券商板块10大概念股价值解析

　　国信证券：估值折价已修复，获利盘或促调整

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：陈雯 日期：2015-01-16

　　投资建议：

　　预计国信证券2015年EPS为1.10元，BVPS为5.04元。目前股价21.79元，对应的2015年的PE为19.81倍，PB为4.32倍。参考行业可比上市券商估值，我们认为国信证券的发行折价已经修复到位，未来公司的股价表现将与证券行业趋同。对于证券行业，依然维持“推荐”投资评级，但需要关注打新获利盘丰厚，可能短期内对股价形成压力，且研究表明新股首次出现放量是即将下调的重要信号。

　　投资要点：

　　事件：

　　国信证券至2014年12月29日上市以来，已经连续11个涨停板，涨幅达211%，今日国信证券首次出现成交额放量达41.13亿元，换手率高达15.73%。国信证券估值修复是否已经到位？对此我们点评如下：发行折价已修复到位，未来股价表现将与行业趋同：根据财务指标和业务指标对比，国信证券的可比上市券商包括光大证券、招商证券、广发证券、华泰证券。国信证券目前股价(2014年1月14日收盘价)21.79元，对应的2015年的PE为19.81倍，PB为4.32倍。参考行业可比上市券商估值，我们认为国信证券的发行折价已经修复，未来公司的股价表现将与证券行业趋同。

　　打新获利盘对股价形成较大压力，首次放量是下调重要信号：我们研究了除国信证券以外的、最近3个月首发上市的33新股上市后的表现，研究表明，新股首次出现放量，是股价即将出现下调的一个重要信号。

　　考虑到国信证券上市以来涨幅已高达211%，且出现了首次放量，我们认为股价短期内下调的风险较大。

　　风险提示：股市下跌系统性风险。

　　招商证券：投行与双融业务大幅增长

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：何宗炎 日期：2014-10-30

　　投资要点： 2014年前三季度公司营业收入同比增加48.15%，归属上市公司股东净利润同比增加60.08%，符合预期。2014年前三季度公司实现营业收入65.72亿元，同比增加48.15%；归属上市公司股东净利润25.33亿元，同比增加60.08%；归属于上市公司股东的净资产403.09亿元，同比增加51.52%，加权ROE 为4.58%，同比上升0.58个百分点。

　　投行、资产管理、自营和融资融券业务收入大幅增加。经纪业务净收入23.74亿元，同比增加9.60%，收入占比36.12%；投行业务净收入8.04亿元，同比增加256%，收入占比12.23%；资产管理业务净收入2.83亿元，同比增长106.57%，收入占比4.31%；自营业务净收入18.08亿元，同比增加32.65%，收入占比27.51%；三季末公司融资融券余额为344.91亿元，同比增加120.43%，利息净收入12.77亿元，同比增长153.88%，收入占比19.43%。

　　公司净利润率逐步提升。营业利润率为48.31%，同比增长4.33%，归属于母公司所有者的净利润率为38.54%，同比增长2.85%，总杠杆为3.26倍，同比增加0.12倍，剔除客户保证金之后的杠杆为2.29倍，同比增加0.18倍，由于公司增发融资，有效杠杆略有下降，当前有效杠杆为1.65倍，同比下降0.3倍。

　　维持“增持”评级。公司增发后，净资产规模大幅提升，为今后开展资金类业务打下坚实的基础。上调2014-15年公司EPS 盈利预测至0.6元、0.72元，分别增加11%和20%，对应目前股价的PE 为19倍和15倍，维持“增持”评级。

　　太平洋：与京东网银在线开展互联网金融战略合作，离梦想又近一步

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2014-12-29

　　太平洋(601099.CH/人民币12.31，买入)12月24日公告称，其与京东旗下的网银在线(北京)科技公司签约，合力打造网银在线证券板块。公告称，双方合作将从证券账户、行情、资讯、三方支付、证券交易等多方面开展业务合作，合力设计开发互联网证券产品。双方合作事项处于起步阶段，相应的产品仍处于前期调研、设计阶段。本次合作协议的有效期至2015年底。

　　我们看好太平洋证券作为民营券商的代表，在杠杆的逐步使用、人才市场化、激励机制灵活合理和互联网金融业务开展等方面的卓越成就。自2013年以来，公司各项业务资格放开，发展经营已经迎来了关键性拐点，中长期投资价值突出，公司业绩的持续大幅改善已经在逐步向市场证明。我们继续看好太平洋业绩增长和股价表现，维持买入评级。

　　投资要点

　　京东旗下的网银在线已有10万余商户合作伙伴，京东商城的用户更是超过8,000万(据公司2013年报告，包括92%有购买力的年轻人，78%的人都在沿海发达城市，月收入3,000元以上占75%)。考虑到腾讯已入股京东15%股权，并签署战略合作协议，向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口位置及其他主要平台的支持和支付平台合作，我们认为太平洋与网银在线的合作将不仅受益于京东，腾讯超级规模用户的流量转化也将带来丰富资源。

　　我们认为太平洋证券与网银在线的互联网金融模式探索有利于太平洋业务转型和升级，京东的互联网思维和渠道也将成为太平洋弯道超车的加速器。比对业内多起合作先例，例如国金证券(600109.CH/人民币18.28，未有评级)与腾讯合作，锦龙股份(000712.CH/人民币24.76，未有评级)(中山证券)与百度合作等，这些经典案例印证了我们早在今年年初就提出的“民营背景券商更易发展互联网金融模式，将更受益于金融市场改革”的大逻辑。

　　从我们年初推荐太平洋起，公司股价已有大幅增长，我们认为公司估值仍有很大上升空间。公司通过定增、融资迅速扩张资产负债表，提升杠杆率。如今，与网银在线合作的太平洋开启互联网新篇章。我们持续坚定看好太平洋证券在金融市场改革过程中的公司价值，也期待公司在业务转型升级、互联网券商拓展、激励机制优化、跨境业务开展等方面作出傲人成绩。

　　在此，重申我们的推荐主线：一线蓝筹关注中信证券(600030.CH/人民币28.20，未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币20.10，未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币23.03，未有评级)；二线蓝筹首选长江证券(000783.CH/人民币14.86，未有评级)；中小券商推荐关注太平洋、西部证券(002673.CH/人民币27.21，未有评级)、锦龙股份。

(责任编辑：DF142)