互联网彩票概念8股价值解析

　　大智慧：收购湘财证券，成首家具有证券牌照的互联网金融公司

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：何宗炎 日期：2014-08-14

　　投资要点：

　　拟与全资子公司共同收购湘财证券100%股权。公司公告，公司拟于全资子公司上海大智慧财汇数据科技有限公司拟通过向湘财证券全体股东非公开发行大智慧股份及支付现金的方式购买湘财证券100%的股份。财汇科技以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券3.5%的股份；公司将拟以发行股份方式购买其他股东持有的剩余湘财证券96.5%的股份，湘财证券交易价格原则上不超过90亿元。

　　湘财证券具有经纪、投行、自营、资管和融资融券等业务。湘财证券注册资本31.97亿元，最新(2014H)净资产规模为37.13亿元；2013全年营业收入为8.30亿元，净利润1.30亿元。湘财证券业务牌照齐全。经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；融资融券业务；代销金融产品业务及中国证监会批准的其他证券业务。

　　公司成为第一家拥有证券牌照的互联网金融公司。公司收购湘财证券之后将成为第一家拥有证券牌照的互联网金融公司，公司将于证券在经纪、资产管理、融资融券、代销金融产品等业务方面形成明显的协同作用，将自己平台客户能够便利的导入到上述证券业务，并且能够形成良性循环。这与其他互联网金融机构与证券公司的合作模式有本质区别。

　　收购之后公司估值将摊薄，公司很大的成长空间。湘财证券若按照2倍PB估值(相比大券商，中小券商具有一定的交易溢价)，总市值约75亿元，预计最终方案对价在75-90亿元之间；合并之后公司总市值为195-210亿元，净资产为67亿元，对应PB估值为2.91-3.13倍，在购买资产同时，公司将募集配套资金用于向湘财证券增加资本金、补充湘财证券的营运资金。这样将进一步摊薄PB估值，因此预计发行之后公司PB估值在2.5-3倍之间，大幅低于其他互联网金融企业的估值。

　　投资建议：给予“增持”评级，考虑转让民泰贵金属有限公司70%股权的投资收益以及收购湘财证券后收入和净利润的增加，上调2014-2016EPS为0.12元，0.21元和0.25元，上调比例为500%(处于13-14年公司扭亏为盈的时点，上调比例较高)，110%，78.65%。

　　华数传媒：马云、史玉柱65亿入股华数传媒获20%股权，公司长期价值有望全面提升

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张衡 日期：2014-04-11

　　投资要点：事件：

　　华数传媒公布重组预案公告：1)公司拟以每股22.80元向云溪投资非公开发行2.87亿股人民币普通股募集资金65.36亿元，云溪投资全部以现金方式认购并占有20%股份；2)同时公司控股股东华数集团与阿里巴巴集团宣布达成战略合作，共同布局文化传媒产业链。

　　点评：

　　马云、史玉柱入股华数传媒，公司数字电视新媒体业务有望实现快速发展。云溪投资为史玉柱和杭州云煌投资共同发起设立的有限合伙企业，云煌投资由马云控股，云溪投资的主要出资人谢世煌(有限合伙)的资金则源于阿里巴巴集团的借款；华数传媒拥有成熟的数字化节目内容和雄厚的版权储备，同时覆盖移动互联网、宽带接触和有线电视等多屏用户，引入史玉柱和马云作为公司投资者，对公司注入互联网运营理念，提升综合运营能力，整合产业链上下游资源，增强核心竞争力，构建协同互促的新媒体业务生态圈具有重要意义。此举将有助提升公司内容产品核心竞争力、建立公司差异化内容服务特色、拓展新媒体用户，公司数字电视新媒体业务有望实现快速发展。

　　募集资金拟用于版权扩容、发展用户以及补充流动资金，“内生+外延”合力增长。1)公司拟投资14亿元用于优质视频内容版权的扩充、1.15亿元购买服务器等设备及软件，升级改造现有媒资生产中心系统，共计15.15亿元拟全部由募集资金投入；2)公司拟投入11.1亿元在全国范围发展300万“华数TV互联网电视终端”用户，进一步拓展公司互联网电视业务的用户规模，提升公司品牌价值、强化核心竞争能力，由募集资金投入；3)剩余约38.82亿元用于补充流动资金，包括公司未来对新媒体产业链上下游资源整合、收购其他有线电视网络资产以及偿还部分银行贷款等；此举将有效推动公司“内生+外延”合力增长。

　　与阿里巴巴签署《战略合作协议》，资本与业务层面实现强强联合，全面提升华数传媒竞争力。华数集团与阿里双方达成协议：1)在其中一方进行原创内容、视频通讯、游戏、音乐、教育等综合应用体系，以及云计算、大数据等领域的布局和并购中，另一方可同步进行资本参与，共同拓展文化传媒产业链上下游；2)视频业务上进行协同合作，双方将依托各自在渠道、市场、用户、内容等方面的影响力和优势，对另一方推广相关业务予以全面支持和开放，实现深度合作，并保持双方持续并进一步探讨在战略、资本、业务、技术、平台等层面上的合作可能性；3)我们认为阿里与华数的战略合作将充分发挥各自平台、业务、资源及技术优势，提供更加丰富用户体验的互联网产品，此举将全面提升华数传媒竞争力。

　　云溪投资入股有望实现公司长期价值的全面提升，维持“增持”评级。我们维持14/15年盈利预测EPS为0.27/0.30元，当前股价分别对应96/86倍估值水平；我们认为云溪投资此次战略入股将加快推进公司跨代网、云服务、全业务、多终端发展战略，有助公司核心竞争力和长期价值的全面提升，维持“增持”评级。

(责任编辑：DF142)