券商板块10大概念股价值解析

　　吉林敖东：参股广发证券业绩大幅提升

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，胡博新 日期：2015-01-12

　　事件：

　　公司公布参股广发证券2014年业绩快报，预计营业收入134.0亿元，同比增长63%，净利润50.2亿元，同比增长79%，对应EPS0.85元。

　　评论：

　　继续看好医药+证券价值重估，维持增持评级。考虑到医药主业业绩尚未公布，维持盈利预测，2014~2016年EPS1.43/2.04/2.84元，对应PE23/16/11X。公司医药主业增长稳健，牛市背景下，2015年广发证券投资收益弹性加大，有望迎来价值重估。目前公司总市值299亿，仅仅反映了广发证券股权投资收益，医药对应100亿市值尚未体现，价值重估后有较大提升空间，维持“增持”评级，目标价42元。

　　融资扩股，广发证券业绩动力十足。2014年广发证券业绩实现了高增长，快报披露净利润50.2亿元，高于我们前期预测的45亿元。净资产收益率约14%，高于行业平均。其业绩增长驱动力在于交易量提升和信用交易规模增长。预计后续广发证券有望启动H股融资计划，后续信用交易规模保持扩张，资本中介等创新业务占比提升。依靠市场化运作机制，有条件试点员工持股等激励方式。

　　广发投行项目储备资源多，受益于注册制改革。依靠市场化运作机制，广发证券在审项目77个，行业排名第一，在新三板挂牌近70家，行业排名第三，通过广发信德作为直投业务运作平台，在行业内领先。预计注册制实施后，依靠中小项目储备和全投行业务链优势，广发证券将是业内最受益券商之一。

　　广发业务创新领跑行业，改革红利下创新不断。预计2015年证券行业改革红利逐步落地。股指期权等品种颁行、“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立均将提升行业创新预期。依靠类民营的运作机制，广发证券历年来在行业中扮演先行先试的创新旗手，在新业务开展/新牌照等方面有望率先获益，如近期业内率先发行受益凭证，后续有条件通过员工持股计划间接实现股权激励。

　　风险提示：广发证券股价波动风险；医保控费影响；

　　兴业证券2014年三季报点评：业绩大增源于机制，海西概念持续发酵

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀，王宇航 日期：2014-10-31

　　维持增持评级，公司2014 年前三季度营业收入/归母净利润分为别为34.0/10.8 亿元，同比增加46%/85%，对应EPS0.21 元，其中三季度归母净利润4.7 亿元，同比增加116%，业绩超市场一致预期。

　　公司定增完成后加大在自营投资和信用交易等创新业务投入，布局私人财富管理和机构业务，全年ROE 有望提至11%。上调2014-16 年盈利预测至0.27/0.34/0.46 元，比上次调增61%/43%/47%，上调目标价至8.1 元，对应2014 年PE30 倍(中型券商平均水平).

　　战略突出信用交易，自营实现逆转。(1)经纪业务份额保持在1.6%，三季度佣金率下滑至0.063%，扩张信用交易将减轻佣金率下滑压力。

　　(2)信用交易规模提升。9 月底两融规模增至79 亿元，较年初增长77%。公司目前杠杆已扩张至2.9 倍，业内属较高水平。后续业务发展尚需行业杠杆限制放宽及营业部扩充。(3)自营弹性提高。公司是上市券商中债券投资占比之比最高公司之一，受益于债券市场牛市，前三季度投资收益增长约91%，年化收益率约8.4%。(4)资管规模壮大。参股的南方和控股的兴业全球基金三季度规模提至约2000/1200 亿元，均进入行业前十，大资管格局凸显。(5)市场机制提升投行潜力。公司已本年完成IPO 项目2 例，尚有15 个项目在审。

　　平潭新设另类投资公司，受益于海西发展战略。振兴福建符合国家安全战略，海西多层次资本市场与财富管理空间广阔。公司已参股海峡股权交易中心，将在平潭设立另类投资公司，受益海西主题机会。

　　核心风险：投资风险，融资风险，经纪业务风险。

　　国元证券季报点评：自营两融双爆发，国企改革待受益

　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：赵莎莎 日期：2014-10-30

　　事件

　　10月27日国元证券发布了三季度报告，2014年第三季度，国元证券实现营业收入7.96亿元，同比增长47.36%；归属于上市公司股东的净利润为3.35亿元，同比增长45.58%前三季度国元证券共实现营业收入21.88亿元，同比增长57.31%，归属于上市公司股东的净利润9.43亿元，同比增长79.1%。

　　各业务增长迅速，投行资管增速最高

　　2014年前三季度，国元证券经纪业务收入比去年同期增长1.15%，投行业务收入比去年同期增长345%，资管业务收入比去年同期增长168%，利息净收入比去年同期增长60.51%，自营业务比去年同期增长92.65%。

　　自营两融是亮点，国企改革有望先行

　　今年国元证券的自营业务表现抢眼，前三季度实现投资净收益7.96亿元，业绩贡献率达到36%。利息净收入为4.31亿元，同比增长60.51%，其中第三季度实现利息收入1.58亿元，同比增长65.39%。另外据悉，国元证券的大股东安徽国元控股集团已拟定“双层设计、整体推进”的总体改革思路，有望引入民营资本后在香港整体上市。

