节能环保板块14只概念股价值解析

　　燃控科技：多元化转型进展顺利，公司业绩将逐步改善

　　类别：公司 研究机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2014-05-30

　　多元化转型效果开始显现。近几年，环保压力使得火电装机容量逐年下降给公司传统业务(节能点火系统)带来较大影响。为了应对传统业务的下滑，公司已经成功进入脱硫脱硝、垃圾焚烧发电、锅炉节能提效改造、天然气分布式能源，基本形成节能、环保、新能源为主的业务格局，综合实力明显提升。

　　传统业务收入趋于稳定。我们认为未来几年火电机组新增容量会维持在3000万千瓦的水平，预计公司传统业务可以维持目前的市场份额(技术和品牌优势)，火电行业原因导致公司收入继续下降的可能性较低，节能点火和燃烧系统将进入稳定增长阶段。

　　新业务将逐步贡献收益。定州、诸城、乌海垃圾发电项目将于2014-2015年投入运营，全部在执行项目建成将增加60MW 装机容量，年收入3.5亿元，特许营运模式将为公司带来稳定盈利。随着中俄供气合同的正式签署，制约国内天然气发展的气源问题得到较大保证，预计未来煤改气工程、分布式发电以及重卡用气需求会快速增长，行业景气有利于子公司新疆君创的业务发展。随着7月1日新的火电排放标准实施的临近，2014年是火电脱硝设施建设的高峰期，全年预计完成不少于3亿千瓦，行业增长达50%，子公司蓝天环保脱硝业务也将高速增长。

　　盈利预测与投资评级：预计2014-2016年EPS 分别为0.24元、0.34元、0.47元，对应市盈率为42.29X、30.06X、21.51X。长期来看，我们认为公司所处的节能环保、新能源行业受到政策支持，未来可维持较高增长水平，有利于公司业务拓展；短期来看公司传统业务盈利走稳、新业务逐步开始贡献收益，多元化业务转型以及管理能力不断改善，综合考虑首次给予“买入”投资评级。

　　风险提示：火电投资下滑、多元化带来的管理风险

　　永清环保：脱销、土壤修复业务进入快速发展期

　　类别：公司 研究机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2014-02-07

　　环保行业服务模式在转变。2000-2012年，全国环境治理投入从1014亿元增长到8253亿元，年复合增长率为17.5%，在此期间环保公司也获得了快速发展。随着环境治理难度和环保意识的提升，环境治理需求正在由零散的专项治理向综合型的系统治理转化，未来只有具备综合环境治理服务能力的公司才会获得更大成功。

　　公司已经成为综合型的企业。公司近几年在逐步拓展业务范围，经营模式从单一的工程建造发展为涵盖建造、运营、咨询服务等环节的综合型环保企业；业务范围也从脱硫业务发展到空气治理、垃圾焚烧发电、土壤修复及药剂生产、污水处理等内容。未来公司仍有可能继续拓展业务范围，进一步形成多样化的业务模式，主动抓住环保市场需求向综合服务转变所带来的行业机遇。

　　核心业务技术优势明显。在空气治理方面，公司自有钠碱法烟气脱硫和催化剂前端烟气与氨均混脱销技术已获得国家发明专利。在土壤修复方面，重金属污染土壤离子矿化技术填补了国内以自有技术生产修复药剂的空白，被环保产业协会列入2013年国家重点环境保护实用技术名录；在垃圾发电、污水处理都有技术储备。

　　业绩亮点及投资评级：脱硝市场进入快速增长时期，公司在稳固脱硫、脱硝业务的同时，率先确立土壤修复领先优势，并通过垃圾发电、污水处理来稳定公司盈利，已经形成业务全面的综合型企业，未来竞争优势更加明显。根据在手订单以及行业发展趋势，我们预计年收入增速可维持在30%左右，未来两年增长主要来自脱销以及土壤修复业务。2013-2015年EPS分别为0.35元、0.44元、0.58元，市盈率分别为79.58X、64.84X、48.61X，高于行业平均值50倍的水平，考虑公司发展潜力，首次给予“增持”投资评级。

　　风险提示：项目进展和订单情况低于预期

　　东江环保：长远眼光看待在渊潜龙

　　类别：公司 研究机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-02-24

　　投资要点：

　　业务结构调整，抵御金属价格下降影响。公司通过研发高附加值产品、提高无害化处理业务占比来平衡资源化业务盈利下降。公司高附加值产品的生产包括电镀级硫酸铜和氧化铜，预计2014年上半年正式头产。新产品价格可以提高20%左右。近年，公司已逐渐通过提高无害化处理业务占比来平衡资源化产品价格下跌对公司盈利能力的影响，无害化处理业务扩大有利于维持公司盈利能力的稳定。

　　2013-2014年产能增长有限，长期成长具备坚实基础。2013年底，公司固废处理能力达到42.9万吨/年(不含水淬渣)，在建及收购项目预计将新增产能87万吨，是目前产能规模的2倍，预计新增产能将于2015-2017年集中释放，而2014年仅新增德达、清远东江7万吨产能。公司在建危废项目顺利实施将使公司具备较高的内生增长。

