节能环保板块14只概念股价值解析

　　先河环保：尊享行业盛宴，领航环境监测

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：郭丽丽 日期：2014-02-28

　　事件：公司发布2013年业绩快报，营业收入同比增长59.61%，归属母公司净利润同比增长33.96%，同时公司回款情况良好，经营活动产生的现金流量净额较上年增长在600%左右。

　　点评：

　　从行业角度来看，我们认为环保“大部制”改革提法可简要分析为横向集权和垂直管理，而环境监测是最易推进垂直管理的部分，同时也是管理与执法的基础，因此中国环境保护与治理必须以监测为前提，我们坚定看好监测仪器市场的爆发性。

　　先河环保受益于大气环保政策的落实，空气自动监测订单和委托运营业务增长，经营现金流也将得到大幅改善。公司坚持打造优质的国产环境监测装备，积极开展运营服务，不断开拓进取创造佳绩，我们维持对公司基本面的判断逻辑，推荐理由如下：

　　强烈推荐理由一：县级空气监测市场需求旺盛，国产仪器更受青睐。随着国家新空气能力建设第一、二阶段完成，后期的空气监测设备安装需求将以地级、县级城市为主，国产仪器设备性价比高，更加适合销售渠道“下沉”。

　　强烈推荐理由二：清洁水行动计划待发，水环境监测市场一触即发。先河环保具备成熟的水环境监测产品及丰富的技术储备，政策一旦到位，可以抢占市场先机。水环境类的监测设备的市场与空气质量监测市场的客户具有重叠性，前期产品推广及渠道建立，有利于公司水质监测设备的销售。

　　强烈推荐理由三：逐步转型数据及运营服务商。公司项目多数采用运维一体模式，除此之外在山东地区开展了TO模式的运维，盈利模式不断创新，先河环保将逐渐从产品销售商转型为专业化的数据中心和运营服务商。

　　强烈推荐理由四：收购美国CES，迈出并购第一步。公司收购美国CES对其未来发展影响深远，首先加快了国外先进监测产品国有化进程，其次丰富公司现有产品线。公司目前在手现金充裕、资产负债率10%左右，具有明显的并购优势。

　　盈利预测

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.31/0.57/0.82元。尊享行业盛宴，领航环境监测，业绩增长将进入快行通道，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)收入确认滞后，应收账款回款带来的风险；(2)竞争加剧，导致公司盈利水平下降风险。

　　首创股份：业绩对水价上调弹性大，再次腾飞可期

　　类别：公司 研究机构：联讯证券有限责任公司 研究员：罗柏言 日期：2014-01-21

　　1、水务利润和现金流更稳定，龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征，行业的竞争环境相对和缓，盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低，以2013年中报为例，首创股份的市场占比仅为1.7%，在未来行业集中度提升过程中，龙头更有望胜出。

　　2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准，能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%，每年都有大量污水流入水体中污染水环境，未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨，且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上，预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。

　　3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外，则主要集中于中西部地区，这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨，远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨，更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手，但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务，总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中，公司的水价基本是最低的，公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的，未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。

　　4、固废业务有望打开新的成长空间，公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢，未来行业投资需求巨大，发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期，但与其他水务公司相比，公司已经开始延伸环保产业链；与同样介入固废业务的兴蓉投资相比，公司是全国性水务龙头，拥有更强的品牌力和地方关系背景；而与固废运营商相比，公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流，通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力，固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。

　　此外，京通快速和新大都饭店的毛利率较高，每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润，这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。

　　5、给予公司增持评级。经过测算，我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响)，对应的PE分别为26X、20X、18X，虽然目前公司估值优势并不明显，财务费用上升又导致2013年业绩下滑，但增发完成后公司财务压力将大幅缓解，2014年业绩将明显回升，而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期，加之全国各地水价上调预期强烈，首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司，所以依旧看好公司的发展潜力，并首次给予公司增持的投资评级。

　　6、主要风险提示：1、水价上调低于预期；2、水务和固废产能扩张低于预期。

　　瀚蓝环境：从独踞一方到布局全国

　　类别：公司 研究机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-03-03

　　从单一供水向供水、污水、固废、燃气综合环境服务发展。公司原仅从事供水业务，目前业务领域涵盖自来水供应、污水、固废、燃气供应。2009-2012年营业收入、营业利润复合增速均为24%，公司营业收入、营业利润基本保持稳步增长的态势，其中固废处理业务贡献了近两年的主要营业收入与营业利润的增量。

