节能环保板块14只概念股价值解析

　　国电清新：业绩符合预期，多领域布局和境外市场开拓 带来业绩弹性

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：谷风，刘晓宁 日期：2014-02-28

　　投资要点：

　　公司发布业绩快报，2013年公司实现主营收入7.6亿，同比增长98.38%；实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿，同比增长74.93%；每股收益0.34元，同比增长70%。

　　业绩符合预期。2013年公司实现主营收入7.6亿，同比增长98.38%；实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿，同比增长74.93%；每股收益0.34元，同比增长70%。基本符合申万预期(每股收益0.35元).

　　特许经营项目和EPC项目拓展保障13-14年业绩增长。2012年12月公司交割了丰润热电、呼和浩特热电和云冈电厂合计224万千瓦机组的脱硫运营资产，是2013业绩的主要增量。上述热电厂的利用小时数普遍高于行业平均水平，2013H1利用小时约为3200-3300小时，预计上述电厂全年利用小时数约为6300小时，可贡献主营收入约为1.8-2亿。待唐山热电和乌沙山电厂交割后公司脱硫运营规模将从现有的704万千瓦进一步增加至1004万千瓦，是2014年业绩的主要增量。公司在经营思路转变之后(从专注BOT转向EPC、BOT并重)EPC项目的拓展也有突破。

　　多领域布局着眼长期发展，走出国门已有突破，维持“增持”评级。除了烟气脱硫脱硝之外，公司在轻质煤焦油和节能业务均有突破，多领域开花的战略布局已现，并且在境外拓展已有突破(详见1月22日点评报告)，我们预计公司14年在境外项目上将有进一步斩获。我们维持公司14-15年盈利预测，归属于母公司所有者的净利润分别为3.21亿、4.17亿，对应每股收益分别为0.60元、0.78元，复合增速逾50%。目前股价对应14-15年的PE分别为37、28倍，我们看好公司运营项目的拓展实力和其它领域的布局，14-15年业绩超预期概率较大，维持“增持”评级。

　　碧水源：业绩有望高速增长；估值折价明显

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威，徐颖真 日期：2014-02-13

　　市政污水处理市场有望在14、15年加速增长

　　“十二五”前三年中污水处理建设进度偏慢，截止13年9月新增产能仅完成五年计划的27%。市政污水处理厂主要依靠地方政府推动建设，“十二五”处理能力的规划和污染减排的目标有望促使地方政府在14、15年加速项目推进。

　　历史经验也显示地方财政对环保的支出通常在五年计划的末两年明显上升。

　　北京和外埠市场有望共同拉动业绩增长

　　近期碧水源获得门头沟和密云两座再生水厂的BOT订单，合计投资为8.76亿元，显示碧水源在北京市场依然保持很高的市占率。从历史经验看，碧水源与北京排水集团及各郊区水务局都有密切合作，有望充分享受北京市场14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合资公司在13年均有明显项目启动，并且2013年公司加速了外延扩张，有望在未来持续贡献业绩增长。

　　上调14/15年盈利预测；PE大幅低于同业提供价值

　　我们上调2014/15年EPS预测3.9%/7.3%至1.40/1.96元，以反映北京市场增长和陆续成立合资公司的业绩贡献，同时小幅下调13年EPS预测至0.93元。自13年4季度以来，相对水处理同业公司的14年PE折价率从19%扩大到58%，价值显现。

　　估值：列入瑞银A股KeyCall，目标价52.4元

　　我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于2014年37.5倍PE，上调目标价至52.4元(原52元).

　　桑德环境投资简报：股价明显低估，强烈建议介入

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：杨娟荣 日期：2014-01-30

　　2013年10月21日至2014年1月17日，桑德环境股价从39.80元下跌至30.07元，下跌幅度高达24.45%。我们判断，桑德环境股价经过数月调整之后，投资价值已非常显著，买入时机显现，判断依据如下：

　　1、充足订单奠定业绩增长坚实基础

　　2013年，公司新签项目金额合计29.23亿元，相比2012年的23.88亿元同比增长22.40%，公司业务发展势头良好。截止2014年1月，公司已公告项目金额合计113亿元，在手订单非常充裕。

　　2012至2013年，公司承接了14个垃圾处理项目，这些项目将于2013年底至2014年陆续开建，由于垃圾处理项目建设期多为2年，因此这将对2014-2015年的业绩形成强力支撑。

　　2、配股顺利完成，项目建设获充足资金支持

　　2012年12月30日，公司配股149,435,519股，顺利募资18.5亿元。截止2013年9月底，公司在手货币资金为15.02亿元，资产负债率为36.25%。按照BOT项目占用30%自有资金计算，15亿元资金可支持50亿元项目的建设，充足的资金将支持公司在手项目顺利实施。

　　3、公司股价明显低估，投资价值显著

　　根据2014年1月27日股价计算，公司2013-2015年PE分别为36/26/20倍，显著低于环保行业平均估值48/32/27倍。此外，2008-2013年公司静态PE最低值为23倍，目前公司2014年26倍的PE已非常接近历史最低值，因此股价下跌空间已非常小。到2014年底时公司可享受35倍的PE，对应股价为43元，相比目前价位仍有33%的空间。因此我们判断，目前公司股价明显低估，具有显著投资价值。

　　4、2014年2月环保行业或将迎来上涨

　　经统计，2007-2013年，每年2月份环保行业均出现了上涨，上涨幅度平均为12.24%。每年2月份环保行业均为上涨态势，我们分析原因有两点：一、两市的年度业绩预告于1月底前披露完毕，因此截止1月底，个股业绩低于预期的风险已得到释放；二、每年的两会于3月份召开，随着环境污染现象的日益严重，环保问题成为两会期间热议的话题，这对环保股价形成了正面刺激。

　　此轮环保行业股票下跌始于2013年10月21日，2014年1月17日时达到阶段性底部，期间环保行业指数下跌16.51%，调整幅度较大。在此背景下，结合上一部分的分析，我们判断，2014年2月份，环保行业出现上涨是大概率事件。

　　5、目前价位强烈建议买入

　　预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.91/1.22/1.64元，2014年1月27日收盘价为32.28元，对应市盈率分别为36/26/20倍。目标价43元，维持“买入”评级。目前公司股价处于底部，强烈建议介入。

　　6、风险提示

　　(1)环保政策执行进度、力度不达预期的风险；

　　(2)地方政府财政支出收紧导致项目签订速度放缓的风险；

　　(3)由于行政因素、天气原因导致公司承建项目建设进度放缓的风险；

　　(4)地方债务风险爆发、或地方财政支付能力下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

(责任编辑：DF142)