10只生物柴油概念股投资价值解析

　　天邦股份：战略定位更趋清晰，养殖景气回升贡献弹性

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王乾 日期：2014-11-20

　　战略转型：聚焦“生猪产业链”、“特种水产饲料”两大主线。

　　特种水产饲料生产与销售是公司传统优势业务。收购艾格菲养殖资产后，公司实现战略转型，正式进入生猪养殖领域，未来公司发展将定位于聚焦生猪产业链、特种水产饲料两大主线。

　　养殖业务：短期业绩受益于景气改善，未来战略定位于生猪育种。

　　公司入主后，艾格菲养殖效率低下的问题逐步得到解决。年初以来生猪养殖行业产能收缩明显，15 年公司养殖业务将充分受益于行业景气回升。

　　公司未来定位于生物育种，战略入股Choice Genetics 占据育种技术高地，将逐步转型为种猪销售为主、肥猪销售为辅。

　　生物制品：进入市场收获期，重点关注圆环、高致病性蓝耳。

　　成都天邦技术水平处于国内领先地位，经过前期连续多年投入，将逐步进入收获期。目前主打品种包括猪瘟、猪圆环、腹胃二联苗等，潜在储备品种包括高致病性蓝耳疫苗以及禽用禽流感疫苗(H9 亚型).

　　饲料业务：现金奶牛业务，专注特种水产饲料。

　　特种水产饲料是公司现金奶牛业务，现有产能约100 万吨。公司特种水产饲料技术优势明显，品种齐全，2013 年销量约6 万吨。

　　预计14-16 年EPS 分别为0.20/0.83/1.16 元，上调至“买入”评级。

　　15 年公司养殖业务将大幅改善，贡献业绩弹性，猪圆环、高致病性蓝耳新品支撑疫苗业务成长。预计14-16 年EPS 为0.20/0.83/1.16 元，公司战略定位更为清晰，上调评级至“买入”。

　　风险提示。

　　产品质量风险、猪价波动风险、新品推广风险等

　　天药股份：业绩低位运行，产业升级步伐有所加快

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：2014-11-03

　　行业仍处于技术替代和产业整合过程之中，公司业绩低位徘徊。

　　我们认为，国内皮质激素行业仍处于甾醇生产线路对皂素生产线路的替代过程之中。由于行业竞争格局较为分散且皂素价格维持高位，国内皮质激素生产企业的盈利水平普遍停留在低位。目前，公司超过60%的产能已升级为甾醇生产线路，我们预计未来两年公司的盈利能力和盈利稳定性或将有所回升。

　　氨基酸原料药业务有望成为新增长点。

　　2013 年初，公司通过收购注入了集团旗下的氨基酸原料药业务。经过前期业务磨合，2014 年以来公司氨基酸原料药业务经营情况良好。2014H1 氨基酸原料药实现收入6784 万元，同比增长13.2%，毛利率从17.48%快速上升至22.42%。我们预计，在皮质激素原料药行业尚需进一步整合的背景下，氨基酸原料药业务有望成为公司未来两年较为有力的新增长点。

　　携手华海药业，推进制剂出口战略。

　　2014 年9 月，公司实际控制人天津市医药集团与华海药业签订战略框架协议，双方将围绕特色化学原料药的制剂产品在美国市场开展全方位业务合作。我们认为，皮质激素领域非常适宜发展制剂出口业务，且公司已完成制剂生产线FDA 认证等前期准备工作。与华海合作，将使公司在研发申报经验和美国销售渠道等方面得到补强，我们看好公司制剂出口业务的发展前景。

　　估值：目标价6.87 元，“买入”评级。

　　我们预计公司2014-16 年扣非EPS 为0.10/0.12/0.17 元。我们根据瑞银VCAM 工具，通过现金流贴现(WACC9.5%)得到目标价6.87 元，维持“买入”评级。

　　凯迪电力：全国生物质龙头扬帆再起航

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青，徐强 日期：2014-12-15

　　集团低价(PB约为1)注入资产，为公司发展奠定坚实基础

　　凯迪电力成立于93年，并于99年上市，并于11年开始向生物质发电行业转型。经历收储体系改革和技术革新之后，公司发电业务逐渐成熟。集团拟以1倍PB注入全部新能源资产，未来公司装机容量将达到300万千瓦以上，超过国能等央企，成为行业绝对龙头。展望未来，凯迪有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、页岩气和生物质油等业务的清洁能源平台公司，成长空间广阔。

　　我们判断中国生物质发电行业将进入第二轮快速发展期

　　中国生物质发电行业第一轮发展高峰出现在2007年-2011年间，受到电厂锅炉技术不完善、燃料收集体系不配套等因素影响，行业投资热情快速冷却。我们认为目前中国生物质发电行业已经具备了迎来第二轮快速发展期的条件，理由如下：1)碳减排压力加大+污染治理趋严，政策面持续支持可期；2)锅炉技术逐渐成熟，龙头公司有望在现有政策下获得不错收益；3)燃料收集体系经过多年摸索已成熟。

　　难有竞争者与公司匹敌：先发布局、技术领先、收储经验优势明显

　　我们认为公司在生物质电厂运营方面存在三方面优势：1)凭借大股东先发优势，抢占南部地区优质电厂选址，占领南方发电市场；2)借助刮骨疗毒+设立独立燃料公司等手段，率先完成收储体系调整，电厂燃料供应业已无忧；3)公司二代电厂技术领先，运营经济性优势明显。

　　为什么我们判断本次公司燃料体系回收问题已经基本解决？

　　公司通过三步改革提升收储能力：1)12年停掉所有电厂，刮骨疗伤，打掉中间商，建立村级回收站，夺回燃料市场控制权；2)成立独立燃料公司，高管持股，理顺内部激励和合规机制。实际上，今年以来公司平均利用小时数已经达到5700小时/年，10月年化达到7000小时/年，成果初现。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司14-15年EPS为0.25元和0.51元，考虑到：1)发电量逐渐提升，验证公司原料回收体系建设成效，市场对公司电厂经营的预期存在提升空间；2)公司有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、页岩气、生物质油等业务的清洁能源平台公司，成长空间较为广阔。给予公司“买入”的投资评级。

(责任编辑：DF142)