　　“南海模式”已成为市政固废处理的标杆。公司建设的南海固废处理环保产业园拥有完整的市政固废处理产业链，包括垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、生活垃圾焚烧发电项目、污泥处理项目、餐厨垃圾处理项目及包括渗滤液和灰渣处理等末端处理系统，从源头到终端集中解决垃圾围城问题。我们认为2013-2014 年公司受限于垃圾焚烧产能规模没有增加，在南海地区的垃圾焚烧发电业务增长幅度有限，但随着2015 年一厂扩建项目的建成投产，公司垃圾焚烧业务对业绩贡献将有较大增长。

　　收购创冠(中国)，“南海模式”复制具备条件。公司拟以发行股份和现金方式收购创冠(中国)100%股权，目前收购方案尚须股东大会和证监会通过。 创冠(中国)是国内市政固废处理行业的龙头企业之一，目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11,350吨/日，包含7个已建成项目和3个在建项目。若公司成功收购创冠，则处理能力(已建和拟建)将接近1.5 万吨，业务布局将拓展到全国，竞争力大幅提升，成为垃圾焚烧行业的第一梯队。

　　公司评级：买入。公司南海固废处理环保产业园已形成完整的市政固废处理能力，成为业内标杆，具备在全国其它城市复制推广的意义。公司完成对创冠(中国)收购后，将步入垃圾焚烧领域的第一梯队，业务领域也将拓展到全国，打破了公司发展的区域限制，有利于实现区域集约一体化的固废处理“南海模式”的异地复制。我们认为此次资产重组显示了公司突破区域发展瓶颈的决心，南海模式的成功经验将加强公司布局全国的能力，摆脱区域束缚。考虑到资产重组和增发摊薄影响，我们预计公司13-15年EPS分别为0.42、0.49、0.63元，同时我们认为南海燃气、创冠(中国)盈利承诺偏保守，未来业绩超预期的可能性较大。目前环保行业2014年平均PE为32.31倍，高于公司目前的PE水平，公司估值具备20%-50%的提升空间，因此我们给予公司“买入”评级，合理价格区间为15-18元。

　　风险提示：资产收购失败

　　国中水务：提前布局享农村水务市场爆发，传统水务企业转型值得期待

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孟烨勇，刘晓宁，谷风 日期：2014-02-14

　　投资要点：

　　传统水务业务优化，实现“运营+工程、生活+工业污水处理”布局。公司是一家领先的优势水务企业，传统业务立足于城市供水和生活污水处理业务。在2011年成功收购北京中科后，公司已具备水务工程能力，同时实现了向工业废水处理领域的拓展，实现了“运营+工程、生活+工业污水处理”的业务布局优化。预计随着水行动计划出台，工业污水处理市场有望提速。

　　并购垃圾渗滤液处理龙头，高难度工业废水处理拓展值得期待。天地人是国内渗滤液高标准处理领域成立最早、规模最大的企业，成功并购天地人后公司已成为垃圾渗滤液处理龙头，预计垃圾渗滤液处理行业“十二五”年均市场规模约40亿元，天地人并表对公司业绩增厚效应明显。此外，凭借天地人的高难度废水膜法深度处理技术，公司14年开始有望在高难度工业废水领域取得突破。

　　农村水务市场规模化开启元年，公司已打响山东项目第一枪。我国农村的污水集中处理率仅为4.9%，远低于大城市将近80%的污水处理率，据保守估计，2017年我国农村水务市场容量将达818.33亿元。公司在投资Josab 与BioKube 后已突破农村供水不经济的瓶颈，目前已与山东省住建厅签署200个城镇供水框架协议，预计14年将开始贡献利润，保守估计至少实现2亿收入。长期看在取得技术和先发优势后，山东30亿及全国几百亿的潜在市场开发为公司带来巨大想象空间。

　　正渗透膜商业化研发进行时，一旦突破将带来巨大贡献。公司通过与Aquaporin公司合作引进对方先进的正渗透膜技术，布局正渗透膜的商业化，准备进军海水淡化市场。一旦Aquaporin Inside 产品具备批量生产的条件，可以正式投入工业应用商业化，将帮助公司打开国内海水淡化市场的广阔空间，在该市场中占据绝对优势。

　　维持“增持”评级。公司目前业务结构呈现“1+2+1”格局，传统主业日趋优化，垃圾渗滤液市场和农村水务市场拓展正当其时，高潜力正渗透膜研发持续开展，总体上看，短期有安全垫、中期有弹性、长期有看点。预计2013-2015年每股收益为0.10/0.15/0.21元，对应2013-2015年61/40/29倍PE。考虑到公司未来业绩爆发的潜力，建议投资者接受短期较高估值，维持“增持”评级。

(责任编辑：DF142)