　　投资策略

　　我们预计2014、2015、2016年国元证券分别实现每股收益0.56、0.67、0.68元，对应PE分别为28.56倍、24.19倍、23.58倍。因此，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济超预期下滑

　　东北证券：自营高基数致业绩增速放缓

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：曾素芬 日期：2014-09-02

　　投资要点

　　事件：东北证券公布2014年中报，实现营业收入10.83亿元，同比增长14.84%，第二季度营业收入5.16亿元，同比增长23.15%；实现归属母公司股东净利润3.32亿元，同比增7.81%，第二季度归属母公司股东净利润1.54亿元，同比增26.23%。本期期末总资产243.25亿元，较年初增长22.04%，期末归属母公司股东净资产为78.27亿元，较年初增长5.28%。

　　点评：

　　两融、投行业务收益同比大增，实现公司业绩稳增。2014年上半年，东北证券实现营业收入10.83亿元，同比增14.84%。其中，经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为3.33亿元、1.03亿元、3.33亿元、1.32亿元和1.22亿元，业务收入占比分别为30.7%、9.5%、30.7%、12.2%和11.3%。与去年同期相比，公司两融净利息收入扩张2倍有余，投行业务收入同比增119.15%；相比之下，公司经纪、自营业务收入同比出现小幅下滑，其中经纪业务收入较去年同期下滑7.24%，自营投资收益同比下降3.76%。

　　营业收入

　　分析(1)经纪业务：佣金率明显下降拉低经纪收入

　　2014年上半年，东北证券经纪业务收入3.33亿元，同比下降7.24%，代理买卖证券手续费及佣金净收入3.22亿元，同比降2.13%。2014年上半年公司股基交易量为3322.36亿元，同比增长6.36%，市场占有率为0.73%，较上年同期市占率0.72%略有提升。上半年股基平均佣金率为0.97‰，较2013年中期及平均佣金率1.05‰下滑幅度为7.6%；较去年去年平均佣金率1.16‰下降16.38%，超过行业平均10%的降幅。

　　(2)自营业务：投资收益同比略降，源于去年同期高基数

　　截至2014年6月30日，东北证券自营业务规模为65.20亿元，较年初规模64.45亿元略有增加。从自营投资资产的分部来看，股票、债券和基金分别占12%、81%和2%，债券投资占比较去年同期的90%有所下降，但仍占比很高。2014年上半年公司共实现投资收益3.33亿元，同比下降3.76%，主要源于公司自营业务收入甚好的高基数，其中去年全年实现6.6%的高投资收益率，相比之下，本期公司实现投资收益率为5.04%，下滑1.56个百分点。

　　(3)投行业务：股权双收，收入大增

　　2014年上半年，东北证券共完成2个新股发行及5个债券主承销，承销金额分别为6.92亿元、24.50亿元。上半年公司投行业务收入1.03亿元，同比增长119.15%。一方面受益于IPO 重启，公司新股发行业绩改善；另外，公司拓展多类型债券业务，债券一级市场承销业务得到进一步发展，公司投行业务实现全面发展。

　　(4)资管业务：定向资管业务扩张带来收入增长

　　公司上半年资管业务实现收入1.32亿元，同比增16.81%，其中受托管理资产业务收入为0.2亿元，截止2014年6月30日，公司资管业务共管理集合资产管理产品15只，涵盖权益类、混合类、债券类、货币市场类、FOF 等类型，业务规模共37.68亿元；另外，定向资管业务规模达226.03亿元，较去年年末增71.7%。

　　从基金业务来看，东北证券持有银华基金21%的股权，银华基金上半年实现营业收入4.60亿元，净利润0.95亿元。东北证券另持有东方基金64%的股权，其中东方基金上半年实现营业收入0.92亿元，净利润0.08亿元。

　　(5)信用业务：两融规模持续扩张，收入爆发式增长

　　2014年上半年东北证券获批参与转融券业务，拓展了公司融券券源来源。截至报告期末，东北证券两融余额为35.21亿元，较2013年末增长50.73%；市场份额为0.87%，相较去年年末提升0.2个百分点。2014年上半年两融业务实现利息收入1.22亿元，同比扩增2倍有余，占营业收入达11.3%。公司在股票质押回购和约定购回业务息费收入分别为0.64亿元和0.14亿元，其中股票质押回购息费收入较去年年末的0.33亿元有显著增长，约定购回息费收入较去年年末的0.21亿元有所下滑。

　　投资建议：从公司收入结构看，经纪、自营业务收入在公司业务总收入中比重较大，公司目前佣金率水平虽有下滑但仍高于行业平均佣金率，在未来佣金竞争中处于相对劣势。但2014年上半年公司两融等创新业务发展较快，为公司未来发展带来很大的空间。假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿，两融余额分别为4500亿和5000亿，预计2014、2015年EPS 分别为0.34元和0.40元，维持公司增持评级。

　　风险因素：佣金率下滑、资本市场波动

(责任编辑：DF142)