　　公司具备成为危废处理行业龙头企业潜质。危废处理行业在我国属于新兴行业，市场参与者众多，但整体规模和生产能力偏小，具有核心竞争力的企业较少。公司是国内规模较大、资质较全和业务覆盖范围较广的综合性危废处理服务商。我们认为无论从产能规模还是业务结构、布局来看，公司都是危废处理行业龙头企业，未来几年危废处理行业将迎来超常规发展，优势企业将获得更具优势的竞争地位，充足的资金也将增加公司对外并购扩张的可能性，公司在建项目较多，产能释放将得到坚实保障，成长性显著。

　　公司评级：增持。随着环保监管政策的逐步加强，危废处理率偏低的局面有望改变，而行业产能规模由于资质限制难以在短期内显著增加，行业产能利用率将逐步提升，行业发展面临机遇。虽然，公司收购广州绿由未果，但外延式扩展的脚步不会停止。凭借在建项目的逐步投产，公司将成为危废处理行业龙头企业，短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。在经历了2013-2014年的业绩低迷期后，公司将重新迎来业绩的高增长，2015-2017年，年均净利润增速将超过30%，同时，外延式扩张仍将给我们带来惊喜。我们维持公司“增持”评级，公司合理价格区间40-45元。

　　风险提示：新的竞争者涌入，导致公司毛利率水平持续下降；在建项目实施进度低于预期

　　维尔利业绩快报点评：13年业绩下滑 但符合我们的预期

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李文宾 日期：2014-03-03

　　维尔利(300190.SZ/RMB 22.19元，买入)公告2014年业绩快报：l 全年收入约为2.78亿余元，同比下降21.50%；归属于上市公司股东净利润2,888万元， 同比下降57.53%，折合每股盈利约为0.13元。基本上全年业绩在公司业绩预告“下滑45%-75%”的中段，符合我们的预期。

　　第三季度，公司确认收入约1.11亿元，同比下滑近9.4%；归属于上市公司股东净利润约为774万元，折合每股盈利约0.05元。

　　公司收入下滑主要是受累于2012年下半年渗滤液产业投资低谷，导致公司13年可承接的工程和结算的收入利润都较少。

　　但需要指出的是，自12年下半年开始，国内生活垃圾处理(尤其是垃圾焚烧发电)项目招标的快速复苏，公司渗滤液订单已从2013年下半年开始快速反弹。

　　环保综合平台之剑已出鞘，直指长空何人堪与争锋

　　当然我们从2013年8月以来持续推荐公司的逻辑不仅仅建立在我们对渗滤液市场复苏的看好，而是我们先于市场清醒地看到了公司打造“餐厨垃圾、生活垃圾和污水处理”等新的战略领域意图已经逐现成效。

　　2013年10月，公司具有划时代意义的“常州餐厨垃圾示范项目”瓜熟落地，公司从德国引入的先进技术终于打开了广阔的国内市场的大门。据我们了解，自此之后，公司在其他省份业陆续拿到了餐厨垃圾的设备订单。我们认为在技术领域公司优势无可比拟，而常州试验项目的成功运营和常州示范项目的中标加速了公司在餐厨垃圾综合处理领域的先锋地位。

　　鉴于餐厨垃圾市场的竞争格局，公司意图复制类似于“碧水源”的商业模式，即与每个省市当地的龙头企业合作，通过输出设备和技术获取市场。我们认为公司深刻地把握住了商业模式发展的脉络，相信未来几年公司餐厨垃圾处理业务的发展将迎来历史性的黄金发展期，餐厨垃圾一旦转型成功，公司业绩将突飞猛进。

　　2013年2月6日，维尔利出资3,000万元投资北京汇恒公司60%的股权。北京汇恒环保是专业从事污废水治理工程、给水处理工程和烟气脱硫除尘工程的高新技术企业。具有建设部颁发的“环境工程(水污染防治工程、大气污染防治工程)专项设计乙级”资质、“环保工程专业承包叁级”资质、“安全生产许可证”，环保部颁发的“环境污染治理设施运营乙级”证书以及ISO9001质量管理体系认证。

　　收购汇恒之后，公司即在年底中标了重庆大足工业园区(龙水园区)污水处理工程一期施工总承包，总金额高达1.335亿元。此外公司也于13年年底开始在新疆市场布局。我们认为公司未来污水处理业务的增速将会非常喜人。

　　除“餐厨垃圾和污水处理”外，公司于13年10月底中标了花都生活垃圾综合处理项目，这一划时代的项目是国内第一个采用公司独有的MYT技术。该技术可以在不采用焚烧技术的前提下，大幅降低垃圾体积，从而避免了公众的对垃圾焚烧技术的恐慌。目前该项目尚在环评中，我们估计二季度将会进入下一个阶段。

　　环保综合平台之剑已出鞘，直指长空何人堪与争锋

　　目前公司正处于停牌期间，因此我们暂且维持公司14-15年0.75和0.95元的每股盈利预测。

　　公司是目前我们最为看好的环保综合产业平台，我们认为作为一家具有技术基因的公司，未来具有非常广阔的市场前景。我们之前给予公司28.00元的目标价，我们将在公司复牌后继续上调目标价！

(责任编辑：DF142)