风电板块9大概念股价值解析

　　湘电股份2014年三季度报告点评：整体业绩符合预期，看点在于风电和军工业务

　　类别：公司 研究机构：东莞证券有限责任公司 研究员：饶志 日期：2014-11-03

　　投资要点

　　事件：湘电股份(600416)公布的2014年三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入55.6亿元，同比增长26.8%；实现归属于上市公司股东的净利润0.3亿元，同比增长100%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润261.4万元， 同比下降70%；实现EPS为0.05元。三季度整体业绩符合预期，但主营业务利润不及预期。

　　点评：

　　收入维持较快增长，主营业务利润再度亏损。分季度看，第三季度营业收入达，同比增长42.3%，延续了二季度较快增长态势，我们认为风力发电系统业务中风机销售的增长是主要贡献，公司新增直驱风机装机容量和市场份额在风电业回暖的背景下，均有较快的增长。尽管如此，但营业利润确再度亏损0.29亿元，因为三季度收到湖南省财政厅下发的高效节能电机推广的补助达0.7亿元，并确认部分营业外收入，才使得三季度净利润为正，且同比增长达100%以上。

　　盈利能力维持原有水平。前三季度公司毛利率达16.2%，同比下降3.4个百分点，其中第三季度毛利率达16.2%，同比下降5.4个百分点，下降幅度仍较大，预计是，电机业务如交流和直流电机毛利率下降幅度较大， 拖累整体盈利的提升。另外，前三季度公司净利率为0.5%，同比和环比均没有改善，除了毛利率有较大下行外，较高费用率依然是阻碍公司盈利的主要因素。

　　费用率和带息负债率有较明显下降。前三季度公司三费用率达15.6%， 同比下降2.8个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降1.3、1.2和0.3个百分点，整体费用率同比下降较为明显，不过相对公司的低毛利率，依然显得较高。另外，公司资产负债率高达86.4%，负债中流动负债占比86.2%，同比再上升6.3个百分点，环比上升超过2个百分点。流动负债中，短期借款、应收票据和应付账款三者占据绝大部分比例。虽然负债率表明上较高，但带息负债率仅有42%， 同比有7个百分点的下降，其他的是占用上游供货商等的资金，反映公司对供货商较强的议价能力。

　　再获风电业务大单。10月份，公司全资子公司与中南勘测签订了25台2MW风机合同，价值1.99亿元，平均价格为3988元/kW，供货期为2015年。5MW风机已经具有量产能力，暂无新增订单，若海上风电市场空间打开，将成为公司潜在的新增利润增长点。

　　投资建议：维持“推荐”评级。我们预计14-16年每股收益分别0.17元、0.31元和0.45元，对应PE 分别为69.4倍、38.1倍和26.2倍，估值偏高。不过，公司船用推进产品等军工业务具有较好的发展前景，募投项目高压高效节能电机和高端装备电气传动系统项目，预计将提高公司产品盈利水平，暂维持“推荐”评级。

　　风险提示。风机销售不及预期，军工业务增长乏力，募投项目进展延迟。

　　节能风电新股定价报告：纯正的风电运营商，未来仍有增长潜力

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2014-09-28

　　报告摘要：

　　自2013年以来国内风电行业的基本面日趋好转。2014年上半年，国内风电行业受来风不好的限制小时利用数虽然同比有所下降，但是也弃风率同时下降至8.5%左右。我们预计2014年国内风电机组的总装机容量有望达到20GW，同比增速也有望超过20%。风电行业的基本面继续向好。

　　公司是专业的风电场运营商，这一点和目前A 股市场上的制造产业链上的相关公司不同。公司主要靠风电场运的电费收入来支撑业绩。因此，公司业绩增长的关键就在于在运风电场的规模和在建风电场的规模。此外上网电价、小时利用数和弃风率等数据都对公司业绩有比较重要的影响。

　　截止2014年7月底，公司期末累计并网装机容量已经达到1323.0MW。截至2014年6月30日，公司实现风电累计装机容量1636.5MW。目前，公司在建项目装机容量合计为617.0MW，可预见的筹建项目装机容量合计达826.0MW。在加快风电场开发和建设的同时，公司还分别在新疆、内蒙、河北等风力资源优势地区开展了大量的风电项目前期踏勘和测风工作。从规模上看，公司在运电场的规模已经不小，但是考虑到在建和筹建的风场规模仍然较大，因此公司在未来两年仍具备一定成长性。

　　公司募集资金将用于新疆乌鲁木齐托里20万千瓦风电场一期4.95万千瓦工程和内蒙古乌兰察布市兴和风电场49.5MW 工程两个项目的建设。本次募集资金的量并不大，对应风电场的总规模也仅100MW 左右，单从募投项目角度对公司的业绩拉动不大。

　　预计公司2014、2015和2016年的EPS 分别为0.14、0.18和0.22元。目前A 股市场上没有专门的风电场运营类公司。考虑到公司的规模和未来的发展潜力，我们认为公司的合理定价区间在2.10-2.52元之间，对应2014年的动态市盈率在15-18倍之间。

　　风险：风电的上网电价有下调的风险；另外公司风电场较多，总体进度和实际收益的步伐可能不一致。

　　中材科技2014年一季报点评：需求增长不达预期，费用增长过快侵蚀利润

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：卜忠东 日期：2014-05-05

　　投资要点：

　　公司2014年一季度增收不增利，每股亏损0.03元

　　公司2014年实现主营业务收入56312.98万元，同比增长21.99%； 归属于上市公司股东的净利润-1371.12万元，较上年同期下降562.11%。2014年一季报每股收益为-0.034元。

　　2014年一季度的销售费用增长过快和资产减值损失增加，导致公司盈利能力下降

　　公司2014年一季度的销售毛利率和销售净利率分别为21.4和-2.25%，同比分别下降0.62个百分点和5.79个百分点。导致净利率下降的主要原因是公司销售费用、自筹经费研发项目费用较上年同期增加和资产减值损失增加，其中销售费用较上年同期增加1.76个百分点，资产减值损失较上年同期增加1.94个百分点。

　　经营现金流大幅下降受非经常性因素的影响

　　公司经营活动产生的现金流-17620.5万元，同比下降1474.43%。经营活动产生的现金流量净额同比下降的原因主要是，公司2014年第一季度销售回款同比下降；此外，公司2013年第一季度因收购同一控制下企业苏州非金属矿工业设计研究院有限公司，收到安置费返还增加了经营性流入。

　　2014年上半年业绩预减10-40%

　　公司预计2014年上半年归属于上市公司股东的净利润为正值，业绩同比下降10-40%，原因是上半年公司气瓶业务需求有限，新建产能无法充分发挥，固定费用增加使产品毛利率下降，致使公司盈利能力下降。预计上半年公司每股收益为0.08元-0.115元。

　　下调公司2014年业绩预期和投资评级

　　基于谨慎性原则， 我们下调公司的盈利预测和投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.33元、0.42元和0.62元，对应当前股价分别为32.7倍、25.9倍和17.7倍，给予增持的投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、天然气价格上涨、新能源政策和环保政策的执行力度、原材料价格波动及人工成本上涨，公司相关项目实施的不确定性等，均可能影响其业绩。

(责任编辑：DF142)