此外，公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组，未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式，也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看，公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦，风电装机容量19.8万千瓦，储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。

　　资产注入值得期待。(一)承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司，预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小，预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.23、0.26元，对应目前市盈率分别为12倍、11倍，考虑到公司目前在建装机容量较多，在火电公司中装机规模成长性较好，此外公司背靠同煤集团，未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源，保证公司煤电一体化经营，降低经营风险，综合考虑给予“增持”的投资评级。

　　投资风险。1、电价超预期下调；2、山西省宏观经济持续低迷，发电小时持续下滑；3、煤炭价格超预期上涨。

　　上海电力：开拓海外市场和新能源项目非常活跃

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：朱立民 日期：2014-03-26

　　公司公告

　　3月25日上海电力发布2013年年报告，公司合并营业收入为151.32亿元，较上年同期上升0.53%；营业成本为118.27亿元，较上年同期下降4.84%；利润总额为20.96亿元，较上年同期增长54.68%；归属于母公司所有者的净利润为11.81亿元，较上年同期增长33.69%，每股收益为0.55元，较上年同期增加0.14元。

　　公告点评

　　公司2013年因动力煤价格下降，毛利率上升

　　至2013年底，公司权益装机容量846.97万千瓦，同比增加130.78万千瓦。其中：煤电602.53万千瓦，占比71.14%，同比增加33万千瓦；气电224.23万千瓦，占比26.47%，同比增加78.58万千瓦；新能源20.21万千瓦，占比2.39%，同比增加19.20万千瓦。

　　2013年，公司完成合并口径发电量311.19亿千瓦时，同比增长1.70%；完成售电量295.41亿千瓦时，同比上升1.75%；售电单价(不含税)404.34元/千千瓦时，同比下降1.02元/千千瓦时

　　2013年，公司煤折标煤价完成845.78元/吨(含税)，同比下降145.48元/吨(比全国平均水平多下降了2.02个百分点，比上海地区平均水平多下降了0.24个百分点)，减少燃料成本9.90亿元。

　　我们预计2014年环渤海动力煤价格继续下跌，有利于公司火力发电继续降低成本

　　低碳高效清洁能源发展高效推进，将在2014年贡献业绩

　　由公司与淮南矿业集团共同投资，负责建设的淮沪煤电有限公司田集电厂二期工程首台机组于2013年12月22日圆满完成168小时满负荷试运行，比计划提前5个月投产。该项目是国际上首台(套)采用再热汽温623℃Π型锅炉的66万千瓦超超临界燃煤发电机组，其设计供电煤耗仅280克/千瓦时，发电效率高、降本增效显著。

　　田集电厂二期工程第二台机组也将于2014年建成投产，一并贡献业绩。

　　新能源产能超计划增长

　　2013年，公司新能源项目建设加速推进，取得显著成效，风电新增投产12.2万千瓦、太阳能发电投产15.88万千瓦。从目前的运行情况看，大部分新能源项目的效益均好于预期。新能源项目开拓遍布上海、江苏、浙江、安徽及山东等地区，项目储备规模超过1000兆瓦。

　　海外发展取得实质性进展，项目陆续建成投产

　　公司加快实施“走出去”战略，积极开拓海外项目，海外发展取得实质性进展。目前，公司海外业务涉及资源开发、海外投资和电力服务，产业涉及火电、气电、新能源、水电和煤炭等，海外布局遍及日本、澳大利亚、坦桑尼亚、伊拉克、印度尼西亚、土耳其等国家，为2020年前在海外再造一个上海电力打下了扎实的基础。

　　6个日本光伏项目获得国家发改委核准，并取得较为有利的上网电价，有1-2个光伏项目计划于2014年内投产。

　　2014年公司资产经营目标发电量增长16.92%

　　2014年公司资产经营目标发电量为363.85亿千瓦时，比2013年的311.19亿千瓦时增长16.92%。

　　投资建议公司2013年业绩显示了在主营业务收入基本持平的同时由于动力煤价格下降给公司带来的丰厚收益。我们认为，煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的，这种价格低迷将是长期的，难以有效反弹。公司现有产能贡献的业绩将不会大幅波动。

　　公司所在的长三角受《大气污染防治计划》的约束，火电新增机组受到严格限制，因此公司在开拓海外市场和开拓新能源项目方面非常活跃，这为公司业绩长期稳定增长打下基础。

　　我们认为随着中国经济稳增长的措施陆续出台，公司的估值将修复，因而上调公司评级至“增持”。

(责任编辑：DF142)