电改概念股11只个股价值解析

　　国投电力：水火共促业绩增长，清洁能源发展后劲足

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：郑川江 日期：2014-11-03

　　投资事件：国投电力10月27日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为46.42亿元，较上年同期增88.72%；营业收入为255.32亿元，较上年同期增24.94%；基本每股收益为0.684元，较上年同期增69.85%。 投资建议：维持对公司2014~2016年0.82/0.92/0.93元的盈利预测，目前股价对应P/E为7.8/7.0/6.9倍。随着公司2014 年大火电项目有望陆续核准并成为2016 年后利润增长点，业绩发展后续强劲，暂给予2014年10倍P/E，对应目标价8.20元，维持“强烈推荐”评级。

　　业绩符合预期，水火共促业绩大幅增长：业绩同比增长88.72%，对应EPS0.68，就盈利增长的主要来源看，雅砻江水电受益锦屏一、二级新机组投产以及来水偏丰影响，水电发电量同比增53.7%，为业绩增长的主要来源。火电方面，一是受益于煤炭价格下行，火电发电标煤单价同比下降；二是部分火电项目去年受检修影响，机组利用小时基数较低，本期发电量同比提高。

　　汛期雅砻江来水持续偏好，蓄水增加枯期电量助推来年业绩增长：汛期雅砻江来水持续偏好，较好的汛期来水有望推动2014年业绩大幅增长。此外，锦屏一级水库已于8月24日蓄水至1880米设计水位，40.1亿立方米的调节库容将增加今明两年枯期发电量，加之锦屏二级2台机组有望或于今年年底投产，有望共促2015年业绩实现较快增长，雅砻江中游龙头水库两河口电站已获得核准，预计2020年开始陆续投产。

　　积极发展新能源，打造新增长点：构建新能源发展平台，改善公司项目股权结构，其中，公司以持有的11个新能源项目的股权出资，占股比64.89%，协力基金以9.9 亿元货币出资，占股比35.11%的股权，为公司新能源项目融通建设资金，有利于推动公司新能源项目的可持续发展。

　　建设三大火电基地，为后续发展添动力：公司积极推进大火电基地建设，火电发展以大容量、高参数机组为方向，钦州二期(2*1000MW)/国投北疆(2*1000MW)以及宣城二期(1*600MW)获得核准，预计2016年开始投产，为公司未来业绩发展提供新动力。

　　风险提示：电价调整超预期、煤价超预期上行、水电工程进度不达预期等。

　　乐山电力：业绩符合预期，看好公司电网及光伏业务发展，增持

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2014-10-31

　　EPS 0.134 元/股，符合申万预期。14 年前三季度公司完成营业收入10.84 亿元，同比增长7.6%，实现归属(上市公司股东)净利润4678.5 万元，较上年同期大幅增长193.7%，主要为售电业务利润增加以及转让沫凤能源股权取得投资收益所致。对应EPS 0.134 元/股(按最新股本摊薄后为0.087 元/股)，同比增幅173.5%，符合申万预期。

　　定增改善负债结构，大股东变更为天津国资委：公司定向增发2.12 亿股，募集资金16.0 亿元，用于偿还公司借款和补充流动资金。增发后将明显改善公司资产结构，资产负债率由90.3%降低至51.3%，大幅减少财务费用的支出。

　　此外本次非公开发行后，天津市国资委分别通过中环集团(14.76%)和渤海基金(14.76%)合计持有公司股权29.52%，将成为公司第一大股东。

　　年报关注多晶硅业务及光伏项目进展：1)自12 年以来多晶硅业务停产亏损是影响公司盈利的重要因素，公司与保定天威保变已就其所持乐电天威49%股权转让进行协商。公告称不排除进入破产程序的可能，届时公司将对相关资产进行计提减值准备；2)公司参股四川晟天新能源发展公司(21.6%)，希望借中环集团的产业和技术优势，参与川西地区光伏电站的开发运营业务(预计17 年3GW)，光伏项目进展顺利与否决定公司后期成长空间。建议首先关注预计年底并网的示范项目进展。

　　维持盈利预测，‘增持’。暂维持盈利预测，预计2014-17 年公司可完成营业收入15.5 亿元、27.9 亿元、36.6 亿元和44.1 亿元，实现(归属于母公司)净利润分别为0.72 亿元、2.08 亿元、3.52 亿元和5.02 亿元，对应EPS 分别为0.13 元/股、0.39 元/股、0.65 元/股和0.93 元/股。预计15 年业绩增长200%，未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进，以及有望进军光伏产业带来的估值提升，建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。给予‘增持’评级。

(责任编辑：DF142)